《專欄》英鎊強勢迎接英國預算案，英國資產成市場避險之選

路透倫敦10月22日 - 英鎊正以強勁勢頭迎接下周英國預算案，這與去年預算案發布前市場憂心忡忡的氛圍形成鮮明對比。在全球市場普遍緊張不安之際，英鎊成為表現亮眼的貨幣之一。

與2025年相比，最明顯的變化或許是英國政治領導層更迭。但在一個對主權債務風險和科技行業泡沫更加焦慮的世界里，投資者如今可能將英國視為規避潛在衝擊的一種選擇。

從最簡單的角度來看，英鎊走強源於利率預期的相對變化。目前，英鎊兌歐元正逼近18個月高位，過去一個月累計上漲近2.6%；英鎊兌美元也上升約1%，並觸及逾四周高點。

圖：英國預算案出爐前，英鎊兌歐元逼近18個月高位

英國經濟增長、就業和通脹表現意外強勁，促使市場在過去一個月內將對英國央行未來一年利率路徑的預期上調25個基點。與此同時，由於法國債務緊張局勢及其向歐元區蔓延的風險，市場對歐洲央行的利率預期則下調了25個基點。而美聯儲的利率展望在過去一個月里基本沒有變化。

圖：英國央行升息步伐落後于美聯儲和歐洲央行

英國10年期公債收益率與德國公債利差在過去一個月擴大約25個基點，接近2個百分點；而英法10年期公債利差則減半至僅37個基點。英股富時指數.FTSE也上漲約1%。

圖：英法10年期公債利差為四年來最窄

相比之下，去年11月底時任財政大臣里夫斯(Rachel Reeves)公布最後一份預算案前，市場對稅收和借貸計劃感到擔憂，導致英鎊、英國公債和富時指數連續數周承壓。

時隔一年，英國政壇出現重大變化。7月工黨政府完成領導層更替，首相由斯塔默(Keir Starmer)換成伯納姆(Andy Burnham)，財政大臣也從里夫斯變為希利(John Healey)。最高領導層的變動至少大幅改善了政府的民意支持率，僅這一點就使英國與歐美其他主要領導人形成鮮明對比。

不過，今年最重大的變化是伊朗戰爭衝擊能源市場，擾亂了通脹和貨幣政策走勢，這在某種程度上可能使英國重新面臨類似去年的處境。

然而，當希利準備在下周公布另一份艱難的預算案，努力在政府財政框架下控制支出之際，他面對的市場環境已截然不同。得益於相對緊縮的財政立場，儘管歐洲央行和美聯儲今年相繼加息，英國央行迄今仍維持利率不變。英國經濟表現堅挺，是七國集團（G7）中增長最快的經濟體之一。看起來，希利也無意打破這種局面。

圖：英國公債收益率今年大漲，但仍不及一些主要經濟體公債

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**平淡無奇的預算案？**

德意志銀行經濟學家Sanjay Raja稱其為“無傷害預算”。儘管希利還有一些可施展的政策空間，但預先釋放的信息顯示，稅收和支出調整幅度都將有限。

Raja認為，這份“低調”的預算案仍會影響市場，因為在明年更加嚴格的政府支出審查之前，維持穩定至關重要。“一份平淡無奇的預算案未必是不重要的預算案，”他寫道。

圖：英國公共支出占GDP之比

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儘管英國借款額高於伊朗戰爭前的官方預測，但得益於經濟增長加快，本財年前六個月預算赤字同比仍減少逾40億英鎊，債務與GDP之比也低於一年前水平。英國債務規模略高於GDP的100%，債務負擔和償債成本沉重，但仍低於法國和美國。德國債務負擔雖然仍較低，但在近期大幅增加國防開支後，正迅速接近英國水平。

圖：主要經濟體債務與GDP之比

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未來一年，全球將迎來一系列充滿不確定性的選舉，包括美國中期選舉、下個月西班牙提前大選以及明年4月的法國大選。在這種背景下，擁有較高支持率和議會多數席位的英國政府顯得更加穩定。

唯一的不確定因素在於，伯納姆可能認為當前經濟表現和民調支持率足夠理想，從而考慮明年提前舉行大選，爭取新的授權。

荷蘭國際集團(ING)經濟學家James Smith認為，無論工黨最終勝選還是敗選，提前大選都會重新引入政策不確定性，從而擾動市場。

不過這一決定很可能要等到2027年才會作出。在此之前，希利這份“平淡”的預算案或許正是市場所需要的“良藥”。英國或許會迎來一個相對不錯的時期。(完)