Il "calo vertiginoso" delle obbligazioni giapponesi frena la corsa al rimpatrio

di Ankur Banerjee, Kevin Buckland e Saqib Iqbal Ahmed

SINGAPORE, 25 settembre (Reuters) - L’ondata di capitali giapponesi che tornano in patria è già iniziata (link), ma un rimpatrio molto più consistente di attività estere è frenato dall’incertezza su quale sarà il picco dei rendimenti dei titoli di stato giapponesi e di quanto ancora la banca centrale (link) dovrà aumentare i tassi d’interesse.

La Banca del Giappone (link) ha probabilmente fatto abbastanza, per ora, per scongiurare (link) un’altra ondata di scommesse speculative (link) contro la valuta (link), grazie all’aumento dei tassi della scorsa settimana, agli impegni per contrastare l’inflazione e, secondo quanto riferito, a un intervento sui tassi (link) nel mercato dei cambi.

Tuttavia, i principali investitori rimangono riluttanti a impegnarsi in modo massiccio nei titoli di Stato giapponesi mentre i rendimenti continuano a salire e i responsabili politici offrono pochi indizi su quanto ancora i tassi dovranno aumentare. Due voti dissenzienti di orientamento accomodante nella riunione della scorsa settimana e un’ulteriore ondata di vendite sui titoli di Stato questa settimana non hanno fatto altro che rafforzare l’incertezza.

Tale cautela sta rallentando il rimpatrio dei capitali, lasciando per ora una delle più grandi riserve mondiali di capitali esteri in gran parte parcheggiata all’estero e limitando le possibilità di un rialzo sostenuto dello yen con effetti potenzialmente di vasta portata sui mercati globali.

«Il carry trade del “fast-money” è già stato liquidato; quello del “slow-money” non è ancora iniziato», ha affermato Shoki Omori, stratega del reddito fisso presso Deutsche Bank a Tokyo.

«Ciò che resta è di natura strutturale: i fondi pensione giapponesi... e le famiglie che detengono attività estere non coperte», il che, per lo yen, significa che l’era dei cali inarrestabili potrebbe essere finita, ma che una tendenza al rafforzamento duratura deve ancora iniziare.

Lo yen cede gran parte dei forti guadagni registrati dall’inizio di settembre e venerdì è scambiato a circa 159 per dollaro, non lontano dal livello di 157, che rappresenta la proiezione mediana a sei mesi degli analisti intervistati da Reuters all’inizio di questo mese.

Questo andamento lascia lo yen in calo di solo l’1% circa da inizio anno, anche se, dopo anni di perdite, a luglio tocca il minimo degli ultimi quattro decenni, sfiorando quota 164 per dollaro.

I dati mostrano che gli operatori short si ritirano di pari passo con l’andamento del prezzo, con le posizioni speculative sullo yen che passano da una profonda posizione netta corta alla più grande posizione netta lunga dal luglio 2025, pari a 9,7 miliardi di dollari, nel corso delle sole prime due settimane di settembre.

Un’altra sfida per lo yen, secondo gli analisti, è che le principali banche centrali hanno quasi tutte iniziato ad aumentare i tassi per contrastare le pressioni inflazionistiche derivanti dalla guerra in Medio Oriente, il che suggerisce che i differenziali di tasso d’interesse con il Giappone difficilmente si ridurranno a breve.

«NESSUNO VUOLE PRENDERE AL VOLO IL COLTELLO CHE CADE»

Il calcolo obbligazionario che trattiene più denaro giapponese in patria è semplice: i rendimenti dei titoli di Stato giapponesi (JGB) a 10 anni di riferimento sono saliti di due punti percentuali in meno di due anni, raggiungendo il massimo degli ultimi 30 anni, superiore al 3%, erodendo l’attrattiva del debito estero.

Secondo Omori di Deutsche, una posizione coperta in titoli del Tesoro rende meno a un investitore giapponese rispetto alle obbligazioni nazionali.

Il mese scorso gli investitori hanno acquistato 4.800 miliardi di yen di debito sovrano, il più grande acquisto netto degli ultimi tre mesi, secondo l’analisi di Barclays sui dati dell’Associazione giapponese degli operatori di mercato, con banche e assicurazioni tra gli acquirenti.

HSBC stima che quest’anno le banche giapponesi abbiano venduto circa 70 miliardi di dollari di obbligazioni estere, a fronte di acquisti pari a 35 miliardi di dollari l’anno scorso, un calo avvertito in tutti i mercati, dall’Europa all’Australia.

Tuttavia, le compagnie di assicurazione sulla vita, che detengono 438.600 miliardi di yen (2.780 miliardi di dollari) in attività, si muovono con cautela e la portata di eventuali cambiamenti nell’allocazione non è chiara dai dati generali sul portafoglio pubblicati dall’Associazione giapponese delle assicurazioni sulla vita.

«Siamo ancora in una fase iniziale per quanto riguarda il rimpatrio dei capitali giapponesi», ha affermato Aaron Hurd, senior portfolio manager del gruppo valute presso State Street Global Advisors.

«Penso che il fenomeno del rimpatrio possa iniziare a prendere slancio nel 2027», ha aggiunto. «È molto importante che gli investitori abbiano la percezione che i rendimenti giapponesi abbiano raggiunto il loro picco. Nessuno vuole cercare di afferrare un coltello che cade».

Questo ragionamento potrebbe cambiare rapidamente. Il ministro delle Finanze giapponese ha incoraggiato il Fondo governativo di investimento pensionistico (GPIF), del valore di 1.800 miliardi di dollari, ad aumentare le allocazioni nei mercati locali, e gli analisti sostengono che un cambiamento di rotta da parte del fondo potrebbe spingere altri a fare lo stesso.

«Se il GPIF lo rendesse ufficiale, o se vedessimo dati concreti che dimostrino che l’allocazione in titoli di Stato giapponesi (JGB) è effettivamente aumentata… ciò costringerebbe anche gli altri investitori nazionali a modificare le proprie allocazioni sul mercato interno, se non l’hanno già fatto», ha detto Paresh Upadhyaya, direttore della strategia di mercato presso Pioneer Investments.

Tuttavia, con l’aumento dei rendimenti statunitensi e le aspettative di un ulteriore inasprimento da parte della Federal Reserve, la BOJ potrebbe avere difficoltà a tenere il passo o a guidare un rialzo sostenuto dello yen.

«Finché la situazione non si stabilizzerà, probabilmente non è il momento giusto per la BOJ di compiere un’altra mossa in senso restrittivo, né per il mercato valutario di liquidare le posizioni sul cambio dollaro/yen», ha affermato Naka Matsuzawa, capo stratega macroeconomico presso Nomura Securities.

«Ciò di cui abbiamo bisogno è che gli investitori a lungo termine, vedendo l’avvicinarsi della fine della neutralizzazione dei tassi d’interesse da parte della BOJ, inizino a rimpatriare i propri fondi: questo, a mio avviso, potrebbe spingere lo yen oltre quota 150. Ma non è ancora il momento giusto».

(1 dollaro = 157,8700 yen)

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