Cosa sono i credit default swap?

Il credit default swap (o CDS) è collegato a, ma non venduto da, una società o un governo che ha emesso obbligazioni sui mercati di capitali.

Il venditore del CDS, una banca o un altro istituto finanziario, riceve pagamenti regolari, ad esempio un premio di assicurazione, dall'acquirente come copertura contro il rischio che l'emittente delle obbligazioni non riesca a versare i rimborsi dovuti e dunque risulti insolvente.

Lo strumento funziona nel modo seguente: immaginiamo di possedere un'obbligazione quinquennale emessa da Delta Corp di valore nominale pari a $ 1.000 con una cedola che frutta un interesse di $ 100 all'anno. Temendo che Delta Corp possa non essere in grado di adempiere l'obbligazione, acquistiamo anche un CDS di Beta Bank. La banca applica un onere di $ 20 all'anno fino a quando l'obbligazione di Delta Corp scade e l'azienda non ci rimborsa oppure fino a quando Delta Corp si dichiara insolvente.

Se l'obbligazione raggiunge la data di scadenza, riscatteremo un valore nominale di $ 1.000 e riceveremo $ 500 di interessi, meno i $ 100 (cinque pagamenti annuali di $ 20) versati a Beta Bank per il CDS. 

Supponiamo però che Delta Corp si dichiari insolvente tre anni dopo l'emissione dell'obbligazione. In conformità ai termini del CDS, Beta Bank ci paga il valore nominale dell'obbligazione più i rimanenti due anni di interessi e il contratto CDS viene risolto.

Non è necessario possedere un'obbligazione Delta Corp per acquistare il CDS ad essa associato. Potremmo speculare sull'affidabilità creditizia di Delta Corp: temendo che la posizione finanziaria dell'azienda sia debole e che la probabilità di insolvibilità sia elevata, acquistiamo un CDS da Beta Bank, che verserà comunque il valore nominale dell'azione, indipendentemente dal fatto che siamo o meno titolari dell'obbligazione in questione. Talvolta queste transazioni vengono definite "naked CDS" (CDS nudi).

Chi ci guadagna?

L'emittente del CDS ci guadagna se l'obbligazione raggiunge la data di scadenza: nel nostro esempio, Beta Bank riceverebbe da noi $ 100 in cinque anni e noi cederemmo una parte del profitto sull'obbligazione. 

L'emittente del CDS subisce una perdita in caso di inadempienza dell'obbligazione: finché l'azienda non si è dichiarata insolvente, abbiamo beneficiato di un rendimento annuo di $ 100 e Beta Bank ci ha pagato il valore nominale totale dell'obbligazione, pari a $ 1.000 e gli interessi rimanenti ($ 200 se mancavano due anni alla scadenza). Nel caso dei "naked CDS", l'acquirente ci guadagna solo in caso di insolvibilità dell'azienda.