私募信貸綜述：美國最差貸款向私募信貸發出預警信號

由 Reuters News5 小時前已更新

路透社10月27日 - 美國評級最低的槓桿貸款利差已擴大至2009年5月以來的最高水平，這表明最弱勢借款人的壓力日益加劇，也引發了為負債累累的公司提供融資的私募信貸貸款人的擔憂。

PitchBook數據顯示，上周CCC級貸款利差達到2,449個基點，較9月底上升約280個基點。利差上次高於這一水平是在2009年5月22日，當時約為2,506個基點。

這種壓力已在私募信貸市場顯現，該市場的違約率高於官方統計數據所顯示的水平。

穆迪評級公司上周在一份報告中表示，若將陷入困境企業的利息展期和到期日延長因素納入考量，其評估的私募信貸借款人違約率為5.8%，而官方公布的違約率為4%。

該機構稱，信用狀況最差的借款人占2027年和2028年到期貸款的一半以上。

投資者正在為更多損失計價。研究機構KBW上周在一份報告中指出，上市商業發展公司（BDC）的交易價格約為淨資產價值的0.72倍，而長期平均水平為0.92倍。

該機構表示，這一折價意味著在第二季度已確認的2%損失基礎上，投資組合還將進一步虧損約9.1%。這將超過2015-2017年能源行業低迷時期遭受的6.4%的損失。

“即將到來的財報季將檢驗信用問題是否仍可控，還是正在BDC行業中進一步蔓延，”KBW分析師保羅·約翰遜寫道。

大多數BDC公司將於11月初公布財報。

以實物支付利息預示壓力

借款人面臨壓力的其他跡象正在顯現。

安聯研究（Allianz Research）在10月22日的一份報告中指出，實物支付利息（PIK）約占直接貸款利息收入的11%，是2022年底低點的兩倍。該報告稱，帶有PIK條款的貸款轉為非應計狀態的可能性約為普通貸款的2.8倍。

安聯指出，在貸款發放後引入的PIK（被視為借款人壓力更強烈的信號）約占PIK利息總額的55%。

審查範圍還延伸到了銀行。

巴克萊為會計處理辯護

《金融時報》報導稱，英格蘭銀行正在調查交易員是否通過將相關衍生品記為可交易頭寸（此舉可降低資本要求）來低估了流動性較差的私募信貸貸款的風險，對此，巴克萊銀行為其會計處理方式進行了辯護 (link)。英格蘭銀行拒絕置評。

巴克萊表示，其對總回報互換的處理符合會計和資本規定，且其約150億英鎊(200億美元) 的私募信貸敞口大部分持於銀行賬簿內。

該行稱，這些互換合約在約15億英鎊的名義本金敞口基礎上，按市價計量的風險敞口約為3億英鎊。

AI貸款引發更多關注

與人工智能相關的貸款是另一個令人擔憂的問題。

派珀·桑德勒（Piper Sandler）在一份報告中指出，與人工智能相關的股票和債券遭拋售，可能會加劇市場對資產管理公司向數據中心及數字基礎設施提供貸款的審查力度。

KBW警告稱，與人工智能相關的再融資風險可能從軟件公司蔓延至商業服務領域的借款人。

手頭持有現金的貸款機構正獲得更有利的條款。

阿波羅債務解決方案BDC周三在致股東信中援引PitchBook LCD的數據稱，第三季度直接貸款規模較第二季度增長33%，但仍比第一季度低35%。

該基金表示，新交易的定價在有擔保隔夜融資利率基礎上加點約475至500個基點，且貸款人享有更強的保護措施。

該基金表示，截至9月底，軟件行業占其投資組合的比重約為10.5%，而大型非上市同類基金的這一比例約為20%。

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