意見分歧的鋅市成為多空交鋒的戰場：安迪·霍姆

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路透社倫敦10月28日 - 創紀錄的多空頭寸使倫敦金屬交易所（LME）上的鋅多頭與空頭陷入對峙局面。

對於今年這場出人意料的價格上漲 (link) 究竟已經結束，還是僅僅在喘息片刻，基金界意見呈現兩極分化。

投資經理們在倫敦鋅合約上積累了創紀錄的空頭頭寸。但基金的多頭頭寸也接近歷史高位。這種緊張局勢體現在價格的劇烈波動以及近期合約面臨的滾動擠壓上。

價格共識的明顯缺失反映出實物市場同樣兩極分化，國際鉛鋅研究小組（ILZSG）在其最新統計快照中對此進行了精準捕捉。

預期中的盛宴轉為饑荒

去年此時，ILZSG曾預計，強勁的礦山供應和精煉產量增長將壓倒需求，導致27.1萬噸的過剩。

該組織最新的評估顯示，今年全球市場將面臨8.8萬噸的供應缺口。

這一修正完全歸因于供應方面發生的變化。需求幾乎沒有增長，這反映了鋅通過鍍鋅鋼與建築行業的關聯，而該行業普遍疲軟，在中國尤為明顯。

但鋅的供應卻出人意料地出現下滑。

全球鋅礦產量非但未如預期增長，反而有望在2026年同比下降2.6%，這主要歸因于以下因素：嘉能可（Glencore）旗下 GLEN.L 的Lady Loretta礦 (link) 在澳大利亞關閉；泰克資源（Teck Resources） TECKb.TO 旗下阿拉斯加Red Dog礦品位下降；以及博利登（Boliden） BOL.ST 旗下瑞典Garpenberg (link) 礦遭遇意外中斷。

原材料市場的緊缺已將冶煉廠的處理費推至前所未有的負值區間，導致許多冶煉廠只能依靠銷售硫酸等副產品維持運營。

中國冶煉廠正在鋅精礦的激烈競爭中占據上風。預計今年中國精煉鋅產量將較2025年增長3.7%，而世界其他地區的產量則將萎縮2.0%。

其結果是實物市場呈現兩極分化：中國供過於求，而其他地區則面臨金屬短缺。

中國出口激增

得益於與倫敦金屬交易所（LME）套利窗口的擴大，中國出口 (link) 正助力全球市場重新平衡。

據收集官方海關數據的國際金屬統計局（World Bureau of Metal Statistics）數據顯示，中國在8月和9月共出口了11.1萬噸精煉鋅。

不出所料，這些貨物流向了 LME 倉庫所在地，如香港、新加坡和台灣高雄港。

中國曆來是精煉鋅的凈進口國，上一次出口如此大規模的精煉鋅還是20年前，當時北京尚未在2008年實施出口關稅。

持續緊縮

中國的交割幫助LME庫存從8月份的低點92,550噸回升至165,650噸，但新到貨的鋅正被迅速搶購一空。

上周凈取消量達26,300噸，目前等待實物裝運的金屬量已增至總庫存的近20%。與此同時，非倉單庫存仍處於極低水平，僅為11,261噸。

自7月以來一直困擾LME合約的“滾動擠壓”現象正再次加劇。

過去一周，現貨價格相對於三個月期鋅合約（）的溢價從每噸50美元以下飆升至每噸118美元。

三個月期鋅 已從10月15日的低點每噸3,650美元反彈至周二的高點每噸3,855美元，這表明多頭占據上風。

這種勢頭能持續多久，尚待觀察。

明年會好轉嗎？

鋅市空頭可以從國際鉛鋅研究組（ILZSG）對明年的預測中獲得些許安慰。

該組織預計，2027年開採供應量將同比增長3.0%，使全球市場重新轉為2.5萬噸的溫和供應過剩。

然而，在1,400萬噸的全球市場中，這只是微乎其微的預測。

此外，還需注意的是，ILZSG此前曾預計今年的礦山產量會增長，但實際情況並非如此。

短期走勢將取決於中國能否維持當前的出口速度。即便是中國極具競爭力的冶煉廠，似乎也在原材料採購方面面臨困難。

2025年，中國鋅精礦進口量同比增長30%，但2026年前九個月的進口量同比僅增長0.6%。

目前，市場格局仍未定論，多空之爭看來還將持續一段時間。

(本文觀點僅代表路透社專欄作家安迪·霍姆（Andy Home， (link)）的觀點。)

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