Nvidia, l'affaire Huang e il nodo cinese
Senza un numero due né un successore, Huang è Nvidia. Il suo peso nell’azienda, unito all’influenza a Washington sull’export di chip, trasforma lo scandalo in un rischio per l’intero settore dell’intelligenza artificiale
Lunedì mattina Jensen Huang è tornato nella sede di Santa Clara e ha presieduto, come ogni giorno, la riunione con i vertici di Nvidia. Secondo le persone presenti sentite da CNBC, si è scusato per la relazione extraconiugale ammessa il giorno prima, non ha accettato domande ed è passato all'ordine del giorno. Quel giorno il titolo ha perso il -4,27% nonostante la buona performance generale del settore e martedì ha chiuso a 168,89 dollari, un ulteriore –5,5% ed il 29% sotto il massimo raggiunto il 6 ottobre: circa 430 miliardi di capitalizzazione bruciati nelle due sedute successive alla lettera di Huang, secondo i calcoli di 24/7 Wall St. Il consiglio di amministrazione ha aperto un'indagine indipendente affidata allo studio Wachtell, Lipton, Rosen & Katz, a San Jose è già stata depositata una class action degli azionisti e il 17 novembre arriva la trimestrale.
Una relazione che Washington conosceva
La vicenda non è soltanto privata. Secondo il Financial Times, la donna è Alice Huang (nessuna parentela), ex giornalista televisiva in Cina e poi dirigente di Megaspeed, operatore di data center di Singapore diventato uno dei maggiori clienti di Nvidia nel Sud-est asiatico: oltre 4,8 miliardi di dollari di chip acquistati in due anni, secondo il New York Times. Secondo le ricostruzioni giornalistiche, per l'intelligence americana sarebbe un asset del ministero per la Sicurezza dello Stato cinese; Pechino parla di "calunnia". Due fonti delle forze dell'ordine hanno confermato a CBS News che la divisione Sicurezza nazionale del dipartimento di Giustizia indaga su Megaspeed per possibili violazioni dei controlli all'export. Il board di Nvidia sostiene di non avere "alcuna ragione di ritenere" che segreti aziendali o la sicurezza nazionale siano stati compromessi.
Un memo dell'intelligence su Alice Huang circolava nell'amministrazione Trump già in primavera, secondo alcune ricostruzioni da marzo. A maggio Huang fu aggiunto all'ultimo momento alla delegazione che accompagnò Trump in Cina, dopo che il presidente era stato informato dei sospetti; a settembre sedeva al tavolo di Xi Jinping alla cena di Stato alla Casa Bianca. La notizia è diventata pubblica solo il 6 novembre, a ridosso delle elezioni di metà mandato vinte dai Democratici. Trump si è detto "sorpreso" e ha riferito che Huang "non aveva idea che fosse una spia"; ora indaga l'FBI e tre commissioni della Camera hanno chiesto audizioni a porte chiuse.
Da un quarto dei ricavi a "zero", sulla carta
Prima dei controlli all'export introdotti dall'amministrazione Biden nell'ottobre 2022, la Cina valeva quasi un quarto del fatturato di Nvidia. Da allora la quota è scesa a ogni esercizio, mentre la società riprogettava i chip per restare nei limiti, dall'A800 all'H20. Le restrizioni sull'H20 decise dall'amministrazione Trump sono costate 5,5 miliardi di dollari di oneri; nell'ottobre 2025 Huang dichiarava: "Siamo fuori dalla Cina al 100%".
Fonte: Nvidia, 10-K e 10-Q. FY22–FY24 per luogo di fatturazione; dal FY25 per sede del cliente (FY25 ricalcolato dal 13% al 19%). Stima Culper Research (maggio 2026) riferita ai soli ricavi da calcolo.
I bilanci mostrano però come nell'esercizio chiuso a gennaio 2026 la Cina, Hong Kong compresa, ha generato 19,7 miliardi di dollari su 215,9 miliardi di ricavi, il 9%; nel trimestre chiuso a luglio 7,9 miliardi su 96,2, l'8%. Le cifre includono gaming, auto e industria, mentre le spedizioni di H200 autorizzate a dicembre (con il 25% degli incassi al governo americano) valgono da sole meno dell'1% dei ricavi da data center, perché Pechino non ha approvato importazioni su larga scala.
Il sospetto degli intermediari
Il caso riporta al centro una domanda che circola da tempo: quanta domanda cinese arrivi a Nvidia per vie indirette. Nel 2025 Nvidia ha smesso di classificare i ricavi per luogo di fatturazione e ha adottato la sede del cliente; nel ricalcolo la voce Singapore è sparita e la Cina dell'esercizio 2025 è salita da 17,1 a 25 miliardi, dal 13% al 19% del totale. Bloomberg aveva rilevato nel dicembre 2025 che Megaspeed aveva importato 50.000 chip in più di quelli censiti da Nvidia nei suoi data center; martedì The Information ha riferito che la rete attorno ad Alice Huang avrebbe portato in Cina almeno 7,5 miliardi di dollari di hardware Nvidia dal 2023, cifra che Reuters non è riuscita a verificare.
A maggio il fondo short Culper Research aveva stimato che oltre il 20% dei ricavi da calcolo dell'esercizio 2026 fosse riconducibile alla Cina, tramite "diversione illegale" e intermediari del Sud-est asiatico. A questo si aggiunge la via legale del noleggio di capacità su GPU in data center esteri non soggetti ai controlli. Infine, secondo il New York Times, l'indagine del dipartimento del Commercio su Megaspeed è passata alla Giustizia dopo un'email del general counsel di Nvidia che chiedeva informazioni sul procedimento.
Un'azienda senza numero due
Huang è amministratore delegato da 33 anni, un'anomalia per qualsiasi società quotata, e ha costruito Nvidia attorno a sé: niente direttore operativo, circa 60 dirigenti che riportano direttamente a lui, decisioni strategiche e tecniche accentrate, ricorda Fortune. Il gruppo opera persino senza un chief compliance officer: la funzione è affidata a un comitato interno. Huang ha sempre respinto i piani di successione tradizionali, sostenendo di trasferire di continuo le proprie conoscenze ai collaboratori, e nessun erede è mai stato indicato. I nomi che circolano per un eventuale interim, la direttrice finanziaria Colette Kress o il lead independent director Stephen Neal, sono soluzioni di transizione, non alternative strategiche.
Per Dan Ives di Yorkville Ives, senza Huang "Nvidia vale molto meno, tra il 25% e il 30%", perché "Jensen non è sostituibile"; la sua stima della probabilità di un'uscita è del 15%. "Il board ha sbagliato a non avere un piano di successione chiaro, comunicato al mercato con un anno o due di anticipo", osserva Jason Schloetzer, che studia la successione dei CEO alla Georgetown University. Huang detiene il 3,56% del capitale e non ha azioni a voto plurimo: a differenza di Zuckerberg in Meta, il suo destino dipende davvero dal consiglio.
Azionista, finanziatore, garante
Huang non è soltanto il volto di Nvidia: è l'architetto di una rete che ha reso il gruppo il perno finanziario dell'intero settore. Nel primo semestre dell'esercizio 2027 (febbraio–luglio 2026) Nvidia ha speso 42,4 miliardi di dollari in partecipazioni e a fine luglio ne aveva in bilancio per circa 99 miliardi: 42,8 in titoli quotati e 47,9 in società private, contro 3,8 di un anno prima. Il portafoglio copre l'intera filiera: OpenAI e Anthropic tra gli sviluppatori di modelli, CoreWeave e Nebius tra i neocloud, Intel, Synopsys, Nokia e Coherent tra fornitori e infrastruttura.
Il Network di NVDA. Fonte: CNBC
Il secondo livello è meno visibile. Nvidia garantisce fino a 108,5 miliardi di obbligazioni altrui: 3,5 miliardi su contratti di locazione di data center dei partner cloud e 105 miliardi legati agli affiliati di SB Energy per il campus in Ohio destinato a OpenAI, in cambio dell'uso quasi esclusivo di infrastruttura Nvidia. Le partecipazioni pesano anche sul conto economico, con 23,7 miliardi di plusvalenze nette nel semestre contro 2,1 un anno prima. È il meccanismo che i critici chiamano finanziamento circolare: Nvidia investe nei clienti, che usano quel capitale per comprare chip Nvidia. Regge finché la domanda tiene e chi siede al centro gode della fiducia di tutti. Per questo il caso Huang non riguarda una sola azienda, ma l'equilibrio dell'intero ecosistema.
Il fronte politico resta aperto. Al Senato Elizabeth Warren e Jim Banks vogliono inserire nella legge sulla difesa l'AI Overwatch Act, che darebbe al Congresso il potere di bloccare le licenze di export verso la Cina. "Ogni licenza per la Cina ora verrà letta attraverso questa storia", sintetizza Patrick Moorhead di Moor Insights & Strategy. Il 17 novembre, con la trimestrale, gli investitori guarderanno meno alla domanda di data center, che resta solida, e più a due segnali: la composizione geografica dei ricavi e la capacità del gruppo di mostrarsi qualcosa di più del suo fondatore.