Las preocupaciones sobre la IA ponen de manifiesto el problema del capital especulativo del dólar

Por Karen Brettell

28 oct (Reuters) - Los inversores llevan mucho tiempo considerando el dólar estadounidense como un refugio cuando los mercados caen, pero el capital extranjero que busca rentabilidad gracias al auge de la IA podría debilitar ese papel de valor refugio si la tendencia se revierte.

El capital extranjero ha afluido hacia las acciones de megaempresas estadounidenses, los bonos corporativos de las «hiperscalers» y las infraestructuras de la red eléctrica. Esto ha convertido al dólar en una apuesta cada vez más popular por el «excepcionalismo estadounidense», respaldada por un crecimiento más rápido, unos rendimientos más altos y una demanda extranjera persistente de activos estadounidenses.

Pero si la narrativa de la IA se tambalea, la condición de refugio seguro del dólar podría chocar con su creciente papel como activo sensible al riesgo, cada vez más en manos de inversores sensibles a los precios. Una venta masiva sostenida de acciones podría llevar a los inversores a deshacerse de activos estadounidenses, lo que podría ahogar la demanda de la moneda como refugio seguro.

Si la tendencia impulsada por la IA se revierte, «no está tan claro que el dólar se beneficie de la misma manera que lo habría hecho en el pasado», afirmó Dominic Bunning, responsable de estrategia de divisas del G-10 en Nomura.

ALERTA DE TORMENTA EN LOS FLUJOS DE DIVISAS

La semana pasada se produjo una primera señal de alerta (link). Cuando las valoraciones de la IA se vieron sometidas a presión, los flujos hacia activos refugio favorecieron al yen japonés y al franco suizo frente al dólar. El dólar logró obtener modestas ganancias frente al euro, debido principalmente a que la moneda única se vio afectada por las preocupaciones sobre los disturbios civiles en Francia.

«La relación entre las operaciones relacionadas con la IA y el dólar se ha hecho mucho más evidente cuando dichas operaciones se someten a escrutinio», afirmó Kevin Ford, estratega jefe de divisas y macroeconomía de Convera.

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Los flujos extranjeros hacia la renta variable estadounidense se sitúan en máximos históricos, mientras que la inversión extranjera directa se ha quedado rezagada. Como resultado, gran parte del capital procede de inversores institucionales que pueden comprar o vender cuando reevalúan el crecimiento, las tasas de interés o las valoraciones tecnológicas de EEUU

Erik Nelson, director global de estrategia de divisas de Wells Fargo, compara estas asignaciones con los flujos de «dinero caliente» que dominan los mercados emergentes. El auge de la IA ha reforzado las expectativas de un mayor crecimiento en EEUU, una inflación más firme y tasas de interés más altas, lo que ha impulsado al alza tanto al dólar como a los rendimientos de los bonos del Tesoro, según los analistas.

«Todo el movimiento relacionado con la IA ha provocado un reajuste al alza de las tasas de interés estadounidenses, lo que ha impulsado la subida del dólar», afirma Noah Buffam, estratega de divisas de CIBC Capital Markets.

Si los rendimientos decepcionan, una corrección podría afectar a la renta variable, el crédito y las tasas de interés, dejando al dólar vulnerable en tres frentes.

Un crecimiento más débil podría obligar a la Reserva Federal a recortar las tasas, lo que erosionaría la ventaja de rentabilidad del dólar. Una inversión interna más lenta pondría en entredicho la narrativa del «excepcionalismo». Y el desvanecimiento de la demanda institucional de bonos corporativos y acciones estadounidenses debilitaría una importante fuente de apoyo estructural.

Hasta ahora, los inversores se han mostrado dispuestos a comprar en las caídas, lo que sugiere que cualquier debilidad sostenida podría ser un proceso que se prolongue durante meses o años.

LA LECCIÓN DE LA BURBUJA PUNTOCOM

Una caída de la bolsa por sí sola no hundiría automáticamente al dólar, afirmó Nelson. Después de que el Nasdaq alcanzara su máximo en marzo de 2000, el dólar se mantuvo firme durante casi dos años antes de ceder cuando los mercados crediticios estadounidenses se vieron sometidos a tensiones tras quiebras como la de WorldCom, y debido a otros factores como la recuperación del crecimiento mundial.

Sin embargo, la expansión del sector de la inteligencia artificial (IA) está más centrada en EEUU Nelson señaló que el dólar real ponderado por el comercio se ha mantenido por encima de su media a largo plazo —medida desde 1973— durante 12 años consecutivos, el periodo más largo registrado. Las entradas de capital extranjero también se concentran más en acciones y bonos corporativos que en 2000, mientras que la inversión extranjera directa es más débil.

Si las inversiones en infraestructuras no dan sus frutos, los diferenciales de crédito podrían ampliarse, lo que obligaría a las empresas de IA a recortar el gasto de capital. Esto podría tener un efecto dominó en la economía, debilitando la demanda de equipamiento industrial, hardware y energía.

Las preocupaciones sobre los segmentos más arriesgados del universo de la IA, como las empresas de «neocloud» muy endeudadas —entre las que se incluye CoreWeave (link) CRWV.O —, ya han provocado un fuerte aumento de los diferenciales de los swaps de incumplimiento crediticio en las últimas semanas, lo que ha aumentado la presión sobre las acciones.

«Podemos ver cómo esto se va deshilachando por los bordes cuando observamos los swaps de incumplimiento crediticio», afirmó Shaun Osborne, estratega jefe de divisas de Scotiabank.

Washington también registra actualmente un elevado déficit fiscal, en comparación con el superávit que había cerca del máximo tecnológico de 2000. Esto deja menos margen para aplicar estímulos anticíclicos sin desestabilizar los mercados de deuda.

SENSIBILIDAD BAJO PRESIÓN

Para Nelson, la señal clave no es simplemente si caen las acciones tecnológicas estadounidenses, sino si la tensión se convierte en un problema de crédito y crecimiento específico de EEUU que también pueda alterar las expectativas sobre la política de la Fed. En tal escenario, es probable que el yen se beneficie a costa del dólar, un cambio que podría tener más repercusiones en unos mercados que probablemente ya se encontrarían bajo presión.

Esto no quiere decir que una caída del dólar sea un hecho consumado. Una crisis lo suficientemente grave como para desencadenar una carrera por la financiación en dólares podría, en un primer momento, fortalecer la moneda estadounidense. En 2008 y en marzo de 2020, los inversores se apresuraron a obtener dólares para hacer frente a sus pasivos denominados en esta moneda, lo que generó una demanda potente, aunque temporal.

En cualquier caso, algunos inversores creen que el dólar vuelve a estar sobre la mesa como un factor de riesgo importante, de la forma más significativa desde la caída provocada por el anuncio del presidente de EEUU, Donald Trump (link), de aranceles generalizados en abril de 2025.

«La sensibilidad de los inversores globales ante una revalorización o una venta masiva del dólar es considerable», afirmó Nelson. «A medida que nos adentramos en el año 2027, se trata de una vulnerabilidad para el dólar que, en mi opinión, merece la pena vigilar».

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