Timori sull'intelligenza artificiale mettono in luce il problema dei capitali speculativi del dollaro

di Karen Brettell

28 ottobre (Reuters) - Gli investitori hanno a lungo considerato il dollaro statunitense come un rifugio in caso di ribasso dei mercati, ma i capitali esteri alla ricerca di rendimenti derivanti dal boom dell’IA potrebbero indebolire tale ruolo di bene rifugio qualora la tendenza dovesse invertirsi.

Il capitale straniero si è riversato sui titoli azionari statunitensi a mega-capitalizzazione, sulle obbligazioni societarie degli hyperscaler e sulle infrastrutture della rete elettrica. Ciò ha reso il dollaro una scommessa sempre più gettonata sull’eccezionalità americana, sostenuta da una crescita più rapida, rendimenti più elevati e una persistente domanda estera di attività statunitensi.

Ma se la narrativa sull’IA dovesse vacillare, lo status di bene rifugio del dollaro potrebbe entrare in conflitto con il suo ruolo crescente di asset sensibile al rischio, detenuto sempre più da investitori sensibili ai prezzi. Una vendita massiccia e prolungata di titoli azionari potrebbe indurre gli investitori a vendere attività statunitensi, soffocando potenzialmente la domanda di rifugio per la valuta.

Se il trend legato all’IA dovesse invertirsi, «non è così scontato che il dollaro ne tragga beneficio come avrebbe fatto in passato», ha affermato Dominic Bunning, responsabile della strategia valutaria del G10 presso Nomura.

ALLARME TEMPESTA SUI FLUSSI VALUTARI

La scorsa settimana ha fornito un primo segnale di allarme (link). Quando le valutazioni dei titoli legati all’IA sono state messe sotto pressione, i flussi verso i beni rifugio hanno favorito lo yen giapponese e il franco svizzero rispetto al dollaro. Il biglietto verde è riuscito a registrare modesti guadagni rispetto all’euro, principalmente perché la moneta unica è stata penalizzata dai timori relativi ai disordini civili in Francia.

«Il rapporto tra il trade legato all’intelligenza artificiale e il dollaro è diventato molto più evidente quando il primo è stato messo sotto esame», ha affermato Kevin Ford, capo stratega valutario e macroeconomico presso Convera.

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I flussi esteri verso i titoli azionari statunitensi hanno raggiunto livelli record, mentre gli investimenti diretti esteri sono rimasti indietro. Di conseguenza, gran parte del capitale proviene da investitori istituzionali che possono acquistare o vendere quando rivalutano la crescita, i tassi o le valutazioni del settore tecnologico negli Stati Uniti.

Erik Nelson, responsabile globale della strategia valutaria presso Wells Fargo, paragona queste allocazioni ai flussi di “denaro caldo” che dominano i mercati emergenti. Il boom dell’IA ha rafforzato le aspettative di una crescita più forte negli Stati Uniti, di un’inflazione più solida e di tassi più elevati, facendo salire il dollaro insieme ai rendimenti dei titoli del Tesoro, hanno affermato gli analisti.

«L’intero fenomeno legato all’intelligenza artificiale ha determinato un rialzo dei tassi statunitensi, il che ha provocato un rialzo del dollaro», ha affermato Noah Buffam, stratega valutario presso CIBC Capital Markets.

Se i rendimenti dovessero deludere, una correzione potrebbe colpire azioni, credito e tassi, lasciando il dollaro vulnerabile su tre fronti.

Una crescita più debole potrebbe costringere la Federal Reserve a tagliare i tassi, erodendo il vantaggio in termini di rendimento del dollaro. Un rallentamento degli investimenti interni metterebbe fine alla narrativa dell’eccezionalità. E il calo della domanda istituzionale di obbligazioni societarie e azioni statunitensi indebolirebbe una delle principali fonti di sostegno strutturale.

Finora, gli investitori si sono dimostrati disposti ad acquistare sui ribassi, il che suggerisce che un’eventuale debolezza prolungata potrebbe essere un processo che richiederà mesi o anni.

LA LEZIONE DELLE DOTCOM

Una sola correzione del mercato azionario non affonderebbe automaticamente il dollaro, ha affermato Nelson. Dopo che il Nasdaq ha raggiunto il picco nel marzo 2000, il dollaro è rimasto stabile per quasi due anni prima di cedere quando i mercati del credito statunitensi sono stati messi sotto pressione a seguito di crolli come quello di WorldCom e a causa di altri fattori quali la ripresa della crescita globale.

Ma l’espansione del settore dell’intelligenza artificiale è più incentrata sugli Stati Uniti. Nelson ha affermato che il dollaro reale ponderato per il commercio è rimasto al di sopra della sua media di lungo periodo, misurata dal 1973, per 12 anni consecutivi, il periodo più lungo mai registrato. Anche gli afflussi esteri sono più concentrati sui titoli azionari e sulle obbligazioni societarie rispetto al 2000, mentre gli investimenti diretti esteri sono più deboli.

Se gli investimenti nelle infrastrutture non dovessero dare i risultati sperati, gli spread creditizi potrebbero ampliarsi, costringendo le società del settore dell’IA a ridurre la spesa in conto capitale. Ciò potrebbe avere ripercussioni sull’economia, indebolendo la domanda di attrezzature industriali, hardware ed energia.

I timori relativi alle componenti più rischiose dell’universo dell’IA, come le società “neocloud” fortemente indebitate, tra cui CoreWeave (link) CRWV.O, hanno già ampliato notevolmente gli spread dei credit default swap nelle ultime settimane, aumentando la pressione sui titoli azionari.

«Possiamo notare questi primi segnali di instabilità quando analizziamo i credit default swap», ha affermato Shaun Osborne, capo stratega valutario presso Scotiabank.

Washington registra inoltre attualmente un ampio deficit di bilancio, rispetto al surplus registrato in prossimità del picco tecnologico del 2000. Ciò lascia meno spazio per stimoli anticiclici senza destabilizzare i mercati del debito.

SENSIBILITÀ SOTTO PRESSIONE

Per Nelson, il segnale chiave non è semplicemente se i titoli tecnologici statunitensi scenderanno, ma se lo stress diventerà un problema specifico degli Stati Uniti in termini di credito e crescita, in grado di modificare anche le aspettative sulla politica della Fed. In uno scenario del genere, lo yen ne trarrebbe probabilmente vantaggio a scapito del dollaro, uno spostamento che potrebbe avere ulteriori ripercussioni su mercati che sarebbero già probabilmente sotto pressione.

Ciò non significa che un calo del dollaro sia una conclusione scontata. Uno shock abbastanza grave da innescare una corsa al finanziamento in dollari potrebbe inizialmente rafforzare il dollaro. Nel 2008 e nel marzo 2020, gli investitori si sono precipitati ad acquisire dollari per far fronte a passività denominate in dollari, creando una domanda forte ma temporanea.

In ogni caso, alcuni investitori ritengono che il dollaro sia tornato in gioco come fattore di rischio di primo piano, nella misura più significativa dai tempi del crollo causato dall’annuncio del presidente degli Stati Uniti Donald Trump (link) relativo all’introduzione di dazi su vasta scala nell’aprile 2025.

«La sensibilità degli investitori globali a un forte rialzo o a una forte correzione del dollaro è notevole», ha affermato Nelson. «Con l’avvicinarsi del 2027, si tratta di una vulnerabilità del dollaro che, a mio avviso, vale la pena tenere d’occhio».

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