Wie die weltweit größten Anleihemanager in einem turbulenten Markt investieren

- von Suzanne McGee

PROVIDENCE, RHODE ISLAND, 24. Sep (Reuters) - Nach einer turbulenten Entwicklung bei Anleihen in diesem Jahr (link) ist Arvind Narayan, Senior-Anleihefondsmanager bei Vanguard, zu einer eindeutigen Erkenntnis gelangt: „Dies ist nicht der richtige Zeitpunkt, um den Helden zu spielen.“

Narayan, der einen 55-Milliarden-Dollar-Anleihefonds mitverwaltet, ist einer von acht der größten US-Anleihefondsmanager, mit denen Reuters gesprochen hat und die zusammen fast 700 Milliarden Dollar verwalten. Viele von ihnen geben an, dass sie große makroökonomische Wetten vermeiden und stattdessen sorgfältig nach Anlagen höherer Qualität suchen.

„Es ist an der Zeit, selektiv und konservativ vorzugehen und seine Anlagen sorgfältig auszuwählen“, sagte Narayan, Co-Leiter des Bereichs Investment-Grade-Anleihen bei der Vanguard Group und leitender Portfoliomanager des Vanguard Short-Term Investment Grade Fund.

Die Renditen von US-Staatsanleihen sind in diesem Jahr teilweise aufgrund von Inflations- und Defizitsorgen gestiegen. Unterdessen birgt der Markt für Unternehmensanleihen Bewertungsrisiken, und es gibt eine Flut von AI-bezogenen Anleihen.

„Wenn man für das Eingehen von Risiken nicht bezahlt wird, sollte man in einem Kernanleihenportfolio keine Risiken eingehen“, sagte Pramod Atluri, Portfoliomanager bei der Capital Group, der den 100 Milliarden Dollar schweren ‚American Funds Bond Fund of America‘ betreut. „Je nach politischen Entwicklungen kann die Position jederzeit zusammenbrechen.“

Der vielbeachtete Bloomberg Aggregate Index ist in diesem Jahr um 1 Prozent gefallen – eine schwache Performance für Anleihen und die schlechteste seit 2022. Obwohl die meisten aktiven Manager den Index übertreffen, schreiben sie seit Jahresbeginn rote Zahlen.

„Die Leute sind immer auf der Suche nach dem großen Coup, aber wir hatten viele kleine Erfolge, indem wir einfach hier und da nach guten Ideen gesucht haben“, sagte Dan Ivascyn, Chief Investment Officer bei PIMCO, der den größten aktiv verwalteten Rentenfonds, den 231,8 Milliarden Dollar schweren „Pimco Income Fund“, verwaltet.

Die Risiken reichen von Änderungen in der Fiskalpolitik über geopolitische Entwicklungen bis hin zu den wirtschaftlichen Folgen des KI-Ausgabenbooms, so Ivascyn. Dies habe zu „dickeren Schwänzen und extremeren potenziellen Ergebnissen“ geführt, fügte er hinzu.

Ein Lichtblick ist, dass die Renditen von einem höheren Ausgangsniveau gestiegen sind als beim Renditeanstieg im Jahr 2022, der den Portfolios geschadet hatte . Das bedeutet, dass Anleger höhere Erträge erzielen können, die den Kursrückgang ausgleichen. Renditen der als Benchmark geltenden 10-jährigen US-Staatsanleihe von rund 5 Prozent (link) schaffen Kaufgelegenheiten, meinten einige.

Der Anstieg setzte sich am Donnerstag fort, wobei die langfristigen US-Finanzierungskosten ihren höchsten Stand seit mehr als 20 Jahren erreichten . (link) Die Rendite der 30-jährigen US-Staatsanleihe lag bei über 5,46 Prozent – dem höchsten Stand seit 2004 –, während die Rendite der 10-jährigen US-Benchmark-Anleihe 5,14 Prozent erreichte, nachdem sie zuvor ein 19-Jahres-Hoch gestreift hatte.

„Die Ausgangsrenditen spielen eine entscheidende Rolle; sie sind ein wichtiger Faktor für die Gesamtrendite“, sagte Potenza.

Es folgt eine Zusammenfassung der Einschätzungen der einzelnen Fondsmanager, wie sie gegenüber Reuters geäußert wurden:

ARVIND NARAYAN, Co-Leiter des Bereichs Investment-Grade-Anleihen bei Vanguard

Kurzfristige Anleihen bieten Anlegern ungewöhnlich attraktive Gesamtrenditen, stellt Narayan fest und fügt hinzu, dass er keine Wiederholung der Verluste von 2022 erwartet, da der Markt künftige Zinserhöhungen bereits eingepreist habe. Er bevorzugt ein hochwertiges, diversifiziertes Engagement in kurzfristigen Anlagen, darunter Investment-Grade-Unternehmensanleihen, forderungsbesicherte Wertpapiere und hypothekenbesicherte Wertpapiere von staatlichen Agenturen. Narayan bezeichnete die Ausgaben für KI als den „Elefanten im Raum“ und erklärte, Vanguard arbeite direkt mit den Emittenten zusammen, um die Konditionen der Transaktionen auszuhandeln.

DAN IVASCYN, Chief Investment Officer, PIMCO

Da es keine Anzeichen dafür gibt, dass sich der Konflikt im Nahen Osten stabilisiert, und angesichts des Booms bei den KI-Ausgaben, sagte Ivascyn, er widme viel Zeit der Auseinandersetzung mit makroökonomischen Fragen. Derzeit kauft er durch Vermögenswerte besicherte Wertpapiere und durch Wohnimmobilienhypotheken besicherte Wertpapiere, hält Unternehmensanleihen jedoch für überbewertet. Ivascyn sieht Chancen bei langlaufenden US-Staatsanleihen und betrachtet die Entscheidung der Fed, die Inflation unter Kontrolle zu bringen, als „gutes Signal für den Anleihemarkt“.

GREG PETERS, Co-Chief Investment Officer, PGIM Credit

Der aktuelle Markt begünstigt eine sorgfältige Wertpapierauswahl und ein diszipliniertes Risikomanagement, so Peters. „Ich glaube nicht, dass diejenigen belohnt werden, die einfach nur sagen: ‚Kauft Kredite‘.“ Peters baut sein Engagement in hypothekenbesicherten Wertpapieren aus, sagt jedoch, dass die höheren Renditen von KI-bezogenen Anleiheemissionen diese Anleihen noch nicht attraktiv machen.

JULIAN POTENZA, Portfoliomanager, Fidelity Investments

Um die jüngsten Marktschwankungen zu meistern, bevorzugt Potenza kurzfristige, hochwertige Spread-Anlagen und hält das Kreditrisiko nahe am unteren Ende der historischen Bandbreite des Teams. „Langweilige Anleihen sind derzeit gar nicht so schlecht.“ Das schließt viele Anleiheemissionen von KI-Hyperscalern aus, die auf den Markt kommen. „Bei diesen Transaktionen waren wir im Allgemeinen recht selektiv.“

PRAMOD ATLURI, Portfoliomanager, Capital Group

Atluri, ein „gemäßigter Contrarian“, sieht angesichts der gestiegenen Zinsen Wert in längerfristigen US-Staatsanleihen und erklärte, die Entscheidung der Fed, die Zinsen anzuheben, würde ihre Glaubwürdigkeit im Kampf gegen die Inflation stärken. Atluri ist der Ansicht, dass die besten AI-bezogenen Unternehmensanleihen ihm die Möglichkeit bieten, „AA-Risiko zu BBB-Preisen“ zu erwerben.

ED FITZPATRICK, Portfoliomanager und Leiter der US-Zinsstrategie, JP Morgan Asset Management

Fitzpatrick stellt fest, dass „die Chancen nicht ganz so zahlreich sind wie in der Vergangenheit“. Während er die Allokation seines Fonds in Investment-Grade- und verbriefte Kredite erhöht, hält er KI-bezogene Unternehmensanleihen für weniger interessant und wartet auf noch höhere und potenziell attraktivere Renditen, zumal Jumbo-Transaktionen vom Umfang her „fast mit US-Staatsanleihen vergleichbar“ sein können.

RUSSELL BROWNBACK, stellvertretender Chief Investment Officer für globale festverzinsliche Wertpapiere, BlackRock

Höhere Renditen machen den Anleihemarkt trotz täglicher Kursschwankungen widerstandsfähiger, so Brownback. „Die Volatilität ist der Hase, und das Carry (die Erträge aus höheren Renditen) ist die Schildkröte“, sagte er. Er hält sorgfältig ausgewählte Hypotheken und verbriefte Kredite für attraktiv, prüft jedoch High-Yield- und Sub-Prime-Asset-Backed-Securities geringerer Qualität genau auf Anzeichen von Stress.

WARREN PIERSON, Co-Chief Investment Officer, Baird Asset Management

Piersons Team verfolgt einen konservativen Ansatz bei der Anlage in festverzinsliche Wertpapiere und versucht, durch eine Bottom-up-Auswahl der Wertpapiere „viele kleine Erfolge zu erzielen“. Pierson erklärt, dies bedeute, längerfristige US-Staatsanleihen unterzugewichten und stattdessen auf Unternehmensanleihen mit kürzerer Laufzeit, ausgewählte Nicht-Agency-Hypotheken und verbriefte Vermögenswerte mit AAA-Rating zu setzen.

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