本財報季值得關注的五大AI怪象與難題：麥基弗

Jamie McGeever

路透佛羅里達州奧蘭多市10月21日 - 隨著美國財報季 (link) 拉開帷幕，AI (link) 領域的多頭和空頭正愈發固守各自立場。市場中出現的若干怪象、奇聞和異常現象，進一步凸顯了這種極端對立。

這並不令人意外，因為在人工智能領域，投資者和分析師大多是在“盲飛”。這項技術尚處於初級階段，發展速度驚人，其潛在能力幾乎難以估量。而推動這場革命所需的資金成本？同樣難以估量。

這對整個市場的影響同樣巨大。據摩根大通私人銀行的邁克爾·森巴萊斯特（Michael Cembalest）稱，自2022年11月ChatGPT推出以來，他篩選出的41只AI相關股票，貢獻了標普500指數 .SPX 回報率的75%、盈利增長的80%以及資本支出增長的90%。

超大規模雲服務商、“新雲”企業、芯片製造商、軟件供應商以及所有與人工智能相關的企業的業績和前景，將決定華爾街及全球市場明年開年的走勢。背景如下：

股債利差

俗話說，債券投資者因看跌而獲利，股票投資者因看漲而獲利。這或許能解釋為何許多為美國創紀錄的人工智能投資而發行的債券，其交易價格如此低迷，而與此同時，人工智能相關股票卻大多持續走高。 在最新一輪市場動盪中，人們很容易忘記，僅僅兩周前，標普500指數和納斯達克指數 .IXIC 還曾創下歷史新高。

當然，這種波動確實意義重大。費城半導體指數 .SOX 較6月峰值已下跌25%，而今年早些時候，標普500軟件指數 .SPLRCIS 較歷史高點也下跌了35%。但隨著第三季度財報季的開啟，芯片指數今年以來已上漲55%，軟件股也已重回年內正增長區間。

儘管“新雲”公司CoreWeave CRWV.O 的股價今年下跌了13%，但其2031年10月到期的債券 自4月發行以來已暴跌逾20%，目前交易價格已跌破面值的80美分，處於困境區域。

與此同時，衡量債券違約保險成本的信用違約互換利差近期飆升至歷史新高，涉及的AI借款方包括CoreWeave和甲骨文 ORCL.N，甚至還包括市值萬億美元的巨頭亞馬遜 AMZN.O、Alphabet GOOGL.O 和Meta META.O。

或許有人需要提醒投資者：債務的清償優先級仍高於股權。

https://www.reuters.com/graphics/AI-CDS/znpngnmybvl/chart.png

CoreWeave：股票與驚嘆？

CoreWeave (link) 正處於最新一輪市場風暴的中心。這家由英偉達支持的 NVDA.O 人工智能基礎設施公司目前處於虧損狀態，負債累累，且面臨著飆升的借貸成本。但華爾街分析師對其前景的看法卻大相徑庭。

匯豐銀行的分析師本周發布了一份極度悲觀的報告，預測到2030年的平均回報率將低於CoreWeave的借款成本。

“在這樣的回報率下，公司投資越多，價值損耗就越大，”他們寫道。匯豐建議投資者減持該股，並將其目標價定為僅39美元，較周二約62美元的收盤價低約37%。

看起來似乎很明確，對吧？也許並非如此。基於相同的數據，高盛的股票策略師本周將該股評級從“中性”上調至“買入”。

他們預計，未來24個月內每兆瓦的年度經常性收入有望增長，並認為近期收益率的飆升並不代表該公司的真實借貸成本，因為其大部分融資都是以資產為抵押的。儘管他們將目標價從139美元下調至106美元，但這仍意味著約70%的上行空間。

https://www.reuters.com/graphics/COREWEAVE-BOND/mopardzezva/chart.png

象徵性舉措

代幣支出的增長正在放緩，但代幣使用量仍在持續飆升。代幣是AI模型在訓練和推理過程中處理的數據單位，本質上反映了對“算力”的需求強度。 阿波羅投資（Apollo）的托斯鄧·斯洛克（Torsten Slok）指出，增長放緩或價格直接下跌表明，除非企業能將計算能力轉化為“更高的營收增長、更大的利潤率或顯著的成本節約”，否則它們將不願為此買單。這些效益尚未顯現。

但代幣使用量仍在強勁而穩定地增長。因此，需求依然存在。只是由於代幣價格下跌，支出似乎已觸頂，這提醒投資者，OpenAI和Anthropic (link) 等大型AI模型開發商的收入可能不會像預期那樣持續大幅增長。AI股票對未來AI應用的預期以及——顯然——對收入的預期極為敏感。投資者還能忽視這兩者之間的差距多久？

冷存儲

儘管正投入巨資解決算力短缺問題，但顯然其中一部分算力根本無法啟用——這絕非誇張。能源供應鏈中的瓶頸，包括電力不足和電網連接不暢，導致許多AI芯片只能閒置在倉庫中，價值不斷貶值。

就在本周，微軟 MSFT.O 退出了一項 (link) 與英偉達支持的Nscale公司合作在英國建設旗艦數據中心的協議，此前電網官員表示，預計要到2030年代才能向該站點供電。摩根士丹利分析師目前預計，到2028年，美國數據中心開發商將面臨30%至40%的電力短缺，相當於芯片總需求的34%。

電力需求正在上升，但供電能力卻無法及時跟上。

營收困境

歸根結底，人工智能投資的成敗取決於為這項技術借貸和投入的巨額資金能否獲得回報。第三季度的財報雖無法給出確切答案，但市場將密切關注其中的每一個信號和風向。這些金額之巨令人瞠目。

麥肯錫和標普全球估計，僅美國前六大超大規模雲服務提供商，在2025年至2030年間就將在數據中心及其他與人工智能相關的資本支出上投入超過7萬億美元。

哥倫比亞大學的斯泰恩·范·紐韋伯格（Stijn Van Nieuwerburgh）估算，從去年到2032年，人工智能基礎設施建設的融資成本將達到10.3萬億美元 (link)。這筆支出高度集中——據一項研究顯示，僅2%的企業就占了總支出的50%以上 (link)。

如果這些企業希望從這筆投入中獲得10%的保守回報率，范·尼烏韋爾堡估算，到2032年，年收入需達到約3.55萬億美元。一些分析師認為，要使這項投資獲得回報，年收入需超過4萬億美元。這相當於2032年預期GDP的10%以上。這是一個非常、非常高的門檻。

(本文觀點僅代表作者本人，作者系路透專欄作家)

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