Il rischio di indebitamento latente incombe sui mercati francesi: Mike Dolan

di Mike Dolan

LONDRA, 21 ottobre (Reuters) - La Francia non si trova ancora in una crisi del debito (link). Ma sta esaurendo il tempo, i fondi e il margine di manovra politico necessari per evitarla.

Per i mercati del debito sovrano, sempre più impazienti, una soluzione alle crisi di bilancio e politiche che covano sotto la cenere in Francia potrebbe essere ancora lontana mesi, poiché le due crisi si alimentano a vicenda.

Le rivolte di piazza del fine settimana (link) e i conseguenti coprifuoco sono solo l’ultimo episodio di un caos di bilancio a lenta combustione che si sta accumulando da almeno un anno e che si è intensificato nuovamente il mese scorso. Probabilmente non emergerà un quadro chiaro per almeno altri otto mesi.

Nell’immediato, il costo diretto dei danni alle imprese e alla fiducia è sostanziale, anche se gli economisti mettono in guardia dall'equiparare i costi di riparazione alla perdita di prodotto interno lordo (GDP). Detto questo, le stime ricavate da periodi simili di disordini in Francia negli ultimi 10 anni suggeriscono che l’impatto iniziale sul PIL potrebbe essere compreso tra 0,1 e 0,2 punti percentuali, prima di essere recuperato.

Nel più ampio contesto fiscale e politico francese, tuttavia, ciò è significativo quando il PIL annuale cresce solo dello 0,5% circa.

La banca olandese ING avverte che la Francia sta entrando in un «circolo vizioso».

«La Francia non dispone né del margine di manovra fiscale per garantire la pace sociale, né di quello politico per imporre facilmente misure di aggiustamento», ha scritto martedì l’economista di ING Charlotte de Montpellier. «La crescita debole peggiora la posizione fiscale, i timori di bilancio spingono al rialzo i tassi di interesse e le condizioni finanziarie più restrittive pesano ulteriormente sull’attività economica».

L’assenza di un intervento straordinario – e a questo punto improbabile – da parte della Banca centrale europea per stabilizzare la situazione significa che, per ora, gli investitori alla ricerca di occasioni potrebbero passare oltre.

I movimenti estremi del mercato durante periodi di instabilità sociale o politica possono generare un premio di rischio, offrendo agli investitori a lungo termine una compensazione aggiuntiva mentre attendono la normalizzazione.

Ma gli acquirenti a lungo termine devono affrontare forti venti contrari. Gli hedge fund a breve termine (link) detengono una quota crescente dei principali mercati obbligazionari, mentre la Francia fa ampio ricorso al capitale straniero, sullo sfondo di una crisi politica protratta (link) in vista delle elezioni presidenziali di aprile.

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UN CIRCOLO VIZIOSO

Il nocciolo della questione è che un parlamento francese diviso non riesce ad approvare il piano di bilancio annuale del governo necessario a tenere sotto controllo il deficit di bilancio e il debito pubblico in rapida espansione.

Se non riuscirà a raggiungere un accordo, Goldman Sachs ritiene che le discussioni potrebbero protrarsi fino a dicembre e che il disavanzo di bilancio annuale potrebbe raggiungere il 6,4% del PIL. Anche se il governo riuscisse a far approvare il suo pacchetto di risparmi da 54 miliardi di euro, il disavanzo rimarrebbe comunque pari o superiore al 5% del PIL per il terzo anno consecutivo, portando il debito oltre il 120% del PIL per la prima volta — secondo solo all’Italia nell’eurozona.

Le riforme pensionistiche che avrebbero potuto cambiare questo quadro sono state accantonate un anno fa durante la prima crisi di bilancio.

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La reazione del mercato obbligazionario ha fatto schizzare i costi di indebitamento sovrano francesi a 10 anni (link) di quasi 1,4 punti percentuali rispetto a metà anno e ha quasi raddoppiato lo spread a 10 anni rispetto alla Germania , portandolo a oltre 150 punti base. Lo sconto dei titoli francesi a 10 anni rispetto ai Treasury statunitensi , nel frattempo, si è ridotto di 50 punti base, attestandosi a meno di 20 punti base.

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Ciò si ripercuote sui calcoli di bilancio. Le stime indicano ora che questi elevati tassi di finanziamento potrebbero far sì che i soli costi annuali del servizio del debito francese quasi raddoppino, passando dal 2,2% del PIL dello scorso anno al 4% entro il 2030.

Ciò esercita una pressione ancora maggiore sul disavanzo primario annuo, che esclude i costi del servizio del debito, se si vuole che il disavanzo complessivo raggiunga l’obiettivo del 3% fissato dall’eurozona entro il 2030. Un’ulteriore pressione fiscale su un’economia già in fase di crescita lenta farebbe inoltre aumentare i rapporti debito/PIL.

I titoli azionari francesi .FCHI hanno subito un crollo, perdendo il 10% in due mesi, mentre i titoli delle principali banche hanno registrato perdite più che doppie.

I credit default swap francesi suggeriscono ora un rating sovrano di quattro livelli al di sotto dell’attuale “A”, collocandolo nella fascia BBB, appena sopra lo status di “junk” e al di sotto di quello dell’Italia.

Questo per quanto riguarda le dispute sul bilancio. La situazione politica è ancora più complicata e i disordini di piazza non fanno che aggiungere un’ulteriore complicazione.

La candidata presidenziale di estrema destra Marine Le Pen sembra avere un vantaggio nei sondaggi (link), ma il suo probabile avversario al ballottaggio ad aprile sarà il leader di estrema sinistra Jean-Luc Mélenchon, che ha sostenuto un effettivo default attraverso la cancellazione del debito francese (link) detenuto dalla Banca di Francia.

Nessuno dei due entusiasmerà gli investitori, dati i rischi politici e di politica economica che ne derivano. Chiunque vinca dovrebbe poi probabilmente indire elezioni parlamentari anticipate a giugno per cercare una maggioranza funzionante con cui affrontare il bilancio.

La guida elettorale di Natixis avverte che potrebbe essere troppo presto per fare affidamento sui sondaggi a così tanta distanza dall’evento, citando numerosi casi negli ultimi decenni in cui i sondaggi iniziali si sono rivelati molto lontani dalla realtà, in particolare in un sistema a doppio turno.

Potrebbe essere ancora prematuro escludere il leader centrista Edouard Philippe (link), afferma il documento.

In ogni caso, ciò che i candidati dicono sul controllo del bilancio potrebbe ora essere importante quanto l’esito stesso delle elezioni.

Ma se state cercando una soluzione magica a questa saga, preparatevi a un’attesa lunga e snervante.

(Le opinioni qui espresse sono quelle di Mike Dolan (link), editorialista di Reuters.)

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