Sull’intelligenza artificiale e sull’Iran, Trump rischia di darsi la zappa sui piedi: Joachim Klement

di Joachim Klement

LONDRA, 3 novembre (Reuters) - L’amministrazione del presidente degli Stati Uniti Donald Trump ha fatto del boom dell’intelligenza artificiale una delle sue principali scommesse economiche. Un attacco all’Iran dopo le elezioni di medio termine statunitensi (link) potrebbe potenzialmente mandare all’aria tutto questo.

La Casa Bianca ha raddoppiato il proprio sostegno alla rivoluzione dell’intelligenza artificiale, sostenendo che il Paese che vincerà la corsa agli armamenti nell’IA conquisterà il futuro.

Tuttavia, allo stesso tempo, il governo statunitense ha lasciato intendere che potrebbe attaccare nuovamente l’Iran dopo le elezioni di medio termine di martedì (link) se non verrà raggiunto un nuovo accordo di cessate il fuoco. I segnali provenienti dalla Casa Bianca sono stati contrastanti negli ultimi giorni, ma, se portata avanti, questa politica estera aggressiva rischia di minare la visione di Trump sull’IA.

Questo perché un rinnovato conflitto in Medio Oriente potrebbe intensificare l’attuale shock petrolifero, mantenere alta l’inflazione e costringere la Federal Reserve e altre banche centrali a inasprire aggressivamente la politica monetaria, facendo aumentare i costi di indebitamento per l’espansione dei data center che alimentano il boom dell’IA.

LA BOMBA DEL BRENT

I mercati energetici sono al centro di tutto questo. I timori di una ripresa dei combattimenti tra Stati Uniti e Iran (link), di una nuova chiusura di fatto dello Stretto di Ormuz o di ulteriori attacchi alle infrastrutture energetiche saudite hanno già spinto i prezzi del greggio a tornare, alla fine della scorsa settimana, ai massimi di marzo, oltre i 115 dollari al barile.

Sebbene lunedì i prezzi del greggio Brent siano scesi di oltre l’8% sulla scia dell’ottimismo riguardo a una potenziale soluzione diplomatica e abbiano subito un’ulteriore flessione martedì (link) in seguito alla notizia che gli Stati Uniti avrebbero tagliato gli aiuti militari (link) a Israele, il rischio per i prezzi rimane al rialzo, vista la notevole distanza che separa ancora le posizioni di Washington e Teheran.

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L’aumento dei prezzi dell’energia – o semplicemente il loro persistere a livelli elevati – complicherebbe in modo significativo le decisioni di politica monetaria delle banche centrali. Se il petrolio dovesse scendere nuovamente sotto i 100 dollari, i confronti su base annua favorevoli nel secondo trimestre del 2027 contribuirebbero a ridurre bruscamente l’inflazione energetica. Questo perché i prezzi verrebbero misurati rispetto ai livelli elevati registrati nel secondo trimestre del 2026, dopo l’inizio della guerra con l’Iran. Ciò non solo ridurrebbe l’inflazione complessiva, ma probabilmente alleggerirebbe anche la pressione sui prezzi di fondo, poiché ci si aspetterebbe un calo dei costi di trasporto, riscaldamento e raffreddamento.

Ma se il petrolio dovesse rimanere vicino ai recenti massimi o salire ulteriormente, tale sollievo non si concretizzerebbe. Un’inflazione energetica persistentemente elevata potrebbe ripercuotersi sui prezzi di fondo, ritardando i tagli dei tassi previsti o costringendo i responsabili politici a inasprire la politica monetaria in modo più aggressivo di quanto i mercati attualmente si aspettino.

Sebbene tassi più elevati potrebbero non raffreddare l’economia in generale fino alla fine del 2027, potrebbero infliggere un colpo immediato al boom dell’IA.

UN OSTACOLO MAGGIORE PER L’IA

La massiccia espansione dei data center dedicati all’IA richiede ingenti spese iniziali per chip, energia, terreni e costruzioni. Negli ultimi due mesi, gli investitori hanno manifestato crescente preoccupazione riguardo all’entità di tali investimenti, come dimostra la reazione negativa dei mercati azionari ai recenti annunci di grandi piani di spesa da parte di aziende come Alphabet GOOGL.O e Amazon AMZN.O.

I cinque grandi hyperscaler — Alphabet, Amazon, Apple AAPL.O, Meta META.O e Microsoft MSFT.O — hanno già esaurito le loro riserve di liquidità e, nel loro insieme, hanno registrato un flusso di cassa libero negativo, sebbene Microsoft continui a generare flusso di cassa libero. Queste aziende fanno quindi sempre più affidamento sul debito per finanziare ulteriori investimenti.

Tuttavia, i loro spread rispetto ai titoli del Tesoro USA a 5 anni si sono ampliati in modo significativo nell’ultimo anno, innalzando la soglia di rendimento che i progetti di infrastrutture per l’IA devono ora soddisfare.

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Le “neocloud”, specializzate nella fornitura di potenza di calcolo GPU alle aziende di IA, sono ancora più esposte. Non dispongono dei flussi di cassa consistenti e consolidati degli hyperscaler e devono già affrontare costi di indebitamento eccezionalmente elevati. CoreWeave CRWV.O, ad esempio, ha di fatto perso l’accesso a un finanziamento tramite debito sostenibile. Con costi di indebitamento superiori al 15%, i nuovi progetti di data center sono difficili da giustificare dal punto di vista economico.

Questo problema non potrà che aggravarsi se la Fed continuerà ad aumentare i tassi di interesse in risposta alla minaccia di inflazione legata ai prezzi dell’energia, poiché ciò farà salire anche i rendimenti dei titoli del Tesoro a 5 anni.

Gli hyperscaler e i neocloud si troverebbero quindi ad affrontare una doppia battuta d’arresto: spread creditizi più ampi, determinati da preoccupazioni relative ai bilanci specifici delle aziende, e tassi di riferimento più elevati causati dall’inflazione persistente.

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IL CIRCOLO VIZIOSO NEGATIVO

Ciò potrebbe in ultima analisi creare un circolo vizioso: i timori degli investitori riguardo al boom degli investimenti in IA potrebbero far salire i costi di indebitamento, alimentando ulteriori dubbi sulla redditività, rallentando gli investimenti e spingendo così al ribasso i prezzi delle azioni degli hyperscaler e del settore dell’IA.

L’intero scenario rialzista sull’IA sembra basarsi su una rapida crescita dei ricavi in grado di giustificare gli investimenti passati e futuri. Se i ricavi dovessero rallentare in misura sufficiente, alcuni progetti potrebbero semplicemente diventare non redditizi e l’intera narrativa potrebbe crollare.

Ovviamente, nulla di tutto ciò è scolpito nella pietra. Questo scenario dipende da un’escalation del conflitto in Medio Oriente, dal mantenimento di prezzi del petrolio più elevati e da una risposta politica decisa da parte delle banche centrali. Se si raggiungesse una soluzione diplomatica, se le forniture energetiche rimanessero intatte o se i responsabili politici ignorassero un picco inflazionistico temporaneo, i costi di indebitamento per gli hyperscaler e i neocloud potrebbero aumentare solo leggermente, o per nulla.

Ma per un’amministrazione desiderosa di mantenere vivo il boom dell’IA (link), è ironico che stia valutando di intraprendere un’azione che potrebbe rallentare o addirittura interrompere tale boom. Anziché darsi la zappa sui piedi, Washington rischia di colpirsi proprio dove fa più male.

(Le opinioni qui espresse sono quelle di Joachim Klement (link), stratega degli investimenti presso Panmure Liberum.)

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