El riesgo latente de la deuda acecha a los mercados franceses: Mike Dolan
Por Mike Dolan
LONDRES, 21 oct (Reuters) - Francia aún no se encuentra en una crisis de deuda (link). Pero se está quedando sin tiempo, sin dinero y sin margen político para evitarla.
Para los impacientes mercados de deuda soberana, la resolución de las crisis presupuestaria y política latentes en Francia podría tardar aún meses en llegar, ya que ambas se refuerzan mutuamente.
Los disturbios callejeros del fin de semana (link) y los consiguientes toques de queda no son más que el último episodio de un caos presupuestario de combustión lenta que lleva gestándose al menos un año y que se intensificó de nuevo el mes pasado. Es poco probable que se tenga una visión clara de la situación hasta dentro de al menos otros ocho meses.
A corto plazo, el coste directo de los daños a las empresas y a la confianza es considerable, aunque los economistas advierten que no hay que equiparar los costes de reparación con la pérdida de producto interior bruto (GDP). Dicho esto, las estimaciones derivadas de períodos similares de disturbios en Francia durante los últimos 10 años sugieren que el impacto inicial en el PIB podría situarse entre 0,1 y 0,2 puntos porcentuales, antes de que se recupere.
Sin embargo, en el contexto fiscal y político general de Francia, esto es significativo cuando el PIB anual crece solo alrededor de un 0,5 %.
El banco holandés ING advierte de que Francia está entrando en un «círculo vicioso».
«Francia no dispone ni del margen fiscal para comprar la paz social ni del margen político para imponer ajustes con facilidad», escribió el martes la economista de ING Charlotte de Montpellier. «El débil crecimiento empeora la situación fiscal, las preocupaciones presupuestarias empujan al alza las tasas de interés y unas condiciones financieras más restrictivas lastran aún más la actividad».
La ausencia de medidas extraordinarias —y, a estas alturas, poco probables— por parte del Banco Central Europeo para estabilizar la situación significa que los inversionistas en busca de gangas podrían pasar de largo por ahora.
Los movimientos extremos del mercado durante periodos de agitación social o política pueden generar una prima de riesgo, lo que ofrece a los inversionistas a largo plazo una compensación adicional mientras esperan la normalización.
Sin embargo, los compradores a largo plazo se enfrentan a fuertes vientos en contra. Los fondos de cobertura a corto plazo (link) acaparan una cuota cada vez mayor de los principales mercados de bonos, mientras que Francia depende en gran medida del capital extranjero, en un contexto de prolongada crisis política (link) de cara a las elecciones presidenciales de abril.
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UN CIRCUITO VICIOSO
El quid de la cuestión es que un Parlamento francés dividido no puede aprobar el proyecto de presupuesto anual del Gobierno necesario para contener el creciente déficit presupuestario y la montaña de deuda.
Si no logra alcanzar un acuerdo, Goldman Sachs cree que las disputas podrían prolongarse hasta bien entrado diciembre, y que el déficit presupuestario anual podría alcanzar el 6,4 % del PIB. Incluso si el Gobierno logra sacar adelante su paquete de medidas de ahorro de 54.000 millones de euros (60.700 millones de dólares), el déficit seguirá siendo del 5 % del PIB o más por tercer año consecutivo, lo que elevará la deuda por encima del 120 % del PIB por primera vez —solo superada por Italia en la zona del euro—.
Las reformas de las pensiones que podrían haber cambiado ese panorama se descartaron hace un año, durante el primer enfrentamiento presupuestario.
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La reacción del mercado de bonos ha sido catapultar los costes de financiación soberana francesa a 10 años (link) casi 1,4 puntos porcentuales por encima desde mediados de año y casi duplicar el diferencial a 10 años respecto a Alemania hasta más de 150 puntos básicos. El descuento de los bonos franceses a 10 años respecto a los bonos del Tesoro de EEUU , por su parte, se ha reducido en 50 puntos básicos hasta situarse por debajo de los 20 puntos básicos.
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Esto repercute en los cálculos presupuestarios. Las estimaciones apuntan ahora a que estas elevadas tasas de interés podrían suponer que los costes anuales del servicio de la deuda francesa, por sí solos, casi se dupliquen, pasando del 2,2 % del PIB del año pasado al 4 % en 2030.
Esto ejerce una presión aún mayor sobre el déficit primario anual —que excluye los costes del servicio de la deuda— si se quiere que el déficit global alcance el objetivo del 3 % de la zona del euro para 2030. Una mayor presión fiscal sobre una economía que ya crece a un ritmo lento también haría aumentar los ratios de deuda respecto al PIB.
Las acciones francesas .FCHI se han desplomado, con una caída del 10 % en dos meses, mientras que las de los principales bancos han perdido más del doble.
Los swaps de incumplimiento crediticio franceses apuntan ahora a una calificación crediticia soberana cuatro niveles por debajo de la «A» que tiene actualmente, lo que la sitúa en el territorio «BBB», justo por encima del estatus de «basura» y por debajo del de Italia.
Hasta aquí las disputas presupuestarias. La situación política es aún más complicada y los disturbios en las calles no hacen más que añadir otro giro a la trama.
La candidata presidencial de extrema derecha, Marine Le Pen, parece llevar la delantera en las encuestas de opinión (link), pero su probable rival en la segunda vuelta en abril será el líder de extrema izquierda Jean-Luc Mélenchon, quien ha defendido un impago efectivo mediante la cancelación de la deuda francesa (link) en poder del Banco de Francia.
Ninguno de los dos entusiasmaría a los inversionistas, dados los riesgos políticos y normativos que ello conlleva. Quienquiera que gane, probablemente tendría que convocar elecciones parlamentarias anticipadas en junio para buscar una mayoría viable con la que abordar el presupuesto.
El análisis electoral de Natixis advierte de que puede ser demasiado pronto para fiarse de las encuestas de opinión con tanta antelación, citando numerosos casos en las últimas décadas en los que las primeras encuestas resultaron muy alejadas de la realidad, especialmente en un sistema de dos vueltas.
Según el informe, quizá sea aún prematuro descartar al destacado centrista Édouard Philippe (link).
En cualquier caso, lo que digan los candidatos sobre el control del presupuesto puede ser ahora tan importante como el propio resultado de las elecciones.
Pero si buscas una solución mágica a esta saga, prepárate para una espera larga y llena de nervios.
(Las opiniones aquí expresadas son las de Mike Dolan (link), columnista de Reuters.)
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