La Fed starnutisce, ma i mercati emergenti non si sono ancora presi il raffreddore: McGeever

di Jamie McGeever

ORLANDO, Florida, 20 ottobre (Reuters) - I mercati emergenti hanno sviluppato un sistema immunitario più forte. La dinamica del debito statunitense si sta deteriorando e la Federal Reserve ha iniziato ad aumentare i tassi di interesse (link), eppure i mercati emergenti non sembrano subire alcuna pressione a seguire l’esempio. Gli Stati Uniti hanno starnutito, ma i mercati emergenti non stanno prendendo il proverbiale raffreddore.

Storicamente, quando la Fed avvia una stretta monetaria, le economie emergenti sono costrette ad aumentare i tassi a loro volta, anche se le loro economie interne non sono abbastanza solide da giustificarlo, a causa delle preoccupazioni valutarie e delle dinamiche del debito. Ciò ha dato origine a un altro cliché di mercato: la Fed è la banca centrale del mondo.

Ma la crescita economica sorprendentemente resiliente registrata quest’anno nelle economie emergenti, i fondamentali fiscali più solidi e i tassi di interesse e i rendimenti dei titoli di stato relativamente elevati stanno offrendo alle banche centrali dei mercati emergenti un certo grado di flessibilità. Ciò potrebbe consentire loro di iniziare a tagliare i tassi nel corso del prossimo anno o, quanto meno, permettere loro di non seguire la Fed in modo rigido mentre questa inasprisce la politica monetaria.

MARGINE DI MANOVRA SUI TASSI

I mercati emergenti – come i loro omologhi sviluppati – sono attualmente afflitti da una serie di rischi derivanti da conflitti geopolitici, attriti commerciali, dallo shock dei prezzi dell’energia e dai timori di una bolla nell’intelligenza artificiale. Tuttavia, sebbene alcuni Paesi emergenti siano particolarmente vulnerabili, sia a causa dei prezzi dell’energia persistentemente elevati sia a causa di un improvviso e disordinato smantellamento del commercio legato all’intelligenza artificiale, la minaccia di un rapido inasprimento della politica monetaria è per lo più assente.

Ciò è dovuto in gran parte al fatto che i tassi di politica monetaria sono già elevati in gran parte dei mercati emergenti. Secondo State Street, alla fine di settembre il rendimento medio ponderato delle obbligazioni dei mercati emergenti a 10 anni si attestava intorno al suo massimo degli ultimi cinque anni, a quasi il 6,45%. Anche i rendimenti medi dei mercati emergenti, al netto dell’inflazione, sono ai massimi storici, vicini al 3%.

I tassi di riferimento elevati hanno contribuito a ripristinare la credibilità delle banche centrali dei mercati emergenti, a sostenere i tassi di cambio e a creare un cuscinetto di tassi reali. Gli strateghi di Bank of America affermano che i tassi dei mercati emergenti nella parte iniziale della curva hanno superato “in modo significativo” i livelli previsti, al punto che i tassi di riferimento impliciti per il prossimo anno si troveranno in territorio restrittivo in tutte le principali economie emergenti, ad eccezione della Cina.

«Un inasprimento generalizzato sembra improbabile», hanno scritto gli strateghi di State Street all’inizio di questo mese.

Sebbene i mercati emergenti appaiano sorprendentemente tranquilli, robusti e attraenti – con alcune eccezioni degne di nota come l’Indonesia (link)– lo stesso non si può dire dei loro omologhi dei mercati sviluppati.

Mentre molti Paesi emergenti sembrano rafforzare i propri fondamentali economici, i timori degli investitori riguardo alla traiettoria fiscale negli Stati Uniti (link), in Giappone (link), in gran parte della zona euro (link) e nel Regno Unito hanno spinto i rendimenti in tutto il mondo industrializzato ai livelli più alti degli ultimi decenni.

INTERESSE IN AUMENTO

Gli investitori si stanno posizionando di conseguenza. Un sondaggio di JPMorgan condotto tra gli investitori in occasione delle riunioni del Fondo Monetario Internazionale e della Banca Mondiale tenutesi a Bangkok la scorsa settimana ha mostrato che il 33% privilegia i titoli dei mercati emergenti, rispetto al 26% che preferisce quelli dei mercati sviluppati. L’ultimo sondaggio di Bank of America tra i gestori di fondi mostra che il 34% netto degli intervistati è sovrappesato sui titoli dei mercati emergenti, in leggero calo rispetto al 38% di settembre, ma difficilmente ribassista.

Gli investitori potrebbero essere troppo ottimisti riguardo ai mercati emergenti? Forse. La posizione lunga sui titoli azionari dei mercati emergenti è una delle operazioni più diffuse nell’indagine di BofA, il che suggerisce che ci sia ancora ampio margine per un’ulteriore riduzione.

Naturalmente, i rendimenti delle obbligazioni dei mercati emergenti sono più elevati perché il debito di questi mercati rappresenta ancora un investimento più rischioso rispetto a quello dei mercati sviluppati, in particolare rispetto ai titoli del Tesoro statunitense, tradizionalmente considerati “privi di rischio”. È tuttavia degno di nota il fatto che, secondo i dati relativi agli ETF di riferimento iShares sulle obbligazioni dei mercati emergenti EMB.O e su quelle del Tesoro TLT.O, la volatilità effettiva delle obbligazioni dei mercati emergenti sia stata inferiore a quella dei titoli del Tesoro negli ultimi anni.

Certo, l’onere del debito delle economie emergenti sta aumentando, riducendo il divario rispetto alle economie avanzate fortemente indebitate. Tuttavia, il rapporto medio debito/PIL dei mercati emergenti appare ancora gestibile. Il FMI prevede che quest’anno il rapporto debito/PIL complessivo dei mercati emergenti si attesti al 77,2%, salendo all’86,2% tra cinque anni, rispetto alle previsioni per le economie avanzate, pari al 108,2% quest’anno, con un aumento previsto fino al 114,8%.

Sebbene la soglia di rischio del rapporto debito/PIL nei Paesi emergenti sia più bassa, poiché queste economie sono in genere meno resilienti, non si stanno levando molti allarmi. In effetti, l’aumento del debito dei mercati emergenti è stato piuttosto graduale, il che suggerisce che i responsabili politici siano determinati a tenerlo sotto controllo.

NON È UN MONOLITO

L’aumento dei tassi della Fed e le turbolenze sui mercati statunitensi influenzeranno sempre le economie emergenti, specialmente quelle con un debito più elevato denominato in dollari. E ci saranno sempre casi specifici di difficoltà nei mercati emergenti, come quello che stiamo osservando attualmente in Indonesia. Ma eventi come questo hanno in genere poca attinenza con la situazione generale dei mercati emergenti. Escludere l’Indonesia potrebbe in realtà rendere gli indici azionari dei mercati emergenti più attraenti per gli investitori.

È inoltre importante ricordare che l’universo dei mercati emergenti è ampio e le differenze tra le economie sono enormi. I responsabili politici di alcuni Paesi emergenti in cui l’inflazione di fondo è relativamente bassa e le aspettative sono ancorate, come il Brasile e il Messico, stanno tagliando i tassi, mentre altri, come il Sudafrica e la Corea del Sud, li stanno aumentando per compensare la debolezza della valuta o l’inflazione. Altri potrebbero preferire di tenersi aperte diverse opzioni.

Ma la Fed non sembra più dettare il ritmo ai mercati emergenti come un tempo e, se la partecipazione record alla Conferenza sui mercati emergenti di Barclays tenutasi a Bangkok la scorsa settimana è indicativa, questa è musica per le orecchie degli investitori.

(Le opinioni qui espresse sono quelle dell’autore, editorialista di Reuters)

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