《專欄》股市震盪喚醒避險交易，為何黃金獨遭冷落？

由 Reuters News01:21 (UTC), 4 11月 2026 已更新

路透佛羅里達州奧蘭多11月3日 - 最近幾周，人工智能(AI)引發的市場動盪重新激發了投資者對許多傳統避險資產的需求，但有一個顯眼的例外：黃金。

市場圍繞AI熱潮穩定性和盈利能力擔憂不斷升溫，已將標普500指數.SPX和納斯達克指數.IXIC從歷史高點拉下，促使投資者轉向美國公債、美元.DXY 、瑞郎和日圓等傳統避險資產尋求保護。然而，作為歷史最悠久的避險資產，黃金卻無人問津。

金價上周五跌破每盎司4,000美元，觸及一年低點，儘管市場具備有利於黃金的“避險”環境：股價下跌、信用利差擴大、債券收益率走低，而且市場對美國加息的預期也在減弱。

即使比特幣持續走弱也沒有給黃金帶來明顯支撐。比特幣曾被稱為“數字黃金”，加密貨幣交易所幣安（Binance ）上周又遭遇網絡攻擊導致63億美元加密貨幣失竊，這可能是全球有史以來最大規模的金融盜竊案。

持續八個月的美伊戰爭同樣未能提振黃金。事實上，黃金已經有很長時間沒有表現出傳統上與其聯繫在一起的避險和抗通脹特性了。

圖：以美元計價的現貨金走勢

**從避險到投機**

作為全球最注重安全、最保守且對價格最不敏感的投資者之一，各國央行近年來一直在增加黃金購買量。但這可能更多地反映出，在美國政策決定反復多變之際，各國央行希望降低對美元的依賴、實現儲備多元化，而未必是因為它們堅定相信黃金的避險屬性。

世界黃金協會周二公布的數據顯示，第三季央行購金量增長42%，達到321噸，創下自2024年第四季以來的最高季度水平。在官方公布的購買數據中，波蘭和中國居前。

但國際貨幣基金組織(IMF)7月發布的一篇論文發現，儘管人們長期以來普遍認為黃金是對沖股市波動的“可靠”工具，但它並不是，而且或許從來都不是。黃金的避險屬性“既不是普遍存在的，也不是無條件的”。

黃金不僅沒有發揮價值儲藏手段的作用，其交易表現還經常類似投機性資產。今年1月，金價一度飆升至每盎司5,595美元的驚人高點，當時一周期“已實現”波動率飆升至90%。這已是“迷因股”級別的波動。

目前，黃金與股票的相關性為正，而且還在增強。渣打銀行的Suki Cooper和Steven Englander估計，以三個月滾動周期計算，黃金與標普500指數的正相關系數已升至0.48；以一個月計算，正相關系數更高達0.69。

圖：金價與美股走勢呈現正相關性

**準備反彈？**

黃金過去兩年的走勢的確異常激烈。去年金價暴漲65%，創下1970年代以來的最佳年度表現，因此今年出現一定程度的調整原本就在意料之中。

自美國和以色列2月28日首次襲擊伊朗以來，金價已下跌約四分之一。能源價格飆升以及貨幣政策收緊的預期，削弱了這種無收益資產的吸引力。

今年迄今，金價已下跌9%。按美元計算的年初至今回報率衡量，在美國銀行追蹤的14類主要資產中，黃金表現墊底，甚至明顯遜於政府債券。

那麼，黃金到了反彈的時候了嗎？如果你相信均值回歸，那麼答案是肯定的。在美國銀行的排名中，黃金是超賣程度最嚴重的資產類別。以美元計價，黃金價格較200日移動均線低約10%。按照這一指標計算，其超賣程度約為政府債券的五倍，也使黃金落入與中國和巴西股市相近的區間。

但什麼因素能夠引發反彈？股市的進一步動盪恐怕不會。如果股市下跌引發投資者的流動性需求，他們更有可能拋售黃金而非買入。“短期來看，黃金作為流動性提供工具的作用，以及投資者籌集現金的需求，可能會蓋過其作為避險資產的作用，”Englander和Cooper周五寫道。

這很可能是事實。或許現在也該問一句：黃金是否已不再是市場風暴中的可靠避風港？(完)