Il rialzo del dollaro fa capire al Tesoro di Trump che la “casa” sta perdendo: McGeever

di Jamie McGeever

ORLANDO, Florida, 24 settembre (Reuters) - L’impennata del dollaro, trainata dai solidi dati economici statunitensi (link), dall’atteggiamento restrittivo della Federal Reserve e dal rialzo dei rendimenti dei titoli di stato (link), sta acquisendo slancio. Un Tesoro statunitense sempre più interventista non vedrà di buon occhio questa situazione – e ciò ci ricorda che, affinché gli interventi di mercato funzionino, i governi devono essere disposti a puntare in grande.

** Lo scorso anno il dollaro .DXY scende del 10%, segnando il peggior risultato dal 2017, e secondo le previsioni generali era atteso proseguire su quella traiettoria anche quest’anno. Alla fine di gennaio languiva ai minimi degli ultimi quattro anni. Da allora, però, rimbalza del 6%, con uno slancio che ora accelera bruscamente.

** Sembra probabile un ulteriore apprezzamento. Come affermano mercoledì gli analisti di HSBC, «il dollaro è stato “liberato dal deprezzamento”».

** Il rialzo smonta la narrativa del "deprezzamento del dollaro" (link) lanciata lo scorso anno. Gli investitori stranieri chiaramente non voltano le spalle al dollaro. Questa potrebbe essere una notizia gradita alla Casa Bianca, ma il cambiamento mina anche alcuni degli obiettivi economici chiave dell’amministrazione Trump, tra cui il rilancio dell’industria manifatturiera americana e la riduzione dell’enorme deficit commerciale, che ruotano attorno a un tasso di cambio più competitivo. Inoltre, uno dei fattori chiave alla base di questo movimento – l’impennata dei rendimenti dei titoli di stato – è l’esatto contrario di ciò a cui punta il Tesoro.

** Tutto ciò mette in discussione i metodi interventisti sui mercati valutari e obbligazionari a cui il segretario al Tesoro Scott Bessent ricorre quest’anno.

** Alla fine di luglio, il Tesoro interviene (link) insieme alle autorità giapponesi per raffreddare la forza vertiginosa del dollaro rispetto allo yen. Tre settimane dopo, Bessent punta l’attenzione sui costi di indebitamento a lungo termine degli Stati Uniti, annunciando che il Tesoro aumenterà il volume dei riacquisti programmati (link) di titoli di debito a lunga durata, una mossa che la maggior parte degli osservatori interpreta come un tentativo di abbassare i rendimenti di queste obbligazioni.

** Entrambe queste iniziative sono orgogliosamente sbandierate da Bessent, che in seguito si vanta: «Dispongo di informazioni asimmetriche. Ora sono io a dettare le regole… Potete scommettere contro di me, se volete».

** Ebbene, gli investitori scommettono contro di lui. Lo yen ora torna nella «zona di intervento», vicino a 160 per dollaro. Nel frattempo, i rendimenti dei titoli del Tesoro a lungo termine raggiungono il livello più alto degli ultimi 22 anni.

** La cruda verità è che cercare di imporre la propria volontà sul mercato del Tesoro statunitense, del valore di 30.000 miliardi di dollari, e sul mercato valutario globale (FX), con un volume giornaliero di 10.000 miliardi di dollari, non è poi così facile.

LA POTENZA DI FUOCO DELLE BANCHE CENTRALI

** Alcuni interventi governativi nel corso dei decenni hanno successo. Le lezioni principali che se ne possono trarre sono che le parole devono essere sostenute da una forza schiacciante, la portata deve essere enorme e, molto spesso, le mosse devono essere multilaterali.

** Negli anni ’80, le banche centrali più potenti del mondo cercano di indebolire il dollaro sopravvalutato. L’«Accordo del Plaza» del 1985 porta all’enorme deprezzamento del dollaro che desiderano, un calo così forte che richiede l’«Accordo del Louvre» due anni dopo per rallentarlo. Allo stesso modo, l’intervento coordinato a sostegno dell’euro alle prime armi alla fine del 2000 segna quello che è ancora oggi il minimo storico della valuta.

** Quando si cerca di gestire i costi di indebitamento pubblico tramite l’allentamento quantitativo (QE), la portata, la forza e la credibilità sono fondamentali. Questa politica di QE è utilizzata per la prima volta dalla Banca del Giappone nei primi anni 2000 e poi dalla Fed in risposta alla crisi finanziaria globale. Funziona, ma ci vogliono migliaia di miliardi di dollari e di yen, oltre al chiaro messaggio che ne verrebbero stanziati altri se necessario.

** Allo stesso modo, la promessa estemporanea del presidente della Banca centrale europea Mario Draghi, al culmine della crisi del debito dell’eurozona nel luglio 2012, di fare «tutto il necessario» per salvare l’euro ha successo soprattutto perché i mercati credono che sia sincero. Ne seguono enormi ondate di QE.

** In confronto, le recenti azioni del Tesoro statunitense sono minuscoli granelli nel panorama degli interventi. Naturalmente, non sono pensate per essere comparabili. Secondo Bessent, sono concepite per affrontare sacche di illiquidità di mercato e volatilità indesiderata. Ma anche se ciò è vero, la loro entità ridotta significa che le loro possibilità di ottenere qualcosa di più di una soluzione temporanea sono scarse.

** Così, dopo che Bessent proclama di poter tenere a bada mercati da svariati migliaia di miliardi di dollari con piccole azioni, il Tesoro si trova ora ad affrontare i costi di indebitamento più alti degli ultimi decenni e un dollaro in ripresa.

** «Il principale ostacolo all’acquisto del dollaro era il timore di un deprezzamento. Il principale ostacolo alla vendita del dollaro è (attrattivi) i differenziali di tasso, nominali e reali», afferma mercoledì Steven Englander di Standard Chartered.

** La narrativa del “deprezzamento” del dollaro prende piede all’inizio di quest’anno, quando il biglietto verde è ai minimi degli ultimi quattro anni e continua a precipitare. Ma lo straordinario rimbalzo delle previsioni sui tassi di interesse statunitensi smentisce tale ipotesi. I timori di deprezzamento, per così dire, sembrano concentrarsi sulle obbligazioni statunitensi. Forse “la casa” non vince sempre.

(Le opinioni qui espresse sono quelle di Jamie McGeever (link), editorialista di Reuters)

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