La Fed estornuda, pero los mercados emergentes aún no se han resfriado: McGeever
Por Jamie McGeever
ORLANDO, Florida, 20 oct (Reuters) - Los mercados emergentes han desarrollado un sistema inmunológico más fuerte. La dinámica de la deuda estadounidense se está deteriorando y la Reserva Federal ha comenzado a subir las tasas de interés (link), pero los mercados emergentes no parecen sentir ninguna presión para seguir su ejemplo. Estados Unidos ha estornudado, pero los mercados emergentes no se están contagiando del proverbial resfriado.
Históricamente, cuando la Fed empieza a endurecer su política monetaria, las economías emergentes se ven obligadas a subir también las tasas, incluso si sus economías nacionales no son lo suficientemente sólidas como para justificarlo, debido a las preocupaciones sobre la moneda y la dinámica de la deuda. Esto ha dado lugar a otro tópico del mercado: la Fed es el banco central del mundo.
Sin embargo, el crecimiento económico sorprendentemente resistente en las economías emergentes este año, unos fundamentos fiscales más sólidos y unas tasas de interés y rendimientos de los bonos relativamente altos están ofreciendo a los bancos centrales de los mercados emergentes cierto grado de flexibilidad. Eso podría permitirles empezar a recortar las tasas el año que viene o, como mínimo, evitar que sigan al pie de la letra a la Fed en su proceso de endurecimiento.
MARGEN DE MANIOBRA EN LAS TASAS
Los mercados emergentes —al igual que sus homólogos desarrollados— se ven actualmente acosados por una serie de riesgos derivados de los conflictos geopolíticos, las fricciones comerciales, la crisis de los precios de la energía y los temores a una burbuja de la inteligencia artificial. Pero, aunque algunos países emergentes son especialmente vulnerables, ya sea a unos precios de la energía persistentemente altos o a una corrección repentina y desordenada del comercio relacionado con la inteligencia artificial, la amenaza de un endurecimiento rápido de la política monetaria brilla prácticamente por su ausencia.
Esto se debe en gran medida a que las tasas de interés oficiales ya se encuentran elevadas en gran parte de los mercados emergentes. El rendimiento medio ponderado de la deuda emergente a 10 años a finales de septiembre se situaba en torno a su punto más alto en cinco años, cerca del 6,45 %, según State Street. Por su parte, los rendimientos medios ajustados a la inflación de los mercados emergentes también se encuentran en máximos históricos, cercanos al 3 %.
Las elevadas tasas de interés oficiales han contribuido a restablecer la credibilidad de los bancos centrales de los mercados emergentes, a respaldar los tipos de cambio y a crear un colchón de tasas reales. Los estrategas de Bank of America afirman que las tasas de los mercados emergentes en el extremo corto de la curva se han desviado «sustancialmente» hasta tal punto que las tasas de interés oficiales implícitas para el próximo año se situarán en territorio restrictivo en todas las principales economías emergentes, excepto en China.
«No parece probable que se produzca un endurecimiento generalizado», escribieron los estrategas de State Street a principios de este mes.
Aunque los mercados emergentes parecen sorprendentemente tranquilos, sólidos y atractivos —con algunas excepciones notables como Indonesia (link)—, no se puede decir lo mismo de sus homólogos de los mercados desarrollados.
Aunque muchos países emergentes parecen estar reforzando sus fundamentos económicos, la preocupación de los inversores por la trayectoria fiscal en EEUU (link), Japón (link), gran parte de la zona del euro (link) y el Reino Unido ha llevado los rendimientos en todo el mundo industrializado a sus niveles más altos en décadas.
INTERÉS CRECIENTE
Los inversores se están posicionando en consecuencia. Una encuesta de JPMorgan realizada a inversores durante las reuniones del Fondo Monetario Internacional y el Banco Mundial celebradas en Bangkok la semana pasada reveló que el 33 % se decanta por las acciones de mercados emergentes, frente al 26 % que prefiere las de mercados desarrollados. La última encuesta de Bank of America a gestores de fondos muestra que un 34 % neto de los encuestados mantiene una sobreponderación en acciones de mercados emergentes, lo que supone un ligero descenso respecto al 38 % registrado en septiembre, pero dista mucho de ser una postura bajista.
¿Podrían los inversores estar siendo demasiado optimistas con respecto a los mercados emergentes? Quizás. La posición larga en acciones de mercados emergentes es una de las operaciones más masivas en la encuesta de BofA, lo que sugiere que aún hay mucho margen para que se reduzca aún más.
Por supuesto, los rendimientos de los bonos de mercados emergentes son más altos porque la deuda de estos mercados sigue siendo una inversión más arriesgada que la de los mercados desarrollados, especialmente que los bonos del Tesoro de EEUU, tradicionalmente considerados «libres de riesgo». Pero cabe destacar que la volatilidad real de los bonos de mercados emergentes ha sido inferior a la de los bonos del Tesoro durante algunos años, según el ETF de referencia de bonos de mercados emergentes de iShares EMB.O y los ETF de bonos del Tesoro TLT.O.
Sin duda, la carga de la deuda de las economías emergentes está aumentando, lo que reduce la brecha con las economías avanzadas altamente endeudadas. No obstante, la ratio media de deuda sobre el PIB de los mercados emergentes sigue pareciendo manejable. El FMI prevé que la ratio deuda/PIB global de los mercados emergentes se sitúe este año en el 77,2 %, aumentando hasta el 86,2 % en cinco años, frente a las previsiones para las economías avanzadas, que se sitúan en el 108,2 % este año y aumentarán hasta el 114,8 %.
Aunque el umbral de riesgo de la deuda en relación con el PIB en los países emergentes es más bajo, ya que estas economías suelen ser menos resilientes, apenas se están haciendo sonar las alarmas. De hecho, el aumento de la deuda de los mercados emergentes ha sido bastante gradual, lo que sugiere que los responsables políticos están decididos a mantenerla bajo control.
NO ES UN MONOLITO
La subida de las tasas de la Fed y las turbulencias en los mercados estadounidenses siempre afectarán a las economías emergentes, especialmente a aquellas con mayor deuda denominada en dólares. Y siempre habrá casos aislados de dificultades en los mercados emergentes, como el que estamos viendo actualmente en Indonesia. Pero este tipo de acontecimientos suelen tener poca relación con la situación general de los mercados emergentes. Excluir a Indonesia podría, de hecho, hacer que los índices bursátiles de los mercados emergentes resultaran más atractivos para los inversores.
También es importante recordar que el universo de los mercados emergentes es amplio y que las diferencias entre las economías son enormes. Los responsables políticos de algunos países emergentes en los que la inflación subyacente es relativamente baja y las expectativas están ancladas, como Brasil y México, están recortando las tasas de interés, mientras que otros, como Sudáfrica y Corea del Sur, los están subiendo para contrarrestar la debilidad de la moneda o la inflación. Otros pueden preferir mantener abiertas sus opciones.
Pero la Fed no parece estar marcando el ritmo de los mercados emergentes como solía hacerlo, y si la asistencia récord a la Conferencia sobre Mercados Emergentes de Barclays celebrada en Bangkok la semana pasada sirve de indicio, eso es música para los oídos de los inversores.
(Las opiniones aquí expresadas son las del autor, columnista de Reuters)
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