美國股市在中期選舉後總是上漲。這次會有所不同嗎？：麥基弗

Jamie McGeever

路透社佛羅里達州奧蘭多市11月7日 - 周二共和黨在選舉中慘敗後，市場遭遇重挫 (link)，這可能預示著華爾街將迎來艱難的一年。然而，歷史表明，美國股市在中期選舉 (link) 後的那一年通常會上漲，而且漲幅往往相當可觀。

但如果美國總統唐納德·特朗普 (link) 的第二個任期教會了我們什麼，那就是那些數十年來塑造投資者思維的許多經濟假設和市場策略，可能已不再適用。

因此，隨著這場具有里程碑意義的中期選舉塵埃落定，問題在於：這次情況是否不同？投資者對民主黨大獲全勝的即時反應確實令人大開眼界——華爾街市值蒸發了3.2萬億美元 (link)，美國芯片股 .SOX 周四暴跌12%，創下有史以來第二大單日跌幅——這源於市場擔憂，由民主黨控制的國會可能會放緩人工智能數據中心的飛速建設。

這種焦慮是否預示著未來的發展趨勢？

歷史經驗

如果歷史重演，中期選舉後的這一年前景應是積極的。自1950年以來，每次中期選舉後的12個月內，標普500指數 .SPX 均呈上漲態勢，平均漲幅約為15%。

但有人可能會說，幾乎在任何12個月的期間內，股市都會上漲。這確實沒錯，因此深入分析數據就顯得尤為重要。

據德意志銀行分析師統計，自第二次世界大戰以來，標普500指數在日曆年內上漲的概率為71%，平均漲幅略高於9%，中位數漲幅為11.6%。

那麼，中期選舉後的12個月表現如何？在1946年至2022年間，選舉後股市100%的時間都呈上漲態勢，平均漲幅為14.4%，中位數回報率為13.7%。這意味著平均而言有大約4至5個百分點的優勢，中位數優勢則約為2個百分點。

這背後的原因是什麼？部分原因在於中期選舉前通常會出現的情況。據Truist Wealth Advisory首席投資官基思·勒納（Keith Lerner）稱，自1949年以來，中期選舉年標普500指數的平均漲幅僅為8.4%。圍繞選舉結果、權力平衡變化及政策影響的不確定性在選舉前不斷累積，可能對回報率造成壓力。

理論上，投票結束後這種不確定性便會消除，而分權政府和政治僵局則降低了發生重大、激進政策變革的可能性。投資者通常對此持歡迎態度。

勒納還指出一個耐人尋味的現象，這有助於解釋中期選舉後股市表現優異的原因。自1950年以來，美國經濟在總統任期的第三年——即中期選舉後的日曆年——從未陷入衰退。

勒納計算發現，標普500指數在這些年份的平均回報率為20.9%，顯著高於總統任期周期中第一、第二和第四年的平均水平。雖然沒有單一的催化劑，但前兩年實施的刺激性財政政策往往需要時間才能顯現效果，而從歷史上看，美聯儲的加息在此期間通常影響有限。

“劇本”中的裂痕

然而，沒有任何兩個時期是完全相同的，當前的經濟和市場環境與以往中期選舉期間相比，存在一些相當顯著的差異。其中有幾點尤為突出。

首先，今年作為中期選舉年，股市表現強勁，即使經歷了周四的拋售，標普500指數仍僅比歷史高點低5%。這意味著進一步大幅上漲的空間可能有限。

另一方面，市場仍有充分的回調空間。在周四市場暴跌之前，標普500指數今年的最大回撤幅度僅為9%。據摩根大通稱，這一數值僅為中期選舉年典型最大回撤幅度（約18%至19%）的一半左右。

這一點尤為重要，因為美國股市的集中度從未如此之高。無論是所謂的“七大科技巨頭”，還是人工智能革命核心的“超大規模科技公司”，抑或是參與更廣泛布局的數十家“AI相關”企業，一個不爭的事實是：盈利、回報、市值和投資從未如此高度集中於少數幾家公司。

正如最近幾周所顯示的，即使只有少數幾家科技巨頭未能達到當前股價中蘊含的極高預期，基準指數也可能大幅下跌。

這種集中現象的根源在於史上最大的投資熱潮。湧入人工智能領域的天文數字般的資金——據一些估計，2025年至2032年間將超過10萬億美元——不僅將股價和家庭財富推升至歷史新高，而且許多觀察人士認為，這正在吹大一個巨大的泡沫。

與互聯網泡沫的興衰 (link) 之間的相似之處難以忽視。互聯網改變了世界，催生了當今許多市值萬億美元的科技巨頭，但這一歷程中也伴隨著過度支出、狂妄自大以及“非理性的繁榮”，最終導致了四分之一世紀前那場驚人的市場崩盤。當前的人工智能投資狂潮，以及為資助其發展而不斷累積的債務，是否正導致著更為嚴重的資本錯配？

最後，還有利率前景。美聯儲於9月加息0.25個百分點 (link)，金融市場押注其明年將再加息0.5個百分點，使累計加息幅度達到75個基點。然而，據芝加哥聯邦儲備銀行數據顯示，自1954年以來，平均加息周期為400個基點，持續時間達23個月。

換言之，市場目前的預期是美聯儲歷史上最溫和的緊縮周期。這是一種較為樂觀的預測，尤其是考慮到通脹已連續六年高於目標水平。雖然人工智能行業放緩可能拖累經濟增長，但如果中東 (link) 和烏克蘭 (link) 的衝突導致能源價格持續居高不下，美聯儲還可能面臨滯脹的陰影。

無論哪種情況，華爾街似乎都未做好應對美聯儲更激進政策的準備。歷史經驗在此並無多少慰藉：中期選舉後的美聯儲政策並無固定模式，在不同的政策周期中，美聯儲曾先後採取過加息、寬鬆或維持利率不變等不同舉措。

反轉風險

如果中期選舉後的模式得以延續，且美國在2027年避免陷入衰退，投資者可能會迎來豐收之年。但這遠非定局。

雖然經濟衰退並非多數人對來年的基本預期，但目前衝擊科技股的動盪可能引發更深層次的經濟地震。鑒於人工智能投資熱潮對華爾街及美國金融福祉至關重要，一旦出現下行或突然逆轉，“R字頭”（衰退）一詞恐將引發高度關注。

說到那些令人沮喪的歷史注腳，近一個世紀以來，中期選舉後股市表現優於大盤的模式僅有兩個例外：1930年和1938年。緊隨這兩年之後的12個月，分別以大蕭條和第二次世界大戰前夕的局勢為標誌。

這次情況不同，對吧？

(本文觀點僅代表作者本人，作者系路透社專欄作家)

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