潛伏的債務風險籠罩法國市場：邁克·多蘭

由 Reuters News06:01 (UTC), 21 10月 2026 已更新

Mike Dolan

路透倫敦10月21日 - 法國目前尚未陷入債務危機 (link)。但要避免危機，法國的時間、資金和政治空間都已所剩無幾。

對於急不可耐的主權債務市場而言，法國持續醞釀的預算危機與政治危機可能仍需數月才能解決，因為這兩者相互加劇。

周末的街頭騷亂 (link) 及隨後的宵禁，只是這場醞釀了至少一年、上個月再度加劇的、緩慢發酵的預算亂局中的最新一幕。至少在未來八個月內，局勢恐怕難以明朗。

就眼下而言，對商業和市場信心的直接損害成本相當巨大，儘管經濟學家提醒不要將修復成本等同于國內生產總值（GDP）的損失。話雖如此，根據過去10年法國類似動盪時期的估算，GDP最初可能受到0.1至0.2個百分點的影響，隨後才會恢復。

然而，在更廣泛的法國財政和政治背景下，當年度GDP增速僅為0.5%左右時，這一影響便顯得尤為顯著。

荷蘭國際集團（ING）警告稱，法國正陷入“惡性循環”。

“法國既沒有財政空間來換取社會安定，也沒有政治空間來輕鬆推行調整措施，”ING經濟學家夏洛特·德·蒙彼利埃周二寫道。“增長乏力加劇了財政狀況的惡化，預算問題推高了利率，而金融環境的收緊則進一步抑制了經濟活動。”

由於歐洲央行未採取非常規措施（且目前看來也不太可能採取此類措施）來穩定局勢，這意味著市場上的抄底者目前可能會暫且觀望。

社會或政治動盪期間的極端市場波動可能會形成風險溢價，為長期投資者在等待市場回歸正常之際提供額外補償。

但長期買家面臨強勁的逆風。在4月總統大選前夕，法國深陷曠日持久的政治危機 (link)，與此同時，短期對沖基金 (link) 在主要債券市場中的份額不斷擴大，而法國則高度依賴外國資本。

陷入死循環

問題的核心在於，分裂的法國議會無法通過年度政府預算案，而該預算案對於遏制不斷膨脹的預算赤字和債務規模至關重要。

高盛認為，如果議會無法達成一致，爭執可能會持續到12月，年度預算赤字可能達到GDP的6.4%。即使政府成功通過其540億歐元(607億美元) 的節支方案，赤字仍將連續第三年達到或超過GDP的5%，使債務首次超過GDP的120%——在歐元區僅次于意大利。

本可扭轉這一局面的養老金改革方案，已在一年前的首次預算僵局中被擱置。

債券市場的反應是，自年中以來，法國10年期國債融資成本 (link) 飆升了近1.4個百分點，與德國10年期國債的利差幾乎翻了一番，達到150個基點以上。與此同時，法國10年期國債相對於美國國債的折價已收窄50個基點，降至20個基點以下。

這反過來又影響了預算計算。目前的估計顯示，這些居高不下的借貸利率可能意味著，到2030年，僅法國的年度債務償還成本就可能從去年的占GDP的2.2%幾乎翻倍至4%。

如果要使2030年的整體赤字達到歐元區3%的目標，這將給不包括償債成本在內的年度基本赤字帶來更大的壓力。對本已增長乏力的經濟施加進一步的財政壓力，也會推高債務與GDP之比。

法國股市 .FCHI 出現劇烈震盪，兩個月內下跌10%，其中主要銀行股的跌幅更是其兩倍多。

法國信用違約互換（CDS）目前顯示，該國主權信用評級將比現有的“單A”評級低四個等級——這意味著其評級將降至“BBB”區間，僅略高於垃圾級，且低於意大利的評級。

預算爭端暫且不論。政治局勢更為複雜，街頭騷亂則更添變數。

極右翼總統候選人瑪麗娜·勒龐在民意調查中似乎略占上風 (link)，但她4月可能在決勝輪中對陣的對手將是極左翼領袖讓-呂克·梅朗雄，後者主張通過註銷法國央行持有的法國債務 (link) 來實現實質性違約。

鑒於其中涉及的政治和政策尾部風險，這兩位候選人都不太可能讓投資者感到振奮。無論誰獲勝，都可能需要在6月舉行提前議會選舉，以尋求一個能夠處理預算問題的可行多數派。

法國興業銀行（Natixis）的選舉指南警告稱，在距離選舉尚有如此之久的情況下，依賴民調可能為時過早，並援引了近幾十年來許多早期民調結果與實際結果相去甚遠的案例，特別是在兩輪選舉制度下。

報告稱，現在就排除中間派領軍人物愛德華·菲利普（Edouard Philippe (link)）的可能性可能為時尚早。

無論如何，候選人關於預算管控的表態，如今可能與大選結果本身同樣重要。

但如果你指望能找到解決這一棘手局面的“靈丹妙藥”，那就做好長期焦灼等待的準備吧。

(本文觀點僅代表路透專欄作家邁克·多蘭（Mike Dolan (link)）的個人觀點。)

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