La Fed destaca la solidez de la economía, pero enturbia las perspectivas para los bonos del Tesoro
Por Gertrude Chavez-Dreyfuss y Laura Matthews
NUEVA YORK, 29 oct (Reuters) - La Reserva Federal mantuvo las tasas de interés sin cambios el miércoles, tal y como se esperaba, pero no logró tranquilizar a los inversionistas en bonos, preocupados por lo que un ritmo deliberado de endurecimiento de la política monetaria supondrá para las perspectivas de los bonos del Estado a largo plazo.
El banco central describió una economía lo suficientemente fuerte como para mantener la inflación elevada, aunque se abstuvo de subir las tasas (link) de forma inmediata. Esto agravó la incertidumbre sobre hasta qué punto podría ser necesario endurecer aún más la política monetaria, según los analistas, y sobre cuánta compensación podrían exigir los inversionistas por mantener bonos del Tesoro a más largo plazo, cuyos rendimientos se han disparado este año hasta alcanzar sus máximos en dos décadas.
La Fed mejoró su valoración (link) de la economía, pasando de una expansión «sólida» —tal y como se consideraba en la reunión de septiembre— a una «fuerte», al tiempo que describió la inversión como robusta y señaló que el crecimiento del empleo sigue el ritmo de la población activa. Sin embargo, no quedó tan claro cómo todo ello conducirá a una reducción de las presiones sobre los precios, la principal prioridad para los inversionistas en bonos.
«En última instancia, si observamos un crecimiento fuerte, tal y como espera el presidente de la Fed, Kevin Warsh, veremos más inflación, lo que significa que las preocupaciones sobre el déficit fiscal y cómo abordarlas a largo plazo cobrarán mayor relevancia», afirmó Anders Persson, director de inversiones de renta fija global en la gestora de inversiones Nuveen, con sede en Charlotte, Carolina del Norte.
PERSPECTIVAS DE TIEMPOS MÁS COMPLICADOS
La combinación de un crecimiento económico resistente y una inflación persistente podría complicar las perspectivas fiscales de EEUU, lo que limitaría la capacidad de la Fed para bajar las tasas de interés cuando la economía cambie de tendencia y mantendría elevados los costos de financiación del Tesoro.
La curva de rendimientos se empinó tras la rueda de prensa de Warsh, con una venta masiva en los plazos largos. El diferencial entre los rendimientos a 2 y a 10 años se amplió hasta los 34,1 puntos básicos tras haberse aplanado en las últimas semanas.
Hubo diferentes interpretaciones sobre el motivo. Una de ellas fue que Warsh no se comprometió de forma definitiva sobre futuras medidas de política monetaria, lo que redujo las apuestas por una subida de tasas. También sugirió que la última subida de tasas de la Fed está empezando a surtir efecto (link) y que las condiciones financieras han comenzado a endurecerse.
Sin embargo, el consiguiente aumento de la pendiente de la curva de rendimientos de los bonos del Tesoro de EEUU pone de relieve la creciente tensión entre una Fed dispuesta a esperar más pruebas antes de ajustar su política y unos inversionistas cada vez más preocupados por las persistentes presiones sobre los precios y los riesgos que conlleva mantener deuda pública a largo plazo.
Los rendimientos de los bonos del Tesoro han subido en la mayoría de los vencimientos, desde el tramo central de la curva —entre 5 y 7 años— en adelante, tras la última decisión de la Fed, y los rendimientos a más largo plazo se han visto sometidos a una presión especial.
«La venta masiva en el mercado de bonos se debe a que a la Fed le va a resultar difícil subir las tasas mucho más sin provocar problemas en algún ámbito», afirmó Byron Anderson, director de renta fija de Laffer Tengler Investments en Scottsdale, Arizona.
La ola de ventas en los plazos largos sugiere que los inversionistas también se enfrentan a algo más que las perspectivas inmediatas de la política monetaria, según los analistas, en un contexto de incertidumbre sobre la inflación y preocupaciones fiscales que amenazan con mantener elevados los costos de financiación a largo plazo.
«Los inversionistas deberían prepararse para que las tasas de interés se mantengan elevadas, ya que la Fed se centra en volver a situar la inflación en su objetivo del 2 %», señaló Phil Blancato, estratega jefe de mercados de la gestora de patrimonios Osaic, con sede en Nueva York.
Los mercados financieros ya están descontando la posibilidad de otra subida en diciembre, y las expectativas de nuevas subidas el año que viene se suman a la incertidumbre sobre las perspectivas de política monetaria.
¿ESTÁ LA FED INTERPRETANDO MAL LA SOLIDEZ DE LA ECONOMÍA?
Los participantes en el mercado también cuestionaron la valoración de la economía por parte de la Fed.
«¿En qué se basan para mejorar la valoración de la economía? La media móvil de las creaciones de empleo semanales de ADP mostraba una tendencia al alza entre las reuniones de julio y septiembre, pero desde entonces ha ido a la baja», señaló Brian Jacobsen, estratega económico jefe de Annex Wealth Management, en Menomonee Falls (Wisconsin).
«La previsión del GDPNow de la Fed de Atlanta ha pasado de estar al rojo vivo a apenas arder a fuego lento», añadió.
A medida que el crecimiento pierde algo de impulso, es posible que la economía no tenga que debilitarse mucho para socavar las perspectivas optimistas, según algunos observadores.
El economista jefe para EEUU de Citigroup, Andrew Hollenhorst, señaló que Warsh estaba «exagerando el alcance de la fortaleza de la economía estadounidense, lo que significa que probablemente tendrá un umbral relativamente bajo para una sorpresa a la baja».
Esa incertidumbre sobre las perspectivas económicas puede lastrar a los bonos del Tesoro en el extremo corto de la curva, donde los rendimientos son especialmente sensibles a los movimientos de las tasas de interés. Sin embargo, la presión sobre los bonos a más largo plazo refleja un conjunto más amplio de preocupaciones.
Los inversionistas que poseen bonos del Tesoro a 10 y 30 años se enfrentan a una mayor exposición a los cambios en las expectativas de inflación y en las tasas de interés a lo largo del tiempo. Cuando aumenta la incertidumbre, pueden exigir una compensación adicional por asumir ese riesgo de duración, lo que empuja al alza los rendimientos y a la baja los precios de los bonos.
Si los inversionistas pierden confianza en las perspectivas de inflación a largo plazo o exigen una mayor compensación por las necesidades de financiación del Estado, la prima de plazo —la compensación adicional que los inversionistas exigen por mantener bonos a más largo plazo— puede aumentar incluso sin que se produzca un cambio correspondiente en las expectativas sobre la tasa de interés oficial de la Fed.
Persson, de Nuveen, afirmó que «las preocupaciones en torno a la presión sobre las perspectivas fiscales» son las que están impulsando el extremo largo de la curva.
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