《專欄》面對巨額債務美國擬調整發債策略，20年期公債面臨存廢之爭

路透佛羅里達州奧蘭多市10月22日 - 美國財政部周三進行的20年期公債標售不會是最後一次，但這種長期債務工具恐已時日無多。

長期借貸成本居高不下。本月早些時候，10年期和30年期美債收益率均創2002年以來最高水平，分別達到5.36%和5.66%。美國財政部周三標售的130億美元20年期公債得標利率為5.469%，也創下1986年以來該券期公債標售的最高水平。關於政府是否應徹底取消這種流動性較低的債券品種的討論近期明顯升溫。

與此同時，美國聯邦債務已突破40萬億美元大關，而2026財年聯邦利息支出達到創紀錄的1.36萬億美元，使利息支出與GDP之比達到3.2%的歷史高位。這些指標仍在持續攀升。

當債務規模超過40萬億美元時，借貸成本每降低幾個基點，就能節省數十億美元。這引出了一條降低政府平均融資成本的顯而易見的策略：減少收益率曲線長端的融資負擔，增加利率較低的短端融資。

美國財政部長貝森特似乎正打算這麼做。財政部8月宣布將把原定20億美元的較長期債務回購規模至少翻一番，涉及10年期、20年期和30年期公債，隨後又將回購規模提高至60億美元。

財政部表示，此舉反映了其“希望為收益率曲線中部分期限品種提供更大的流動性支持”。這或許屬實，但恰好也符合財政部長期以來縮短債務期限結構的努力。目前，美國公共債務中約22%為一年期或更短期限的國庫券，高於五年前約15%的水平。

這絕非一項“無風險”策略。提高短期債務占比，意味著政府放棄了較長期融資所帶來的保障，需要更頻繁地進行再融資。這種“展期風險”使政府更容易受到市場衝擊或波動的影響。

但貝森特的選擇並不多。

**財政審慎難覓**

華盛頓或許會突然掀起一股削減赤字熱潮，通過大幅削減支出或顯著提高稅收來改善財政狀況。但這種情況不太可能發生。

2026財年，美國預算赤字將達到2萬億美元，相當於GDP的逾6%，而白宮幾乎沒有意願解決這一問題。美國總統特朗普最近承諾，如果他所在的共和黨在11月3日的中期選舉中贏得國會參眾兩院的控制權，將向全國每位成年人發放5,000美元的支票。據美國負責任聯邦預算委員會，這項計劃將耗資超過1.1萬億美元。

如果不採取嚴厲的緊縮措施，財政部就不得不考慮其他辦法來幫助降低長期借款成本。

其中一種辦法可能是減少20年期公債發行，甚至徹底取消該券種。20年期公債是收益率曲線中流動性最差的部分之一，自然買家數量有限。這意味著政府往往不得不提供略高一些的收益率來吸引投資者。

市場將在11月第一周了解更多信息，屆時財政部將公布季度再融資計劃。

市場可以期待什麼呢？

通常情況下，變化不會太大。用財政部自己的話來說，債券標售流程、時間表和發行規模應保持“規律且可預測”，以確保這個全球最大、最重要的債券市場平穩運行。但眼下並非尋常時期。

財政部60億美元的加速回購計劃效果並不理想，在9月的前兩輪回購中，政府均未能完成全部計劃回購規模。更重要的是，在回購公告發布後，長期債券收益率一度上漲了50個基點。

花旗集團的美國利率策略師預計，20年期和30年期公債的發行規模將縮減30億美元，缺口則通過增發短期國庫券來填補。財政部也可能選擇更靈活的做法，即維持標售規模不變，但暗示未來可能會進行調整。

另一種可能是，財政部或決定維持現狀。摩根大通的分析師認為，未來幾年所需的融資規模如此之大，如果放棄這一每年可籌集1,680億美元資金的“關鍵”融資工具，“並非明智之舉”。此外，他們認為，儘管收益率可能較高，但並未脫離當前經濟基本面。

鑒於中期選舉也將在11月第一周舉行，投資者可能不會將財政部季度再融資計劃視為首要關注點。但這或許是個錯誤，因為政府融資策略中看似細微的變化可能會對未來產生重大影響。(完)