PLATOW Börse - Bei Safran beginnt der nächste Wartungszyklus erst

Safran wächst kräftig und erzielt mit Ersatzteilen und Wartungsdienstleistungen hohe Gewinne. Zwar hat sich die Dynamik zuletzt abgeschwächt, doch die wachsende LEAP-Flotte und steigende Verteidigungsausgaben versprechen dem französischen Luftfahrtzulieferer auch langfristig weiteres Wachstum.>

Der Luftfahrtzulieferer Safran wächst zweistellig, getrieben von der weltweit hohen Nachfrage nach Triebwerken, Ersatzteilen und Verteidigungstechnik. Nach den jüngsten Quartalszahlen geriet die Aktie allerdings unter Druck, weil sich das Wachstum im lukrativen Ersatzteilgeschäft verlangsamte. An den langfristig guten Perspektiven hat sich dennoch wenig geändert.

Flugzeugtriebwerke müssen über ihre gesamte Lebensdauer regelmäßig gewartet werden. Dabei werden zahlreiche Bauteile ausgetauscht, deren Herstellung hohe technische Anforderungen erfüllen muss. Für Safran ist dieses Geschäft besonders lukrativ. Der französische Konzern gehört zu den weltweit führenden Herstellern von Triebwerken und Flugzeugausrüstung. Gemeinsam mit GE Aerospace kontrolliert er über das Gemeinschaftsunternehmen CFM International einen großen Teil des Marktes für Antriebe von Kurz- und Mittelstreckenflugzeugen.

Das 50:50-Joint-Venture produziert die Triebwerksfamilien CFM56 und LEAP. Erstere treiben vor allem ältere Airbus-A320- und Boeing-737-Modelle an, während Leap bei den neueren A320neo und Boeing 737 Max zum Einsatz kommt. Zu den Wettbewerbern zählt Pratt & Whitney, an dessen Getriebefan-Triebwerken auch MTU Aero Engines beteiligt ist. Gleichzeitig arbeiten Safran und MTU bei der Entwicklung militärischer Triebwerke zusammen. Daneben liefert Safran Hubschrauber- und Militärtriebwerke, Fahrwerke, Bremsen, elektrische Systeme sowie Navigations- und Verteidigungselektronik. Die Geschäftstätigkeit verteilt sich auf die drei Sparten Propulsion, Equipment & Defense und Aircraft Interiors, die 2025 rund 50%, 39% beziehungsweise 11% zum Konzernumsatz von 31,3 Mrd. Euro beitrugen.

Die starke Marktposition beruht auf hohen technologischen und regulatorischen Eintrittsbarrieren. Die Entwicklung eines neuen Triebwerks verschlingt Milliardenbeträge und dauert viele Jahre. Ist ein Triebwerk erst einmal in einer Flugzeugflotte etabliert, bleibt die Nachfrage nach zugelassenen Ersatzteilen und Wartungsleistungen über Jahrzehnte bestehen. Für Safran entsteht daraus eine langfristige Einnahmequelle: Während neue Triebwerke zunächst vergleichsweise geringe Margen erzielen, verdienen die Hersteller später an Ersatzteilen und Wartungsverträgen. Im Bereich Propulsion entfielen 2025 bereits 65% des Umsatzes auf Dienstleistungen und Ersatzteile.

Derzeit profitiert Safran besonders von der weiterhin großen CFM56-Flotte. Weil Airbus und Boeing ihre Produktion nur schrittweise hochfahren können, setzen viele Fluggesellschaften ältere Maschinen länger ein. Das erhöht den Wartungsbedarf. Gleichzeitig wächst die installierte Basis der neueren LEAP-Triebwerke, deren Wartungsgeschäft sich noch in einer frühen Entwicklungsphase befindet. Der Übergang zwischen beiden Triebwerksgenerationen könnte das profitable Wartungsgeschäft weit über das laufende Jahrzehnt hinaus wachsen lassen.

Zwischen 2021 und 2025 stieg der Konzernumsatz von 15,3 auf 31,3 Mrd. Euro. Das bereinigte operative Ergebnis erhöhte sich allein 2025 um 26% auf 5,2 Mrd. Euro, die Marge verbesserte sich um 1,5 Prozentpunkte auf 16,6%. Zugleich erwirtschaftete Safran einen freien Cashflow von 3,9 Mrd. Euro. Trotz hoher Investitionen und Aktienrückkäufe verfügte Safran Ende Juni über eine Nettoliquidität von 1,67 Mrd. Euro.

In den ersten neun Monaten des laufenden Geschäftsjahres steigerte Safran den Umsatz um 17,5% auf 26,6 Mrd. Euro, organisch betrug das Plus 17,9%. Im Ersatzteilgeschäft für zivile Triebwerke legten die Erlöse auf Dollarbasis um 24% zu, bei Wartungsdienstleistungen sogar um rund 33%. Im dritten Quartal verlor das Ersatzteilgeschäft allerdings etwas an Tempo. Das Umsatzwachstum verlangsamte sich auf 17%, nach 28% im ersten Halbjahr. Bei den Wartungsdienstleistungen ging die Zuwachsrate von 40 auf 19% zurück. CEO Olivier Andriès führt die Verlangsamung im Ersatzteilgeschäft vor allem auf die hohe Vergleichsbasis des Vorjahres zurück, bei den Wartungsdienstleistungen auf Verschiebungen im Umsatzmix der LEAP-Verträge. Gegenüber dem zweiten Quartal stiegen die Ersatzteilumsätze sogar um weitere 4%. Für das Schlussquartal erwartet Safran wieder ein Plus von 25 bis 30%, die Jahresprognose blieb unverändert.

Zusätzlichen Rückenwind liefert die Verteidigungssparte. Steigende Militärausgaben treiben die Nachfrage nach Navigationssystemen, Sensoren und Präzisionsmunition. Im dritten Quartal wuchs Equipment & Defense organisch um 16%. Die 2025 übernommenen Flugsteuerungs- und Betätigungssysteme von Collins Aerospace erweitern zudem das Produktangebot und stärken die Position bei künftigen Flugzeugprogrammen. Auch hier sind die technischen Anforderungen hoch, allerdings erfordert der Ausbau der Produktionskapazitäten erhebliche Investitionen.

Für 2026 stellt Safran ein Umsatzwachstum im mittleren Zehnerprozentbereich und ein bereinigtes EBIT von 6,4 bis 6,5 Mrd. Euro in Aussicht. Bis 2028 wird ein EBIT von 7,0 bis 7,5 Mrd. Euro angestrebt, was gegenüber 2025 einem durchschnittlichen jährlichen Zuwachs von rund 11 bis 13% entspräche. Die Ziele erscheinen gut erreichbar.

Der Analystenkonsens geht bereits darüber hinaus und erwartet für 2028 ein EBIT von 8,2 Mrd. Euro, rund 10% mehr als das obere Ende der Managementziele. Mit einem EV/EBIT von 15,5 für 2027 und knapp 14 für 2028 ist die Aktie (288,40 Euro; FR0000073272) angesichts der hohen Kapitalrendite (ROCE 2025: 22,2%) und des erwarteten Gewinnwachstums angemessen bewertet.

Auch im Branchenvergleich kann sich Safran sehen lassen: Rolls-Royce und GE Aerospace werden mit deutlich höheren Multiplikatoren gehandelt, MTU Aero Engines dagegen günstiger. Zusätzliche Chancen bietet der zunehmende Wartungsbedarf der LEAP-Flotte, der zusammen mit weiteren Margenverbesserungen auch über 2028 hinaus zweistellige Gewinnzuwächse ermöglichen könnte.

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