Warum CoreWeave im Fadenkreuz der KI-Panik steht

- von Vidya Ranganathan und Aditya Soni

LONDON/BENGALURU, 16. Okt (Reuters) - Das verlustreiche und hoch verschuldete US-Cloud-Unternehmen CoreWeave (link) CRWV.O wurde diese Woche zur leichten Beute für Anleger, die eine Blase im Bereich der künstlichen Intelligenz befürchten. Der Ausverkauf des Unternehmens hat für die Märkte jedoch eine größere Bedeutung, als seine Größe vermuten lässt.

Der Einbruch (link) bei den Aktien und Anleihen des von Nvidia unterstützten KI-Infrastrukturunternehmens „ NVDA.O “ mit einer Bewertung von 39 Milliarden US-Dollar erfolgte, nachdem Berichte der Hyperscaler zum dritten Quartal auf Verzögerungen bei Rechenzentrumsprojekten und ein verlangsamtes Wachstum der Investitionsausgaben hindeuteten.

Besorgte Anleger nahmen neue, KI-basierte Cloud-Unternehmen – sogenannte „Neoclouds“ – wie CoreWeave ins Visier, die wohl die schwächsten Glieder im KI-Ökosystem (link) darstellen, da sie hohe Kredite aufnehmen, um Chips, Grundstücke und Energie für Rechenzentren zu finanzieren, die erst in der Zukunft Erträge abwerfen werden.

Die Aktien von CoreWeave brachen diese Woche um mehr als 15 Prozent ein, während die Renditen seiner Anleihen mit Fälligkeit 2030 um 500 Basispunkte auf fast 16 Prozent sprangen.

CoreWeave-Chef Mike Intrator erklärte den Mitarbeitern in einem Memo (link), das Reuters vorliegt, dass die Märkte manchmal „falsch interpretieren und irrational handeln“ können und dass das Unternehmen über eine starke Nachfragepipeline verfügt. Das Unternehmen reagierte nicht auf Anfragen von Reuters nach einer Stellungnahme.

Die Anleger konzentrierten sich stattdessen auf die Schulden in Höhe von 50 Milliarden US-Dollar und die Gefahren, inmitten eines zirkulären Finanzierungssystems (link) zwischen Chipherstellern wie Nvidia und Kunden wie Meta Platforms META.O und OpenAI gefangen zu sein.

„Das Problem dabei ist, dass es um eine enorme Verflechtung geht – nicht nur um zirkuläre Finanzierungen, sondern auch um die Tatsache, dass diese Vermögenswerte alle an denselben Orten, in denselben Portfolios und von denselben Anlegertypen gehalten werden“, sagte James Athey, Portfoliomanager für festverzinsliche Wertpapiere bei Marlborough.

„Und Hebelwirkung ist immer das, was aus einem Sturm im Wasserglas etwas weitaus Schlimmeres macht“ , sagte er und bezog sich dabei allgemein auf die Unsicherheiten im Zusammenhang mit der KI.

Unternehmen wie CoreWeave, Nebius NBIS.O, Applied Digital APLD.O, Iren IREN.O, Lambda Labs, Crusoe und TeraWulf WULF.O bauen energieintensive Rechenzentren, die sie später an Firmen vermieten können, die KI-Modelle entwickeln und betreiben. Das erfordert massive Vorabinvestitionen und bringt bis zum Beginn der Vermietung nur sehr geringe Einnahmen.

Laut den von LSEG zusammengestellten Daten hat CoreWeave noch nie einen Gewinn erzielt.

Der CEO von CoreWeave erklärte in dem Memo zudem, dass der Auftragsbestand des Unternehmens (link) die Verbindlichkeiten (link) mehr als abdecke. Das Unternehmen verfügte zum Ende des zweiten Quartals über einen Auftragsbestand von 104,2 Milliarden US-Dollar, gefolgt von neuen Zusagen in Höhe von mehr als 25 Milliarden US-Dollar (link) zu Beginn des dritten Quartals.

Doch das in New Jersey ansässige Unternehmen verbrennt Bargeld schneller, als es den Investoren lieb ist . Im Jahr 2025 meldete CoreWeave einen Jahresumsatz von 5,1 Milliarden US-Dollar und einen Nettoverlust von 1,2 Milliarden US-Dollar.

Während sich der Umsatz in diesem Jahr voraussichtlich verdoppeln wird, sollen sich die Investitionsausgaben auf das Vierfache auf 35 bis 39 Milliarden US-Dollar erhöhen, was in diesem Jahr zu einem noch stärkeren Kapitalverbrauch führen wird. Die Nachricht, dass Intrator und mit ihm verbundene Unternehmen seit dem Börsengang des Unternehmens im März letzten Jahres Aktien im Wert von fast 1 Milliarde US-Dollar (link) verkauft haben – laut behördlichen Unterlagen größtenteils im Rahmen vorab vereinbarter Handelspläne –, hat die Lage nicht verbessert.

„Es ist klar, dass sie eine Kapitalzuführung oder eine Rettungsaktion benötigen werden. Sie verbrennen Kapital, und Kapital ist nicht mehr umsonst“, sagte Alberto Gallo, Gründer des Hedgefonds Andromeda Capital.

„Man möchte Anleihen von Unternehmen kaufen, die über einen sichtbaren Cashflow verfügen – typischerweise als Anleiheinvestor –, und nicht von Unternehmen, die Investitionen tätigen, in der Hoffnung, dass in Zukunft weitere Investitionen erforderlich sein werden“, erklärte er. Das Unternehmen hält Short-Positionen gegen CoreWeave-Anleihen.

VIELE ZWEIFEL

CoreWeave steht an der Spitze der rund 100 „Neoclouds“ (link), die laut dem Marktforschungsunternehmen Gartner Inc. „am stärksten dem Ungleichgewicht zwischen Umsatz und Investitionsausgaben ausgesetzt“ sind und bald Renditen erzielen müssen, um ihren Betrieb aufrechtzuerhalten.

Gartner geht davon aus, dass bis 2030 80 Prozent der Neocloud-Anbieter ihren eigenständigen Betrieb einstellen werden.

„Wir befinden uns in einer Situation, in der hohe Erwartungen an die Umsätze und das Umsatzwachstum bestehen, doch dieses Umsatzwachstum wird durch die falsche Art von Kapital angetrieben, nämlich durch Fremdkapital und nicht durch Eigenkapital“, sagte Tommaso Leodari, der in Dubai ansässige Chief Investment Officer des Hedgefonds Index & Cie. Der Fonds hält keine Beteiligungen an reinen KI-Unternehmen.

„Im konkreten Fall von CoreWeave finanzieren diese Leute ihr gesamtes Geschäft mit Fremdkapital. Sollte also irgendetwas bei der Auslastung dieser speziellen Anlage passieren oder sollte es zu einer Verlangsamung beim Bau dieser Rechenzentren kommen, wird sich dies in Problemen bei der Rückzahlung der Schulden niederschlagen.“

Eine Reihe von Warnungen von KI-Hyperscalern wie Microsoft MSFT.O und Oracle (link) Corp ORCL.N bezüglich Verzögerungen bei Rechenzentrumsprojekten, Engpässen bei Stromversorgung und Komponenten sowie einem Überangebot an High-End-Chips – zusammen mit den Plänen von Giganten wie Meta und Microsoft, eigene Chips auf den Markt zu bringen, um mit denen von Nvidia zu konkurrieren – haben ebenfalls die Bedenken hinsichtlich der „Neoclouds“ geschürt.

Das Tempo, mit dem die Umsätze bei KI-Giganten wie OpenAI und Anthropic wachsen, ist zwar nach wie vor hoch, hat sich aber ebenfalls verlangsamt.

„Selbst bei einem Umsatz von 10 Milliarden US-Dollar verzeichnet CoreWeave einen Verlust von 2,5 Milliarden US-Dollar, sodass in der Branche bislang noch keine Skaleneffekte erkennbar sind“, schrieb Michael Frazis von Frazis Capital Partners mit Sitz in Sydney.

CoreWeave wird von Nvidia unterstützt. Der Chip-Riese hat sich bereit erklärt, bis April 2032 nicht verkaufte Rechenkapazitäten von CoreWeave abzunehmen, und garantiert (link) damit, dass es einen Abnehmer für Kapazitäten gibt, die nicht an Kunden verkauft werden.

Ratingagenturen stufen die Anleihen von CoreWeave als spekulativ ein, doch Sean Cray, Vizepräsident bei Moody’s Ratings, wies darauf hin, dass das Unternehmen Chips nicht spekulativ kaufe und über mehrere Finanzierungsmöglichkeiten verfüge.

Ursprünglich als Bitcoin-Miner tätig, ist CoreWeave nach wie vor ein leichtes Ziel für Spekulanten, und Hedgefonds kaufen die als „Junk“ eingestuften Anleihen des Unternehmens wegen der hohen Rendite. Die Kosten für die Absicherung seiner Schulden (link) gegen einen Ausfall stiegen diese Woche auf etwa 1.200 Basispunkte, was auf eine schwere Notlage hindeutet.

„Der Ausverkauf von CoreWeave-Anleihen läuft Gefahr, zu einer sich selbst erfüllenden Prophezeiung zu werden“, schrieb Saurav Sen vom Forschungsunternehmen Gimme Credit. „Die Sorge gilt weniger der Frage, ob Kunden die Kapazität nachfragen, als vielmehr der Frage, ob CoreWeave es sich leisten kann, sie bereitzustellen.“

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