《分析》債券拋售再引“惡性循環”之憂，但歐元區銀行今非昔比

路透米蘭/法蘭克福/倫敦/馬德里10月21日 - 歐元區政府借貸成本飆升，再次引發人們對15年前席卷歐元區的債務危機重演的擔憂。但分析師和投資者表示不必恐慌：銀行已經做好了更充分的準備。

過去，脆弱的公共財政曾造成所謂的“惡性循環”：政府債務貶值令持有這些債務的銀行遭受損失，有時迫使政府出手救助銀行，從而進一步加重財政負擔。

分析師表示，銀行融資成本將上升，市場看法也將變得重要，因為銀行仍容易受到本國財政狀況的影響。不過，投資者、分析師和路透匯總的數據顯示，更充足的資本緩衝和更嚴格的監管應有助於銀行經受住這場動盪。

“你不可能完全隔絕本國信用風險的影響，”穆迪評級的高級銀行業分析師西蒙·安斯沃思說。“銀行目前的起點更好，但也不能免受影響。”

圖：銀行業者的主權債務風險敞口

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對主權債務的擔憂導致歐洲銀行股.SX7P在過去六周下跌10%，跌幅是大盤.STOXX的五倍。此前銀行股經歷了長期上漲，並升至16年高點。

同期，法國三大銀行股價重挫17%。法國政府借貸成本升至25年高點，同時面臨巨額財政赤字、社會動盪以及2027年總統大選，而極右翼和極左翼候選人在民調中領先。這個歐元區第二大經濟體正處於風暴中心。

**安全資產**

銀行可以將政府債券視為賬面上的無風險資產。路透對歐洲銀行業管理局數據的分析顯示，自危機爆發以來，歐元區銀行的凈主權債券持有量翻了一番，截至6月底達到4.3萬億歐元（4.8萬億美元）。

然而，銀行的資本緩衝進一步增加，使得主權債務持有量與銀行為彌補潛在損失而保留的資本之比從 2013 年的 2.7 降至 2.5 以下。比率越低，銀行承受主權債券價格下跌衝擊的能力就越強。

Axiom Alternative Investments 首席投資官 David Benamou 和 WisdomTree 股票策略師 Aneeka Gupta 都計算出，法國大型銀行對國內債務的敞口約占其優質資本的 15% 至 30%。

Gupta表示，相比之下，2011-2012年意大利銀行業者的這一比例超過100%，而當時意大利是危機的重災區。

圖：惡性循環

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不過，政府債券價格下跌（與收益率走勢相反）仍可能給銀行造成損失，尤其是在銀行需要按市價調整所持債券的賬面價值，或賣出債券籌集現金時。


**持有至到期**

路透對歐洲銀行管理局數據的分析顯示，2026年年中，本國政府債券占銀行政府債券總持倉的41%，低於2013年的逾50%。

圖：主要經濟體的歐元區政府債券持倉

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此外，銀行以成本計量的債券占比已增至60%，是此前的三倍。按照這種會計規則，債券市價下跌時，銀行無需確認相關損失。

通過將債券歸類為“持有至到期”的金融資產，銀行可以避免確認所持債券上會侵蝕資本的損失，除非被迫出售這些債券。穆迪的安斯沃思表示，由於銀行如今對短期融資的依賴降低，被迫出售債券的風險也已下降。

不過，晨星DBRS分析師瑪麗亞·里瓦斯認為，對於銀行來說，關鍵問題是投資者如何看待那些存在未實現損失的投資組合，而不管會計因素如何。

她告訴路透：“如果這只是暫時的，應該不會對投資者情緒產生重大影響。但如果這種情況持續下去，可能會影響風險認知。”

**“經受過考驗的機制”**

希臘Piraeus銀行BOPr.AT首席執行官Christos Megalou預計，政府債券市場波動將加劇，但認為這種波動演變成危機的風險不大。

圖：公債收益率上升

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他對路透表示，希臘目前償債的平均利率遠低於英國當前的借貸利率，與十年前相比已發生巨大變化。當時，希臘正從金融危機和一連串救助中復甦。

如今備受關注的法國，處境也不同于當年的希臘。Megalou說：“法國經濟體量很大，因此有很多手段可以動用。”

“監管機構、政策制定者以及銀行都有經過考驗的機制，可以確保類似的重大問題很可能不會重演，”他補充說。“當然，我們一直在對投資組合進行壓力測試。”

不過，主權債券收益率上升會更直接地衝擊銀行，因為銀行的融資利率通常是在政府借貸利率基礎上加點，因此政府借貸成本上升也會推高銀行的融資成本。


圖：歐元區銀行的歐元區主權債務持倉

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(完)