中國的經濟危機比想像中還嚴重？

從2021年中以來，這三項指標皆大幅下滑。由於房地產通常佔中國 GDP 的 25% 至 30%，這對整體經濟構成了重大打擊。

過去的表現無法作為未來結果的可靠指標。

中國當前的經濟情勢常被拿來與日本的「失落的數十年」相提並論。日本於1990年因房地產泡沫破裂，陷入長期停滯。當時因投機過熱導致泡沫破滅，從1980年代中期開始，日本的新屋開工數便不斷下降，並自1990年代中期以來，GDP 幾乎陷入零成長。這一情況與中國目前所面臨的局面高度相似。如果日本的經驗可作為參考，那麼中國的前景恐怕不容樂觀。

中國的經濟挑戰不止於此。另一張圖顯示自1960年代以來中國年度 GDP 增長情況。從1980年代至2010年代，中國年均 GDP 增長率高達 9%，帶領全國擺脫貧困，成為全球製造業大國。然而，過去幾年來，這一成長動能幾乎停滯，部分原因來自房地產危機，但問題遠不止於此。

我們也可以觀察中國消費者習慣的變化。自2021年房市危機爆發以來，個人消費支出與消費者信心明顯下降。這使中國經濟逼近通縮邊緣，在過去一年中已兩度短暫進入通縮。目前的通脹率約為 -0.7%。擺脫通縮是極為艱鉅的任務。中國消費者傾向儲蓄多於消費。圖表顯示，個人消費支出僅佔中國 GDP 的 39%，僅為美國的一半。要刺激消費，北京面臨巨大挑戰。

隨著中國經濟危機不斷加深，前景日益不明朗，外國投資人開始撤資，導致外商直接投資（FDI）持續下滑。自2023年中以來，FDI 數據連續走低，甚至進入負值區間，進一步抑制經濟成長。

與日本的案例進一步對比後可見，中國還受到人口老齡化與總人口萎縮的雙重拖累。2023年，中國出現死亡人數高於出生人數的轉折點，意味著人口與經濟雙雙縮減。從2020年人口結構圖可見，60歲以上人口已突破3億，並即將退出勞動力市場。換句話說，中國目前最大的人口群體正步入退休年齡，這對生產力與整體社會構成嚴峻挑戰。相較之下，1990年日本經濟進入「失落時代」時，人口老化的情況反而還沒這麼嚴重。

相對地，美國的人口年齡結構更年輕，有更多新生代進入勞動市場來支撐經濟成長。

中國政府雖面臨空前挑戰，但也正積極應對。政府已宣布一系列刺激政策，包括向股市注入流動性、協助地方政府進行債務再融資等，以重振經濟活力。

我們可從中國 A50 指數的表現觀察這些政策的影響。該指數涵蓋中國市值最大的50家上市公司，可透過 Capital.com 交易，代碼為 CN50。

在2024年9月宣布刺激措施後，A50 在短短兩週內反彈逾40%。這些舉措雖然在短期內穩定市場，但中國經濟未來仍充滿不確定性。

或許中國數十年的高速成長已經來到臨界點

尤其在美國前總統川普威脅對中國進口商品徵收高達60%關稅的背景下更顯明顯。當前對中商品的關稅為20%，但未來仍可能提高。

雖然中國對美出口僅佔其 GDP 約3%，聽起來比例不高，但若關稅持續擴大，足以對中國經濟造成實質衝擊。

從多頭的角度來看，有人認為中國政府的刺激政策將足以扭轉頹勢並推動經濟重回成長。北京已承諾將持續推出更多刺激手段，並已多次調降利率，這通常有助於提振股市。中國 A50 對流動性變化極為敏感，歷史上在刺激政策加速時曾出現大幅反彈。

例如2015年，中國降息並加大流動性投入，使 A50 飆升逾100%；2020年，中國亦透過財政與貨幣手段支持經濟發展。

若北京如以往般透過降息、財政支出或直接干預市場等措施持續救市，A50 指數仍有進一步上行的潛力。

但若市場判斷中國經濟困境將持續，做空 A50 可能是一項有效策略。2018至2019年中美貿易戰期間，A50 曾大幅下跌。如今關稅議題再起，歷史或將重演。

不過另一面，A50 自2024年底以來展現出強勢的多頭格局，價格持續創出更高高點與更高低點。其100日、150日與200日移動平均線全數呈上升趨勢，顯示刺激政策可能正在發揮實效。

若政府支持持續、消費信心回升，A50 或仍有上漲空間

然而，若財政政策不足或中美貿易戰再度升溫，中國股市可能承壓回落，並跌破關鍵均線支撐。

相對而言，若刺激政策成功抵銷關稅衝擊並帶動經濟復甦，A50 上漲潛力依然可觀。

也許，中國最嚴峻的時刻已經過去，但復甦之路仍然漫長而艱難。高速增長的時代，或許已經畫下句點。

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