焦點-特朗普政府青睞“永續期貨”，引發華爾街元老們的風險警報
Laura Matthews/Hannah Lang
路透社紐約11月9日 - 據對四位現有交易所 高管及其他關鍵市場 參與 者的採訪顯示，特朗普政府推動將新型離岸 永續期貨 (link) 引入美國的舉措正引發警報。這些受訪者警告稱，此類產品將給規模達數萬億美元的衍生品市場帶來嚴重的新風險。
永續期貨（簡稱“perps”）最早出現在美國以外的加密貨幣市場，可全天候交易且無到期日，這意味著投資者可以無限期持有頭寸。這類產品通常帶有槓桿，槓桿率有時高達50倍，主要由散戶或個人投資者交易。
據數據提供商CryptoQuant統計，2025年加密貨幣永續合約交易量達到61.7萬億美元，較2024年增長29%，其中大部分交易發生在幣安（Binance）和Hyperliquid等大型平台上，且主要集中在亞洲。
路透社對交易所、交易公司、資產管理公司及市場基礎設施提供商高管的採訪顯示，業界普遍擔憂監管不力的永續合約及24小時交易可能擾亂市場結構，並削弱2007-09年金融危機後建立的風險管理保障措施。
美國商品期貨交易委員會（CFTC）5月決定正式批準在美國上市的加密貨幣永續合約 (link)，這一決定令傳統華爾街交易所感到震驚，而Kalshi、Coinbase COIN.O、Robinhood HOOD.O 等金融科技公司也紛紛湧入這一新市場。
上周， 該政府監管機構還批準了單只股票 (link) 的股票永續合約。CFTC主席邁克爾·塞利格表示，為了保護美國投資者，保持美國對這一新興市場的監管至關重要。
政府與華爾街之間的緊張關係
大型期貨市場運營商芝加哥商品交易所集團（CME Group） CME.O 正起訴CFTC，要求 推翻其5月份的決定，理由是CFTC 錯誤地將永續合約歸類為期貨，這不僅造成了不公平競爭，還低估了其風險。一個代表Cboe全球市場 和Citadel Securities的團體上周也以同樣的理由提起訴訟，要求撤銷CFTC最近對股票 永續合約的批準。
“我認為他們在此事上嚴重混淆了視聽，”CME 首席執行官、擁有40多年行業經驗的資深人士特里·達菲（Terry Duffy）表示。“只要市場存在模糊性……就可能損害業務。”
CFTC拒絕 就採訪中提出的擔憂置評。該機構此前曾表示，CME選擇通過“法律戰”而非在新市場中競爭。
這場衝突是最新跡象，表明政府對加密貨幣和預測市場的支持 ——一些領先企業也在這些市場運營新交易所——正在加劇與傳統華爾街公司的緊張關係。
圍繞市場風險的對峙可能在明年進一步加劇。隨著本周中期選舉使民主黨贏得國會控制權，他們很可能 與唐納德·特朗普總統展開對峙，並加強對這些新興行業的監管 (link)。
富蘭克林·坦普爾頓加密貨幣業務負責人克里斯·珀金斯表示：“這些老牌企業中的許多已經很久沒有遇到過這種顛覆性的挑戰了。”
交易所稱永續合約屬於掉期，而非期貨
美國商品期貨交易委員會（CFTC）5月的決定因市場對競爭的擔憂，導致交易所股價暴跌 (link)。此後股價已回升，交易所高管表示，他們並不認為永續合約對其以機構客戶為主的業務構成嚴重威脅。
他們最主要的擔憂是，若將永續合約視為期貨，零售投資者便能在現行監管框架下接觸這類新型產品——而他們認為該框架對槓桿和交易對手風險的保障措施尚不充分。他們認為，這類產品更類似于掉期合約，後者面臨更嚴格的保證金、資本和報告要求，且通常對零售投資者而言更難接觸。
傳統期貨允許交易雙方鎖定未來某一日期的交易價格，而掉期則要求交易雙方根據基準定期交換現金流或負債。交易所表示，由於永續合約沒有到期日，且涉及交易雙方之間的持續資金支付，因此符合2010年《多德-弗蘭克法案》對掉期的定義。
在公開的法律備忘錄中，衍生品律師表示芝加哥商品交易所（CME）提出的問題有其合理性。美國商品期貨交易委員會（CFTC）則表示，永續合約具有類似期貨的特徵，其融資機制是到期日的替代方案。
“行業正處於一個轉折點，產品分類的風險正演變為一種競爭工具，”Cboe衍生品全球負責人羅布·霍金（Rob Hocking）表示，並補充說這一發展對市場不利。
“需要盡快解決這一問題。”
分類錯誤與全天候交易被視為風險
高管們表示，對於行為更接近互換的產品而言，期貨式的保證金要求可能不夠充分，這會在劇烈波動期間增加交易對手風險和流動性風險。
一些人表示，當交易者的保證金跌破規定水平時，自動平倉其永續合約頭寸的機制可能會加劇這種壓力。去年，此類機制曾觸發了有史以來規模最大的比特幣頭寸強制平倉 (link)，從而加劇了拋售潮。
美國商品期貨交易委員會（CFTC）在致期貨佣金商的咨詢意見中強調，必須在延長交易時段內加強對客戶關於自動平倉功能的披露。
與此同時，這些新興平台正致力於將相關產品擴展至其他資產領域 (link)。其中一些高管表示，如果沒有可行的美國監管框架，該市場將繼續在海外蓬勃發展，並吸引美國投資者和基金隨之湧入。
“我認為，讓這些產品在美國監管框架內透明交易，總比讓相關活動繼續留在離岸市場要好，”Kalshi機構業務負責人安迪·羅斯表示。
一些行業高管還指出，永續合約存在市場結構風險。由於這些產品實行連續交易，交易所、清算所、經紀商和交易員必須全天候管理頭寸並滿足追加保證金的要求。
高管們表示，這種模式在規模較小且資金預先到位的加密貨幣市場中或許可行，但在規模更大的市場中，由於參與者必須在標準銀行營業時間外轉移大量現金和抵押品，情況就會變得更加複雜。
芝加哥商品交易所（CME）上月表示，已擱置 (link) 其擬推出的全天候原油期貨合約，主要原因是商業客戶不願在周末安排交易台人員值班。
“美國的傳統金融市場基礎設施尚不具備支持真正全天候市場的條件，”機構加密貨幣做市商B2C2的首席執行官托馬斯·雷斯圖特（Thomas Restout）表示。
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