Il Tesoro statunitense rinuncerà alla vendita dei titoli a 20 anni?: McGeever

di Jamie McGeever

ORLANDO, Florida, 22 ottobre (Reuters) - L’asta di titoli a 20 anni del Tesoro statunitense di mercoledì non sarà l’ultima, ma i giorni di questo strumento di debito a lungo termine potrebbero essere contati.

I costi di indebitamento a lungo termine sono elevati. All’inizio di questo mese, i rendimenti dei titoli del Tesoro a 10 anni e a 30 anni sono saliti ai livelli più alti dal 2002, raggiungendo rispettivamente il 5,36% e il 5,66%. Il 5,469% pagato mercoledì dal Tesoro per contrarre un prestito di 13 miliardi di dollari è stato il rendimento più alto registrato in un’asta a 20 anni dal 1986. Il dibattito sull’opportunità che il governo elimini del tutto questa scadenza, caratterizzata da minore liquidità, si è intensificato di recente.

Nel frattempo, il debito federale statunitense ha superato la soglia dei 40.000 miliardi di dollari, mentre gli interessi passivi di Washington per l’anno fiscale 2026 hanno toccato il record di 1.360 miliardi di dollari, portando la quota degli interessi passivi sul PIL al massimo storico del 3,2%. Tutti questi indicatori sono in aumento.

Quando il debito supera i 40.000 miliardi di dollari, una riduzione di pochi punti base nei costi di indebitamento può far risparmiare miliardi. Ciò indica una strategia ovvia per abbassare i costi medi di finanziamento del governo: alleggerire il carico sul segmento a lungo termine della curva e contrarre più prestiti sul segmento a breve termine, dove i tassi sono più bassi.

Il segretario al Tesoro degli Stati Uniti, Scott Bessent, sembra intenzionato proprio a fare questo. Ad agosto, il Tesoro ha annunciato che avrebbe almeno raddoppiato i riacquisti programmati di debito a più lunga scadenza, pari a 2 miliardi di dollari, riferendosi a titoli a 10 anni e obbligazioni a 20 e 30 anni. Successivamente ha aumentato tale importo a 6 miliardi di dollari.

Il Tesoro ha affermato che ciò rifletteva il suo «desiderio di fornire un maggiore sostegno alla liquidità» a determinate parti della curva. Ciò può essere vero, ma coincide anche con gli sforzi a lungo termine volti ad accorciare il profilo di scadenza del Tesoro. Circa il 22% del debito pubblico statunitense è attualmente costituito da buoni del Tesoro (T-bills), con scadenza entro un anno, rispetto a circa il 15% di cinque anni fa.

Si tratta di una strategia tutt’altro che «priva di rischi». Aumentando la quota di debito a breve termine, il governo rinuncia alla sicurezza del finanziamento a più lungo termine, il che significa che deve rifinanziarsi più spesso. Questo «rischio di rollover» espone il governo a episodi di shock o volatilità di mercato.

Ma Bessent ha poche alternative.

CARA PRUDENCE

Un’improvvisa ondata di fervore per la riduzione del deficit potrebbe travolgere Washington, portando a enormi tagli alla spesa o a forti aumenti delle tasse. Ma ciò è improbabile.

Il deficit di bilancio degli Stati Uniti ha raggiunto i 2.000 miliardi di dollari nell’anno fiscale 2026, oltre il 6% del PIL, e alla Casa Bianca c’è poca volontà di affrontarlo. Il presidente Donald Trump ha recentemente promesso di inviare per posta assegni da 5.000 dollari a ogni adulto del Paese se il suo Partito Repubblicano conquisterà entrambe le camere del Congresso nelle elezioni di medio termine del 3 novembre, una spesa sfrenata che costerebbe oltre 1.100 miliardi di dollari, secondo il Comitato per un Bilancio Federale Responsabile.

In assenza di una seria politica di austerità, il Tesoro deve prendere in considerazione altre misure per contribuire a ridurre i costi di indebitamento a lungo termine.

Una di queste potrebbe essere la riduzione delle emissioni di titoli a 20 anni o la loro completa eliminazione. Il titolo a 20 anni è una delle parti meno liquide della curva dei rendimenti, con un numero limitato di acquirenti naturali. Ciò significa che il governo deve spesso offrire un rendimento leggermente più attraente.

I mercati ne sapranno di più nella prima settimana di novembre, quando il Tesoro renderà noti i propri piani trimestrali di rifinanziamento.

Cosa possiamo aspettarci?

Normalmente, ben poco. Secondo le stesse parole del Tesoro, il processo di asta del debito, il calendario e gli importi di emissione dovrebbero essere «regolari e prevedibili» per garantire il regolare funzionamento del mercato più grande e importante al mondo. Ma questi non sono tempi normali.

Il piano di riacquisto accelerato da 6 miliardi di dollari del Tesoro si è rivelato un po’ un fiasco, poiché il governo non è riuscito ad acquistare l’intero importo nelle prime due tornate di riacquisto a settembre. Ancora più importante, i rendimenti a lungo termine sono aumentati fino a 50 punti base in seguito all’annuncio del riacquisto.

Gli strateghi sui tassi statunitensi di Citi prevedono che i volumi delle aste dei titoli a 20 e 30 anni vengano ridotti di 3 miliardi di dollari, con il divario colmato da un’emissione aggiuntiva di buoni del Tesoro. Il Tesoro potrebbe anche optare per una maggiore flessibilità mantenendo invariati i volumi delle aste, ma segnalando che sono in gioco adeguamenti futuri.

In alternativa, il Tesoro potrebbe decidere di mantenere lo status quo. Gli analisti di JPMorgan ritengono che l’entità del fabbisogno di finanziamento nei prossimi anni sia talmente ingente che non sarebbe «prudente» interrompere una fonte di finanziamento «fondamentale» proveniente da uno strumento che raccoglie 168 miliardi di dollari all’anno. Inoltre, sostengono che i rendimenti, pur essendo elevati, non sono scollegati dagli attuali fondamentali economici.

Considerando che le elezioni di medio termine si terranno anch’esse nella prima settimana di novembre, il piano trimestrale di rifinanziamento del Tesoro potrebbe non essere in cima alle priorità degli investitori. Ma potrebbe trattarsi di un errore, poiché sottili cambiamenti nella strategia di finanziamento del governo potrebbero avere importanti implicazioni in futuro.

(Le opinioni qui espresse sono quelle dell’autore, editorialista di Reuters)

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