分析-為何CoreWeave成為人工智能恐慌的焦點

Vidya Ranganathan/Aditya Soni

路透倫敦/班加羅爾10月16日 - 虧損嚴重且負債累累的美國雲計算公司CoreWeave (link) CRWV.O 本周成為擔憂人工智能泡沫的投資者眼中的“軟柿子”。然而，其股價暴跌對市場的影響遠比其規模所暗示的更為深遠。

這家由Nvidia支持、估值390億美元的 NVDA.O 人工智能基礎設施公司，其股價和債券暴跌 (link)，此前超大規模雲服務提供商發布的第三季度報告暗示數據中心項目將出現延遲，且資本支出的增長步伐放緩。

擔憂的投資者將矛頭指向了CoreWeave等基於人工智能的新一代雲公司（即“新雲”），這些公司可能是AI生態系統 (link) 中最薄弱的環節，因為它們通過大量舉債來為數據中心的芯片、土地和能源提供資金，而這些投資未來才能產生收益。

本周，CoreWeave股價暴跌逾15%，其2030年到期債券 的收益率則飆升500個基點，逼近16%。

CoreWeave首席執行官邁克·因特拉托（Mike Intrator）在致員工的一份備忘錄 (link) 中表示（路透已獲閱），市場有時會“誤解並做出非理性反應”，而該公司擁有強勁的需求儲備。該公司未回應路透的置評請求。

投資者反而將注意力集中在其500億美元的債務上，以及被困在英偉達等芯片製造商與Meta Platforms META.O 和OpenAI等客戶之間的循環融資安排 (link) 中的風險。

“這類問題在於，我們談論的是巨大的相互關聯性，不僅涉及循環融資，還在於這些資產都由同一類投資者持有，集中於同一處、同一投資組合中，”馬爾堡（Marlborough）固定收益投資組合經理詹姆斯·阿西（James Athey）表示。

“而槓桿作用總是會將一場風波從茶杯風波演變為更惡劣的局面，”他說道，此處他泛指了市場對人工智能的普遍擔憂。

CoreWeave、Nebius NBIS.O、Applied Digital APLD.O、Iren IREN.O、Lambda Labs、Crusoe 和 TeraWulf WULF.O 等公司正在建設高能耗的數據中心，最終可將這些設施出租給開發和運行人工智能模型的企業。這需要巨額的前期投資，而在租賃開始之前幾乎沒有收入。

根據倫敦證券交易所集團（LSEG）匯編的數據，CoreWeave從未實現盈利。

CoreWeave的首席執行官還在備忘錄中表示，其未完成訂單 (link) 足以覆蓋其債務 (link) 義務。截至第二季度末，該公司未完成訂單收入達1042億美元，隨後在第三季度初又獲得了超過250億美元 (link) 的新訂單。

但這家總部位於新澤西州的公司燒錢速度超出了投資者的預期。2025年，CoreWeave報告年營收為51億美元，凈虧損12億美元。

儘管預計今年營收將翻一番，但資本支出預計將增長四倍，達到350億至390億美元之間，這將導致今年的現金消耗進一步加劇。據監管文件顯示，自去年3月公司首次公開募股（IPO）以來，Intrator及其關聯實體已出售近10億美元的股票 (link)，其中大部分是根據預先安排的交易計劃進行的，這一消息也無助於緩解局面。

“顯然，他們將需要注資或救助。他們正在消耗資本，而資本已不再是免費的，”對沖基金Andromeda Capital創始人阿爾貝托·加洛表示。

“作為債券投資者，你通常希望購買那些現金流清晰的企業發行的債務，而不是那些正在進行資本支出的企業——指望未來會有更多的資本支出需求，”他說道。該基金目前持有針對CoreWeave債券的做空頭寸。

疑慮重重

CoreWeave位列研究公司Gartner Inc.所列的100余家“新雲”企業 (link) 之首，這些企業被認為“最易受收入與資本支出失衡的影響”，且需要盡快實現盈利以維持運營。

Gartner預計，到2030年，80%的新興雲服務提供商將停止獨立運營。

“我們目前面臨的局面是，市場對營收和營收增長寄予厚望，但這種營收增長卻是由錯誤類型的資本——即債務而非股權——推動的，”總部位於迪拜的對沖基金 Index & Cie 首席投資官 萊奧達里（Tommaso Leodari） 表示。該基金未持有純人工智能公司的股份。

“以CoreWeave為例，這家公司完全依靠債務來維持業務運營。因此，如果該特定資產的利用率出現問題，或者數據中心的建設進度放緩，都將導致債務償還困難。”

微軟 MSFT.O、甲骨文 (link) Corp ORCL.N 等AI超大規模企業接連發出警告，稱數據中心項目延誤、電力和零部件瓶頸、高端芯片供過於求等問題，加之Meta和微軟等巨頭計劃推出自有芯片以與英偉達抗衡，這些因素也加劇了市場對“新雲”的擔憂。

OpenAI和Anthropic等AI巨頭的營收增長速度，儘管依然迅猛，但也已有所放緩。

“即使營收達到100億美元，CoreWeave仍在虧損25億美元，因此該行業目前尚未顯現出明顯的規模效應，”總部位於悉尼的Frazis Capital Partners公司分析師邁克爾·弗拉齊斯（Michael Frazis）寫道。

CoreWeave 得到了英偉達的支持。這家芯片巨頭已同意在 2032 年 4 月前收購 CoreWeave 未售出的計算能力，從而保證 (link) 其未售給客戶的計算能力將有買家接手。

評級機構將CoreWeave的債務列為投機級，但穆迪評級公司副總裁肖恩·克雷指出，該公司並非投機性購買芯片，且擁有多種融資渠道。

CoreWeave最初是一家比特幣礦商，至今仍是投機者的“軟柿子”，對沖基金一直因其高收益率而購買其垃圾級債券。本周，其債務違約互換 (link) 成本攀升至約1,200個基點，這表明該公司正面臨嚴重困境。

“CoreWeave的信用拋售風險正演變為一種自我實現的預言，”研究機構Gimme Credit的塞恩（Saurav Sen）寫道。“人們擔憂的重點已不再是客戶是否需要這些算力，而是CoreWeave是否有能力提供這些算力。”

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