《專欄》法國市場持續為債務風險所擾
路透倫敦10月21日 - 法國目前尚未陷入債務危機，但要避免危機的時間、資金和政治空間都已所剩無幾。
對於耐心有限的主權債務市場而言，法國持續發酵的預算危機和政治危機可能還需要數月才能解決，因為兩者助長彼此。
周末街頭騷亂和隨後的宵禁，只是已持續至少一年、上個月再次加劇的預算危機中的最新一例。至少在未來八個月內，局勢都難以明朗。
最直接的損失是商業和信心蒙受巨大損失，儘管經濟學家提醒不要將修復成本與國內生產總值(GDP)損失畫上等號。即便如此，根據過去十年法國類似動盪時期的估計，GDP在復原之前初步可能受到0.1至0.2個百分點的衝擊。
然而，從整體法國財政和政治角度來看，當年度GDP僅增長約0.5%時，這一點就顯得意義重大了。
荷蘭國際集團(ING)警告稱，法國正步入“困局”。
“法國既沒有足夠的財政空間來維護社會穩定，也沒有足夠的政治空間來輕易地進行調整，”荷蘭國際集團經濟學家Charlotte de Montpellier周二寫道。 “經濟成長疲軟會加劇財政困境，預算擔憂會推高利率，而趨緊的金融環境會進一步抑制經濟活動。”
歐洲央行目前不太可能採取非常規措施來穩定局勢，這意味著市場上的抄底者可能暫時放棄。
社會或政治動盪期間的極端市場波動可以產生風險溢價，為等待市場恢復正常的長期投資者提供額外的補償。
但長期買家面臨巨大的阻力。短期對沖基金在主要債券市場占據的份額越來越大，而法國在4月總統大選前夕，又深陷曠日持久的政治危機，嚴重依賴外國資本。
圖：意大利(黃線)與法國(紫線)10年期公債與德國同天期公債收益率利差
https://www.reuters.com/graphics/AUTOMATED-20261019/EZ-BOND-SPREADS-20Y/klpyrjllevg/chart.png
**循環往復**
問題的核心在於，分裂的法國議會無法通過年度政府預算計劃，而該計劃對於控制不斷膨脹的預算赤字和債務規模至關重要。
如果無法達成協議，高盛認為爭論可能會持續到12月，年度預算赤字可能相當於GDP的6.4%。即使政府成功通過540億歐元（607億美元）的撙節方案，赤字仍將連續第三年達到GDP的5%以上，這將使負債規模首次超過GDP的120%，在歐元區僅次于意大利。
圖：法國外貿銀行(Natixis)計算的法國公共債務相當於GDP比例(左圖)以及歐元區整體和主要國家的公共債務相當於GDP比例(右圖)
一年前，在第一次預算僵局中，原本可以改變這種局面的退休金改革被擱置了。
圖：全球主要國家公共(咖啡色)和民間強制和自愿提列(橘色)的養老金支出
https://www.reuters.com/graphics/FRANCE-RETIREMENT/akvelxrompr/chart.png
債券市場的反應是大幅推高法國10年期主權債務FR10YT=RR的借貸成本，與年中相比上升近1.4個百分點，與德國10年期公債收益率間的利差距幾乎翻了一番，達到逾150個基點。法國10年期公債較美國10年期公債的折價已經縮小50個基點，只剩不到20個基點。
圖：法國與德國10年期公債收益率利差已經觸及歐元債務危機以來新高
https://www.reuters.com/graphics/GLOBAL-BONDS/xmvjwrnqdpr/chart.png
這反過來又會影響預算計算。目前的估計表明，在如此高的借貸利率下，僅法國的年度償債成本就可能從去年的相當於GDP的2.2%幾乎翻一番，到2030年達到4%。
如果歐元區整體赤字要在2030年達到3%的目標，那麼年度基本赤字（不包括償債成本）將面臨更大的壓力。對本已成長緩慢的經濟體施加進一步的財政壓力，也會推高債務與GDP的比率。
法國股市 .FCHI暴跌，兩個月內下跌10%，其中主要銀行股的跌幅更是這數字的兩倍以上。
法國信用違約互換(CDS)現在表明，其主權信用評級比目前的A級低4個等級——使其處於BBB級，略高於垃圾級，低於意大利。
圖：法國主權CDS暗示其所應有的主權債信評級變化
預算之爭還不算最難處理的問題，更複雜的是政治算計，而持續的街頭動盪則讓局勢更加撲朔迷離。
極右派總統候選人勒龐(Marine Le Pen)在民調中似乎略占優勢，但她在4月的決選中可能遇到的對手是極左翼領導人梅朗雄(Jean-Luc Melenchon)，後者主張將法國央行持有的法國債務一筆勾銷，這無異於實質違約。
考慮到其中涉及的政治和政策風險，這兩種結果都不會讓投資者感到振奮。無論誰勝出，都可能需要在6月提前舉行議會選舉，以尋求足夠的多數席位來處理預算問題。
法國外貿銀行的選舉入門指南警告說，現在就依賴民意調查可能為時過早，並列舉近幾十年來許多早期民意調查結果與實際情況相差甚遠的例子，尤其是在兩輪選舉制度下。
報導稱，現在就排除中間派領軍人物菲利普(Edouard Philippe)當選可能性可能還為時過早。
無論如何，候選人對控制預算的言論現在可能與選舉結果本身一樣重要。
但如果你想找到解決這場風波的靈丹妙藥，那就做好長期焦慮等待的準備吧。(完)