《中國債市綜述》股市再下探收益率整體回落，贖回壓力趨弱信用債亦復甦

路透上海11月3日 - 中國股市昨日短暫反彈後周二再走弱，避險需求提振下中國債市收益率當日整體回落。贖回壓力趨弱後，信用債亦跟隨利率債步伐復甦，銀行“二永債”（二級資本債、永續債）和高評級普通信用債收益率降幅居前。

市場人士並指出，華發償債憂慮觸發的贖回快速釋放，一方面是市場對身為經濟強省地方國企的華發渡過債務困局仍抱有期望，此外股市低迷難改，經濟基本面亦持續疲弱，資產荒格局延續之下，配置需求大概率仍將支撐債券強勢。

“主要是對面（股市）不爭氣，（華發債券）只要按時兌付就可以了，信仰不破，”一銀行理財子公司人士稱。

中國股市滬綜指周二收跌0.8%至3,608.1點，此前盤中一度挫1.6%。科技股重挫拖累“兩創板”（創業板和科創50）指數均收創近15個月新低。

上海一基金公司投資經理認為，贖回對債市的衝擊暫告一段落，考慮到接近年末，跨年行情仍有望上演。

華南一基金投資經理則談到，短期內贖回壓力暫緩，但信用債的不確定性猶存，後市或還有反復，“華發的問題還沒解決，不排除再來一波。”

中國經濟強省廣東的地方國企--珠海華發集團上周突發信用輿情，有關其出現非標逾期及擬與銀行協商貸款展期的市場消息擴散，對相關主體的憂慮逐步發酵，進而在上周五觸發基金大規模贖回，導致債市整體陷入大幅調整。

銀行間市場30年期國債活躍券2600004收益率最新成交在2.0555%，較上日尾盤續降1.45bp（基點）；10年期國債活躍券260016最新成交在1.6080%，較上日尾盤走低1.25bp。信用債方面，二永債收益率較上日下行約5-6bp。

華創證券固收研究團隊指出，配置需求仍有支撐，債市具備一定韌性。節奏上，上旬關注華發信用風險事件演繹以及央行資金投放與買債操作。下旬關注年末配置搶跑行情的變化，10年國債可能小幅向下突破1.6%，但行情預計仍主要以配置盤壓利差為主，收益率趨勢性下行仍需更多利好。

對於信用債走勢，財通證券固收研究團隊認為，考慮到華發輿情反復的可能性，以及臨近化債截止期的擔憂，未來半個月內信用債可能還有一定不確定性，至少信用分層是大概率事件。

該券商並建議，可關注信用風險可控、流動性較佳、中短期限品種，偏長普信和下沉類修復可能相對偏慢。

以下為中國金融期貨交易所國債期貨各主力合約的最新情況：

**月初資金轉鬆**

中國央行公開市場逆回購月初持續凈回籠，無礙流動性大勢，午後資金供給更趨寬鬆，周二存款類機構隔夜質押式回購加權利率（DR001）仍在略低於1.29%微幅波動，匿名點擊交易系統（X-Repo）上，隔夜資金報價尾盤降至1.25%，供給逾千億元。

非銀機構以存單及信用債質押融入隔夜資金的報價在1.4%，午後回落至1.35%-1.36%。交易員稱，央行政策利率換錨為隔夜逆回購後，月初雖維持凈回籠，但持續滾動操作一定程度亦穩定市場資金供給，主要回購利率穩中走低，市場流動性預期亦平穩。

長期資金方面，二級市場上，全國性銀行及主要股份制銀行一年期同業存單二級市場最新成交收益率維持在1.4025%附近，較上一交易日續降約2個基點（bp）。

“月初隔夜逆回購還加了一點量，雖然還是凈回籠的，這態度可以的，匿名上量也還行。”上海一券商交易員認為，這周接下來就是等待國債買賣和買斷逆回購的公告。

央行周二開展了6,210億元人民幣隔夜逆回購操作，全額滿足了一級交易商需求，操作利率為1.25%。據此計算，公開市場單日凈回籠3,320億。

此外，財政部和央行將於周四（5日）開展總額2,000億元人民幣兩期中央國庫現金管理商業銀行定期存款招投標，一個月和兩個月期各半。

財通證券固收報告稱，11月擾動主要來自政府債供給、存單到期與信貸投放；季度繳稅消退和央行工具到期減少，有助於緩衝供給壓力。每日開展隔夜逆回購，也有助於穩定銀行短期融資預期，月中仍需關注稅期與買斷式逆回購到期的對沖節奏。

報告指出，11月隔夜逆回購利率成為新的政策錨，疊加季度繳稅消退和央行工具到期減少，隔夜質押式回購利率DR001中樞有望向1.2%-1.3%移動，但政府債繳款和銀行負債滾續仍可能帶來時點擾動。（完）