中国的经济危机比想象中还严重？

可以看到，这三项指标在2021年年中达到峰值后大幅下滑。由于房地产通常占中国GDP的25%至30%，这对中国经济是一次重大打击。

过去的表现并不能可靠预测未来的结果。

中国目前的经济状况常被拿来与日本所谓的“失去的几十年”相比。日本在1990年因房地产泡沫破裂进入长期滞涨期。当时因投机过热，房市泡沫破裂，从1980年代中期开始住房开工数便逐步下降，而日本GDP自1990年代中期以来几乎陷入停滞。这一情形与中国当前的局面十分相似。如果日本的停滞能给中国未来的命运提供参考，那前景并不乐观。

中国的经济困境并不仅限于此。这张图展示了自1960年代以来中国的年度GDP增长情况。从1980年代到2010年代，中国GDP经历了令人惊叹的增长，年均增速达到9%，使其成功摆脱贫困并成为全球制造业强国。然而在过去几年中，这一增长基本停滞，部分原因是房地产危机引发的。但危机比这更为深远。

来看一下中国消费者习惯的变化。自2021年房地产危机爆发以来，个人消费支出和消费者信心明显下降。这使得中国经济陷入通缩边缘，过去一年中曾两度短暂进入通缩，目前通胀率约为-0.7%。走出通缩异常艰难。中国消费者普遍倾向于储蓄而非消费。正如图中所示，中国的个人消费支出仅占GDP的39%，只有美国的一半。因此，要让消费者重新开始消费，北京的任务并不轻松。

随着中国经济危机加剧，前景愈发不明，外国投资者开始撤资，导致外商直接投资持续下降，进一步阻碍经济增长。从2023年年中开始，中国吸引的外商直接投资持续下滑，并进入负值区间。

进一步对比日本的情况，中国经济还受到人口老龄化和萎缩的拖累。2023年，中国人口出现出生少于死亡的现象。这意味着人口和经济都在缩减。从2020年的人口年龄分布图可以看到，中国60岁以上人口超过3亿，即将退出劳动力市场。也就是说，中国目前最大的人口群体正步入退休年龄，这对国家生产力乃至整个社会都是巨大挑战。相比之下，1990年日本“失去的几十年”开始时，中国当前的人口老龄化情况甚至更严重。

再看看美国的人口年龄结构，有更多年轻人进入劳动力市场以维持经济增长。

中国政府面临艰巨的挑战，但他们正在努力应对。中国政府已宣布一系列刺激计划，包括向股市注入流动性以及为地方政府债务再融资，旨在重新激活经济。

我们可以通过中国A50指数的表现来看这些措施的影响。该指数包含中国股市中最大的50家公司，在 Capital.com 上以CN50交易。

在2024年9月宣布这些刺激措施后，A50在短短两周内反弹逾40%。这些措施虽然稳定了市场下跌趋势，但对中国经济未来仍存在诸多不确定性。

或许中国几十年的高速增长已触及天花板

这一点在特朗普对中国进口商品征收20%关税的不确定性下尤为明显，尤其考虑到他曾威胁将关税提高至60%。这些关税未来可能还会上调。

中国对美出口约占其经济的3%，这个比例听起来不高，但如果关税持续并扩大，也足以带来严重经济冲击。

多头的观点认为，中国政府的刺激政策将足以止住颓势，并重新推动经济增长。政府承诺将继续出台更多刺激措施，并已下调利率，这往往能提振股市。中国A50对流动性注入极为敏感，过去在中国加快刺激政策时曾出现大幅反弹。

例如2015年，中国降息并注入流动性，使A50指数上涨超过100%；又如2020年，中国实施财政和货币政策以支持经济。

如果北京像以往一样继续通过降息、财政支出或干预股市等方式支持经济，A50可能进一步上涨。

如果投资者认为中国经济困境仍将持续，做空A50可能成为有效策略。在2018至2019年中美贸易战期间，A50曾大幅下跌。如今关税再次上升，历史可能重演。

但另一方面，中国A50自2024年末以来表现出强劲的上涨势头，价格持续创出更高高点与更高低点。其100日、150日与200日移动平均线均呈上升趋势，显示刺激措施可能正在发挥作用。

如果政府支持持续、消费者信心回稳，A50可能还有进一步上涨空间

但如果财政政策不到位，或中美贸易战再度升级，中国股市可能遭遇新的抛售压力，跌破关键移动均线。

相反，如果刺激政策成功对冲关税冲击并带动经济复苏，A50的上涨潜力依然可观。

或许中国最严重的困境已经过去，但要恢复元气仍是条漫长而崎岖的道路。也许那个高速增长的时代已经画上句号。

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