La «caída en picado» de los bonos japoneses frena la avalancha de repatriaciones

Por Ankur Banerjee, Kevin Buckland y Saqib Iqbal Ahmed

SINGAPUR, 25 sept (Reuters) - La oleada de capital japonés que regresa a casa ha comenzado (link), pero una repatriación mucho mayor de activos en el extranjero se ve frenada por la incertidumbre sobre dónde alcanzarán su máximo los rendimientos de los bonos japoneses y hasta qué punto tendrá que subir las tasas de interés el banco central (link).

Es probable que el Banco de Japón (link) haya hecho lo suficiente por ahora para evitar (link) otra oleada de apuestas especulativas (link) contra la moneda (link), con una subida de tasas la semana pasada, compromisos para combatir la inflación y, según se informa, una intervención (link) en el mercado de divisas.

Sin embargo, los principales inversores siguen mostrándose reacios a comprometerse en gran medida con los bonos nacionales mientras los rendimientos sigan subiendo y los responsables políticos ofrezcan pocas pistas sobre hasta qué punto deben subir aún más las tasas. Dos votos disidentes de carácter moderado en la reunión de la semana pasada y una nueva oleada de ventas de bonos esta semana no han hecho más que reforzar la incertidumbre.

Esa cautela está ralentizando la repatriación de capitales, lo que hace que una de las mayores reservas de capital extranjero del mundo permanezca, en gran medida, aparcada en el extranjero por el momento y limite el margen para una subida sostenida del yen con efectos potencialmente de gran alcance en los mercados mundiales.

«El carry trade de capital rápido ya se ha liquidado; el de capital lento aún no ha comenzado», afirmó Shoki Omori, estratega de renta fija de Deutsche Bank en Tokio.

«Lo que queda es de carácter estructural: las pensiones japonesas… y los hogares que poseen activos en el extranjero sin cobertura», lo que, para el yen, significa que la era de las caídas implacables puede haber terminado, pero que aún no ha comenzado una tendencia de fortalecimiento duradera.

El yen ha cedido la mayor parte de las fuertes ganancias registradas a principios de septiembre y cotizaba el viernes cerca de los 159 por dólar, no muy lejos del nivel de 157, que es la mediana de las previsiones a seis meses de los analistas encuestados por Reuters a principios de este mes.

Este movimiento deja al yen con una caída de solo alrededor del 1 % en lo que va de año, aunque, tras años de pérdidas, en julio tocó su mínimo en casi cuatro décadas, situándose justo por debajo de los 164 por dólar.

Los datos muestran que los vendedores en corto se han retirado a la par que el precio, y que la posición especulativa en el yen ha pasado de un profundo saldo neto en corto a la mayor posición neta en largo desde julio de 2025, con 9 700 millones de dólares, en tan solo las dos primeras semanas de septiembre.

Otro reto para el yen, según los analistas, es que casi todos los principales bancos centrales han comenzado a subir las tasas de interés para hacer frente a la presión inflacionista derivada de la guerra en Oriente Medio, lo que sugiere que es poco probable que los diferenciales de tasas de interés con Japón se reduzcan pronto.

«NADIE QUIERE ATRAPAR EL CUCHILLO QUE CAE»

El cálculo que mantiene más dinero japonés en el país es sencillo: los rendimientos de los bonos del Estado japonés (JGB) a 10 años de referencia se han disparado dos puntos porcentuales en menos de dos años hasta alcanzar un máximo de 30 años por encima del 3 %, lo que merma el atractivo de la deuda extranjera.

Según Omori, de Deutsche, una posición en bonos del Tesoro con cobertura reporta a un inversor japonés menos que los bonos nacionales.

Los inversores compraron 4,8 billones de yenes en deuda soberana el mes pasado, la mayor compra neta en tres meses, según el análisis de Barclays de los datos de la Asociación Japonesa de Corredores de Valores, con bancos y aseguradoras entre los compradores.

HSBC estima que los bancos japoneses han vendido este año unos 70 000 millones de dólares en bonos extranjeros, frente a las compras de 35 000 millones del año pasado, un retroceso que se ha dejado sentir en todos los mercados, desde Europa hasta Australia.

Sin embargo, las aseguradoras de vida, que cuentan con 438,6 billones de yenes (2,78 billones de dólares) en activos, se mueven con lentitud y la magnitud de cualquier cambio en la asignación de activos no queda clara a partir de las cifras generales de carteras publicadas por la Asociación Japonesa de Seguros de Vida.

«Estamos en una fase temprana en lo que respecta a la repatriación de capital japonés», afirmó Aaron Hurd, gestor sénior de carteras del grupo de divisas de State Street Global Advisors.

«Creo que el proceso de repatriación puede empezar a cobrar impulso en 2027», añadió. «Es muy importante que los inversores tengan la sensación de que los rendimientos japoneses han alcanzado su máximo. Nadie quiere intentar atrapar un cuchillo en caída libre».

Ese cálculo podría cambiar rápidamente. El ministro de Finanzas de Japón ha animado al Fondo de Inversión de Pensiones del Gobierno (GPIF), dotado con 1,8 billones de dólares, a aumentar sus asignaciones a los mercados locales, y los analistas afirman que un cambio de rumbo por parte del fondo podría impulsar a otros a hacer lo mismo.

«Si el GPIF lo hace oficial, o vemos datos concretos de que la asignación a bonos del Estado japonés (JGB) realmente ha aumentado… eso obligará a los demás inversores nacionales a realizar también cambios en sus asignaciones al mercado nacional, si es que aún no lo han hecho», señaló Paresh Upadhyaya, director de estrategia de mercado de Pioneer Investments.

No obstante, a medida que suben los rendimientos estadounidenses junto con las expectativas de un mayor endurecimiento por parte de la Reserva Federal, el Banco de Japón (BOJ) podría tener dificultades para seguir el ritmo o impulsar una subida sostenida del yen.

«Hasta que eso se estabilice, probablemente no sea un buen momento para que el Banco de Japón dé otro paso en sentido «halcón», ni para que el mercado de divisas liquide posiciones en el par dólar/yen», señaló Naka Matsuzawa, estratega macroeconómico jefe de Nomura Securities.

«Lo que necesitamos es que alguien, como los inversores a largo plazo, empiece a vislumbrar el fin de la neutralización de las tasas de interés por parte del BOJ y comience a repatriar su dinero; eso podría hacer que el yen subiera por encima de 150, creo. Pero aún no es el momento para eso».

(1 dólar = 157,8700 yenes)

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