Gli investitori accorrono in massa all'IPO di Anthropic, ma mettono in dubbio la sostenibilità del vantaggio competitivo nell'IA

di Milana Vinn, Echo Wang e Krystal Hu

13 novembre (Reuters) - L’interesse degli investitori istituzionali per l’offerta pubblica iniziale (IPO) di Anthropic sta superando quello registrato nei primi giorni del roadshow di SpaceX SPCX.O, secondo quanto riferito da due persone a conoscenza delle offerte delle due società.

Il roadshow di Anthropic dovrebbe protrarsi fino a mercoledì prossimo, quando la società di IA dovrebbe fissare il prezzo dell’operazione da 64 miliardi di dollari. Anthropic e le sue banche d’investimento stanno incontrando potenziali investitori a New York, Boston e San Francisco per valutare la domanda relativa all’offerta, hanno riferito una delle fonti e una terza persona a conoscenza della questione.

L’IPO ha attirato circa il doppio delle richieste rispetto alle azioni disponibili alla fine di martedì, primo giorno del roadshow, ha affermato una delle fonti. Alla fine di giovedì, il libro ordini era sovrascritto di sei volte, ha aggiunto un’altra fonte. L’IPO di SpaceX era stata sovrascritta di due volte alla fine del secondo giorno del roadshow, come riportato in precedenza da Reuters (link).

Sebbene un tasso di sottoscrizione a una cifra possa essere considerato modesto per molte IPO molto attese, banchieri e investitori hanno affermato che la domanda per l’offerta di Anthropic è impressionante, date le dimensioni dell’IPO. Si aspettano che il portafoglio ordini di Anthropic cresca in modo sostanziale man mano che il roadshow procede, riflettendo la forte domanda iniziale, hanno affermato due delle fonti.

I dettagli dell’IPO, compresa la domanda di azioni, potrebbero subire variazioni, hanno precisato le fonti, che hanno parlato a condizione di rimanere anonime. Anthropic ha rifiutato di commentare.

Durante il roadshow, gli investitori si trovano a confrontarsi con due questioni fondamentali nel valutare l’offerta e la valutazione della società: se Anthropic sarà in grado di mantenere il proprio vantaggio mentre concorrenti come Google (GOOGL.O, di proprietà di Alphabet) la raggiungono rapidamente nello sviluppo di modelli avanzati di IA, e se il suo chatbot Claude potrà mantenere il proprio vantaggio al di là della programmazione, nel più ampio mercato dei lavoratori della conoscenza.

UN PERIODO DI INCERTEZZA NELL’IA

Queste domande sottolineano la difficoltà di valutare un’azienda i cui ricavi stanno crescendo rapidamente ma la cui posizione competitiva a lungo termine rimane incerta. Gli investitori stanno cercando di capire se il settore dell’IA sarà alla fine dominato da uno o due attori o se potrà sostenere diverse aziende leader, e se Anthropic potrà mantenere prezzi premium qualora i rivali offrissero modelli comparabili.

Nel frattempo, gli investitori stanno anche valutando i limiti delle informazioni fornite da Anthropic durante il roadshow per l’IPO. Un investitore che ha partecipato a un incontro del roadshow ha affermato che l’azienda non aveva fornito risposte dettagliate ad alcune delle domande sollevate. Anthropic ha rifiutato di commentare le osservazioni dell’investitore.

Sebbene le aziende non siano sempre in grado di rispondere a tutte le domande degli investitori durante i roadshow, alcuni investitori rimangono cauti riguardo a un’offerta con una valutazione elevata in un contesto di più ampia riorganizzazione nel settore dell’IA, con la limitata divulgazione di informazioni che lascia alcune domande senza risposta.

Inoltre, secondo un investitore presente all’incontro, una delle riunioni di gruppo tenutesi durante il roadshow non ha previsto una teleconferenza che consentisse agli investitori istituzionali di collegarsi e porre domande, in contrasto con la prassi standard dei roadshow. I rappresentanti di Goldman Sachs GS.N e Morgan Stanley MS.N si sono limitati per lo più a leggere da discorsi preparati anziché sollecitare domande durante quell’incontro, ha aggiunto la fonte.

Morgan Stanley ha rifiutato di commentare. Goldman Sachs non ha risposto immediatamente a una richiesta di commento.

I RICAVI AL CENTRO DEL DIBATTITO SULLA VALUTAZIONE

Gli investitori stanno formulando stime molto diverse sulla rapidità con cui cresceranno i ricavi di Anthropic, creando un ampio ventaglio di potenziali risultati di valutazione.

Il dato chiave alla base dei modelli di valutazione è dato dai ricavi previsti da Anthropic per il 2028, che le banche stimano tra i 270 e i 280 miliardi di dollari e utilizzano per applicare i multipli del rapporto tra valore aziendale e ricavi e arrivare alle loro stime di valutazione, hanno affermato due delle persone a conoscenza delle proiezioni. Per un’azienda in forte crescita come Anthropic, gli investitori in genere attribuiscono un peso significativo alla crescita futura dei ricavi nel valutare il suo valore.

Alcune proiezioni del sell-side stimano i ricavi di Anthropic tra i 52 e i 53 miliardi di dollari nel 2026, con un aumento a 135-137 miliardi di dollari nel 2027, ha affermato una delle fonti.

Alcune proiezioni del «buy-side» sono superiori del 10-15% per il 2026 e il 2027, ha detto un investitore che ha presentato un ordine nell’ambito dell’IPO.

Tuttavia, anche le previsioni del «buy-side» variano in modo significativo. Un investitore che ha condotto la due diligence sull’IPO ma ha deciso di non partecipare ha una visione più conservativa, inferiore di circa il 30% rispetto alla stima del «sell-side» per il 2028.

Le differenze tra le previsioni del «sell-side» e del «buy-side» sono comuni. Le stime degli analisti del «sell-side» tendono a seguire più da vicino le proiezioni della società stessa, mentre gli investitori possono basarsi su ipotesi più ottimistiche o più conservative riguardo alla crescita futura. Le società, a loro volta, hanno un incentivo a fissare obiettivi conservativi prima di un’IPO, lasciando spazio per superare le stime e aumentare le aspettative dopo la quotazione.

Anche le società comparabili utilizzate nei modelli di valutazione riflettono la difficoltà di trovare concorrenti diretti per Anthropic. SpaceX e la società di sicurezza informatica CrowdStrike CRWD.O sono tra i nomi utilizzati come parametri di riferimento, ha affermato una delle persone a conoscenza delle proiezioni.

L’attenzione rivolta ai ricavi previsti da Anthropic per il 2028 contrasta con il caso di SpaceX, la cui valutazione si basava su ricavi previsti per il 2029 che alcuni investitori consideravano particolarmente ambiziosi. Il dibattito sulla valutazione di Anthropic, al confronto, si fonda su una previsione relativa a un anno più vicino alla sua prevista quotazione in borsa.

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