Cómo invierten los mayores gestores de fondos de renta fija del mundo en un mercado convulso
Por Suzanne McGee
PROVIDENCE, RHODE ISLAND, 24 sept (Reuters) - El tumultuoso recorrido que han vivido este año los bonos (link) ha dejado al gestor sénior de fondos de renta fija de Vanguard, Arvind Narayan, con un mensaje inequívoco: «No es momento de hacer de héroes».
Narayan, que codirige un fondo de renta fija de 55 000 millones de dólares, es uno de los ocho gestores de fondos de renta fija más importantes de EEUU con los que ha hablado Reuters, que gestionan en conjunto casi 700 000 millones de dólares. Muchos de ellos afirman que están evitando grandes apuestas macroeconómicas y, en su lugar, buscan con cuidado inversiones de mayor calidad.
«Es hora de ser selectivos, conservadores y elegir bien las oportunidades», afirmó Narayan, codirector de crédito con calificación de inversión en Vanguard Group y gestor senior de carteras del Vanguard Short-Term Investment Grade Fund.
Los rendimientos de los bonos del Tesoro han subido este año, en parte debido a las preocupaciones por la inflación y el déficit. Mientras tanto, el mercado de bonos corporativos presenta riesgos de valoración y hay una avalancha de deuda relacionada con la inteligencia artificial.
«Si no te pagan por asumir riesgos, no deberías asumirlos en una cartera de bonos básica», señaló Pramod Atluri, gestor de carteras de Capital Group que supervisa el American Funds Bond Fund of America, dotado con 100 000 millones de dólares. «Tu posición puede venirse abajo en cualquier momento debido a cambios en la política».
El índice Bloomberg Aggregate, muy seguido por los inversionistas, ha bajado un 1 % este año, un rendimiento mediocre para los bonos y el peor desde 2022. Aunque la mayoría de los gestores activos están superando al índice, en lo que va de año se encuentran en números rojos.
«La gente siempre busca la gran apuesta, pero nosotros hemos tenido muchas operaciones pequeñas, simplemente buscando buenas ideas aquí y allá», afirmó Dan Ivascyn, director de inversiones de PIMCO, que gestiona el mayor fondo de renta fija de gestión activa, el Pimco Income Fund, de 231 800 millones de dólares.
Los riesgos abarcan desde cambios en la política fiscal hasta acontecimientos geopolíticos y las repercusiones económicas del auge del gasto en inteligencia artificial, señaló Ivascyn. Esto ha dado lugar a «colas más anchas y resultados potenciales más extremos», añadió.
Un aspecto positivo es que los rendimientos han subido desde un punto de partida más alto que en la subida de los rendimientos de 2022, que perjudicó a las carteras. Eso significa que los inversionistas pueden obtener mayores ingresos, lo que compensa la caída de los precios. Los rendimientos del bono del Tesoro a 10 años de referencia, en torno al 5 % (link), crean oportunidades de compra, según algunos.
La subida continuó el jueves, con los costes de financiación a largo plazo de EEUU en su nivel más alto en más de 20 años. (link) El rendimiento del bono del Tesoro a 30 años superó el 5,46 %, el más alto desde 2004, mientras que el rendimiento de referencia de EEUU a 10 años alcanzó el 5,14 % tras tocar un máximo de 19 años.
«Los rendimientos iniciales son realmente importantes; constituyen un factor clave en la rentabilidad total», afirmó Potenza.
A continuación se ofrece un resumen de las opiniones de cada gestor, tal y como las han expresado a Reuters:
ARVIND NARAYAN, codirector de crédito con calificación de inversión de Vanguard
Los bonos a corto plazo ofrecen a los inversionistas rendimientos totales inusualmente atractivos, señala Narayan, quien añade que no espera que se repitan las pérdidas de 2022, ya que el mercado ya ha descontado las futuras subidas de tipos. Aboga por una exposición diversificada y de alta calidad a activos a corto plazo, incluidos los bonos corporativos con calificación de inversión, los títulos respaldados por activos y los títulos hipotecarios de agencias. Calificando el gasto en IA como «el elefante en la habitación», Narayan afirmó que Vanguard trabaja directamente con los emisores para negociar las condiciones de las operaciones.
DAN IVASCYN, director de inversiones de PIMCO
Ante la ausencia de indicios de que el conflicto en Oriente Medio se esté estabilizando, y dado el auge del gasto en IA, Ivascyn afirmó que dedica tiempo a reflexionar sobre cuestiones macroeconómicas. Por el momento, se muestra comprador de títulos respaldados por activos y de títulos respaldados por hipotecas residenciales, pero considera que los bonos corporativos están sobrevalorados. Ivascyn sí ve oportunidades en los bonos del Tesoro a más largo plazo y considera que la decisión de la Fed de controlar la inflación es una «buena señal para el mercado de bonos».
GREG PETERS, codirector de inversiones de PGIM Credit
El mercado actual favorece una selección cuidadosa de valores y una gestión disciplinada del riesgo, afirma Peters. «No creo que quienes se limiten a decir “comprad crédito” vayan a salir ganando». Peters está aumentando la exposición a los títulos respaldados por hipotecas residenciales, pero señala que los rendimientos más elevados de las emisiones de deuda relacionadas con la IA aún no hacen que esos bonos resulten atractivos.
JULIAN POTENZA, gestor de carteras, Fidelity Investments
Para capear la reciente volatilidad del mercado, Potenza se decanta por activos de spread a corto plazo y de alta calidad, y por mantener el riesgo de crédito cerca del extremo inferior del rango histórico del equipo. «Los créditos “aburridos” no son tan malos en este momento». Eso descarta muchas emisiones de deuda de las grandes empresas de IA que están saliendo al mercado. «En general, hemos sido bastante selectivos con esas operaciones».
PRAMOD ATLURI, gestor de carteras, Capital Group
Atluri, un «contrarian gradual», encuentra valor en los bonos del Tesoro a más largo plazo, dado que los tipos han subido, y afirma que la decisión de la Fed de subir los tipos reforzaría su credibilidad en la lucha contra la inflación. Atluri cree que las mejores emisiones de deuda corporativa relacionadas con la IA le brindan la oportunidad de adquirir «riesgo AA a precios de BBB».
ED FITZPATRICK, gestor de carteras y responsable de estrategia de tasas de interés en EEUU, JP Morgan Asset Management
Fitzpatrick considera que «las oportunidades no son tan abundantes como lo eran en el pasado». Aunque ha aumentado la asignación de su fondo al crédito con calificación de inversión y al crédito titulizado, encuentra menos interesantes las emisiones de deuda corporativa vinculadas a la IA y está a la espera de rendimientos aún más altos y potencialmente más atractivos, sobre todo porque las operaciones de gran volumen pueden ser «casi comparables a los bonos del Tesoro» en cuanto a su tamaño.
RUSSELL BROWNBACK, director adjunto de inversiones de renta fija global, BlackRock
Los rendimientos más altos hacen que el mercado de bonos sea más resistente, a pesar de las oscilaciones diarias de los precios, afirma Brownback. «La volatilidad es la liebre y el “carry” (los ingresos procedentes de los rendimientos más altos) es la tortuga», señaló. Considera atractivas las hipotecas y el crédito titulizado cuidadosamente seleccionados, pero está analizando minuciosamente los valores respaldados por activos de alto rendimiento y subprime de menor calidad en busca de signos de tensión.
WARREN PIERSON, codirector de inversiones de Baird Asset Management
El equipo de Pierson está adoptando un enfoque conservador en la inversión en renta fija, tratando de «acertar en muchos sencillos» mediante una selección de valores de abajo arriba. Pierson explica que eso significa mantener una infraponderación en los bonos del Tesoro a más largo plazo en favor de valores corporativos a más corto plazo, hipotecas no garantizadas por agencias seleccionadas y activos titulizados con calificación AAA.
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