Überblick über den Private-Credit-Markt: CoreWeaves Schulden-Stresstests stellen den KI-Finanzierungsboom im Private-Credit-Bereich auf die Probe

16. Okt (Reuters) - Die wachsende Bedeutung privater Kredite bei der Finanzierung der KI-Infrastruktur wurde diese Woche einer ihrer deutlichsten Markttests unterzogen, als die Anleihen von CoreWeave auf Notverkaufsniveau fielen und damit Fragen aufwarfen, wie Kreditgeber einen Boom bewerten, der auf Chips, Rechenzentren und Kundenverträgen basiert.

CoreWeave CRWV.O hat laut LSEG-Daten Schulden in Höhe von etwa 50 Milliarden US-Dollar (link) und ist damit einer der größten Kreditnehmer, der private Kredite mit dem Ausbau der KI-Infrastruktur verknüpft.

Die Kosten für die Absicherung seiner Schulden (link) gegen einen Ausfall stiegen diese Woche auf etwa 1.200 Basispunkte, während die Renditen einiger seiner Anleihen auf rund 15 Prozent bis 16 Prozent kletterten – ein Zeichen für die stark gestiegene Besorgnis der Anleger hinsichtlich des Kreditrisikos.

James Martin, Senior US-Kreditstratege bei SMBC, sagte, Investoren bevorzugten hochverzinsliche Rechenzentrumsfinanzierungen für Projekte, die kurz vor der Fertigstellung stehen und vor der Inbetriebnahme nur noch wenige Hürden zu überwinden haben.

„Es gibt immer noch einen Preis. Investoren sind nach wie vor bereit, solche Projekte zu finanzieren, verlangen dafür aber eine höhere Vergütung“, sagte er mit Blick auf Projekte, deren Fertigstellung noch in weiter Ferne liegt.

Privates Kapital hat bei der Expansion von CoreWeave eine zentrale Rolle gespielt.

Das Unternehmen sicherte sich (link) im Jahr 2023 eine durch Grafikprozessoren (GPUs) besicherte Kreditfazilität in Höhe von 2,3 Milliarden US-Dollar unter der Führung von Magnetar Capital und Blackstone Tactical Opportunities, gefolgt von einer Kreditfazilität in Höhe von 7,5 Milliarden US-Dollar im Jahr 2024, an der Blackstone, Magnetar, Carlyle, BlackRock und weitere Investoren beteiligt waren.

Eine im März dieses Jahres aufgebrachte Finanzierung in Höhe von 8,5 Milliarden US-Dollar wurde von Blackstone Credit & Insurance angeführt.

Die Auswirkungen reichen weit über einen einzelnen Kreditnehmer hinaus.

Der alternative Vermögensverwalter Carlyle erklärte in einem Papier vom Oktober, dass private Kredite zur Finanzierung von rund 1 Billion US-Dollar des Ausbaus der KI-Rechenkapazitäten herangezogen werden könnten – mehr als die Hälfte des derzeit von der Branche verwalteten Vermögens.

Das Unternehmen warnte, dass eine rasche Kreditvergabe in diesem Sektor Konzentrationsrisiken hervorrufen könnte, ähnlich denen, die bei der Kreditvergabe im Softwarebereich aufgetreten sind.

„Die wichtigste Lehre lautet nicht, Engagements im Bereich der KI-Rechenleistung zu vermeiden, sondern Konzentrationsgrenzen festzulegen, bevor sich der Ausbau weiter beschleunigt – und nicht erst danach“, so Carlyle.

Einige KI-Kredite sind nicht nur durch GPUs, sondern auch durch langfristige Kundenverträge abgesichert.

CoreWeave verfügt über umfangreiche Zusagen von Microsoft MSFT.O, OpenAI und Meta Platforms META.O, während bei mehreren seiner Finanzierungen Zweckgesellschaften zum Einsatz kommen, die an bestimmte Infrastrukturvermögen und Kundenverträge gebunden sind.

Dies kann die Bonität stärken, indem die Abhängigkeit der Kreditgeber vom Wiederverkaufswert der Chips verringert wird, birgt jedoch auch ein Konzentrationsrisiko, wenn die Rückzahlung stark davon abhängt, dass eine kleine Anzahl großer Kunden diese Verträge weiterhin erfüllt und verlängert.

Sollten die Finanzierungskosten auf hohem Niveau bleiben, könnten Kreditgeber höhere Spreads, eine geringere Verschuldungsquote, strengere Kreditauflagen und strengere Beschränkungen hinsichtlich der Kunden- und Technologiekonzentration verlangen.

Direktkreditfonds (link) sammelten in den ersten neun Monaten des Jahres 2026 129,15 Milliarden US-Dollar ein – ein Anstieg um 35 Prozent gegenüber dem Vorjahr und der höchste Neunmonatswert in den Preqin-Daten seit 2016.

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Das geschätzte Kreditvolumen im dritten Quartal sank jedoch laut PitchBook/LCD im Vergleich zum Vorjahreszeitraum um 28 Prozent auf 49,77 Milliarden US-Dollar.

Auch der Wettbewerb durch den Markt für Konsortialkredite hat sich verschärft.

Im dritten Quartal wurden auf dem breit syndizierten Markt Direktkredite in Höhe von rund 16,39 Milliarden US-Dollar refinanziert, während laut Daten von PitchBook/LCD nur 2,60 Milliarden US-Dollar an Konsortialkrediten in den Direktkreditbereich flossen.

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