Die EZB könnte die Erwartungen hinsichtlich der Zinsentwicklung dämpfen, will dies aber möglicherweise noch nicht: Mike Dolan
- von Mike Dolan
LONDON, 28. Okt (Reuters) - Die Europäische Zentralbank könnte den Märkten gute Gründe liefern, ihre Erwartungen hinsichtlich einer weiteren Zinserhöhung (link) in dieser Woche zurückzuschrauben. Ob sie dies tun will, ist eine andere Frage. Möglicherweise ist sie noch für ein paar Monate mit dem Status quo zufriedener.
Von den drei großen Entscheidungen der Zentralbanken in den nächsten Tagen ist die Sitzung der EZB (link) am Donnerstag wohl die interessanteste, da sie sich mit den Unwägbarkeiten der massiven französischen Schuldenkrise (link) und der durch die Energiepreise verschärften globalen Inflation auseinandersetzen muss.
Es wird nicht erwartet, dass eine der drei Zentralbanken ihre Leitzinsen ändert, doch sollte man in den begleitenden Erklärungen nach einem Hinweis oder einem Wink suchen, dürften die Federal Reserve (link) und die Bank of Japan (link) die Marktpreisbildung für weitere Zinserhöhungen bis zum Jahresende implizit bestätigen.
Da die EZB ihre Leitzinsen in diesem Jahr jedoch bereits zweimal angehoben hat – vor dem Hintergrund der durch den Iran-Krieg bedingten Energiekrise –, sieht sie sich nun mit einer unübersichtlicheren Lage konfrontiert als ihre Pendants, was vor allem auf den Einbruch des französischen Anleihemarktes zurückzuführen ist.
Seit der letzten Zinserhöhung der EZB im September sind die Renditen von Staatsanleihen in der Eurozone, den USA und weltweit stark angestiegen, da die Energiepreise erneut zulegten.
Doch eine fast doppelte Erhöhung der Risikoprämie französischer 10-jähriger Anleihen gegenüber der deutschen Benchmark „ “ in diesen sechs Wochen – bedingt durch eine toxische Mischung aus hohen Staatsdefiziten, einem Haushaltsstillstand, Straßenprotesten und einer polarisierenden Wahl im nächsten Jahr – hat die Lage für die EZB, die stets auf eine Fragmentierung unter den Mitgliedern der Eurozone achtet, weiter verkompliziert.
https://www.reuters.com/graphics/AUTOMATED-20261026/EZ-BOND-SPREADS-20Y/mypmrwxqjvr/chart.png
Eine zentrale Frage ist, ob die höheren Kreditkosten, die die EZB möglicherweise begrüßt hat, um die verschärfte Inflation einzudämmen, nun durch den französischen Schuldenstress und das Risiko eines Übergreifens (link) auf andere Euro-Staaten übermäßig verstärkt werden.
Oder, in der Sprache der Märkte ausgedrückt: Die allgemeinen finanziellen Rahmenbedingungen könnten sich übermäßig verschärft haben, was eine Reaktion der EZB rechtfertigen würde, die die Preisbildung am Geldmarkt hinsichtlich einer weiteren Zinserhöhung am 17. Dezember dämpfen könnte. Wenn, wie einige in der EZB vermuten, die Märkte einen Teil der Straffung bereits für die EZB übernehmen, könnte dies bedeuten, dass aus Frankfurt weniger Maßnahmen erforderlich sind.
Die Anzeichen sind jedoch nicht eindeutig.
Betrachtet man die Indizes für die Finanzbedingungen in der Eurozone (FCIs), so ist das Bild gemischter, als man vielleicht denken könnte.
Der EZB-eigene „Macro Finance FCI“ für September stieg stark auf den höchsten Stand des Jahres an, stabilisierte sich dann aber Ende des Monats trotz der sich anbahnenden Probleme in Frankreich.
Modelle von Goldman Sachs und anderen zeigen dann eine weitere Entspannung der FCIs Anfang dieses Monats, obwohl sich die Probleme in Frankreich verschärften. Zwar waren höhere Kosten für Staatsanleihen zu verzeichnen, doch wurden diese in der Gesamtlage durch einen schwächeren Euro und lebhaftere Aktienmärkte ausgeglichen.
Ironischerweise hat der Euro seit der letzten Zinserhöhung der EZB rund 4,5 Prozent verloren, was zum Teil darauf zurückzuführen ist, dass die Märkte der Ansicht sind, der Schock aus Frankreich habe den „Endzinssatz“ des Straffungszyklus der EZB gesenkt und vorverlegt.
Dennoch steigt der Goldman-Index wieder an und hat sich in der jüngsten wöchentlichen Aktualisierung dreimal so stark verschärft wie der US-Index.
Was die Angaben der Kreditinstitute selbst betrifft, so zeigte die Umfrage der EZB zur Kreditvergabe an Banken (link) für September, dass die Nachfrage nach Hypotheken stark zurückgegangen war, während die Kreditbedingungen und -standards für Unternehmen und Verbraucher strenger wurden.
Es überrascht vielleicht nicht, dass der stärkste Rückgang bei den Hypotheken in Frankreich zu verzeichnen war, wo wochenlange politische Unruhen das Verbrauchervertrauen (link) auf ein 13-Jahres-Tief gedrückt haben.
All dies könnte der EZB theoretisch Argumente liefern, um zu signalisieren, dass eine weitere Zinserhöhung in diesem Jahr noch nicht beschlossene Sache ist.
KANN, WIRD ABER NICHT
Doch die EZB dürfte nicht so explizit sein wollen, vor allem weil die Unsicherheiten rund um den französischen Haushalt bis zu ihrer nächsten Sitzung am 17. Dezember in beide Richtungen wirken könnten – ganz zu schweigen von den Unwägbarkeiten in Bezug auf Energiepreise, den Iran-Krieg und die US-Zwischenwahlen.
Die Zentralbank selbst hat es bisher bemerkenswert geschickt vermieden, das französische Schuldenproblem direkt anzusprechen; sie deutet an, dass es in Frankfurt keine vorrangige Rolle spielt, und betont öffentlich, dass die Verantwortung bei den Behörden in Paris liege.
EZB-Präsidentin Christine Lagarde (link) hat von einem „maßvolleren“ Ansatz bei der weiteren Straffung gesprochen, doch dabei ging es weniger um Frankreich als vielmehr um das, was sie als das bisherige Ausbleiben von „Zweitrundeneffekten“ dieses sprunghaften Anstiegs der Kopfinflation ansah.
EZB-Chefökonom Philip Lane (link) erklärte diesen Monat zwar, dass die steigenden Anleiherenditen „eine erhebliche Verschärfung der finanziellen Rahmenbedingungen“ darstellten und für die Bank bei der Festlegung ihrer Geldpolitik „ein relevanter Faktor“ seien. Doch auch hier bezog sich der Kontext seiner Äußerungen auf die Auswirkungen der Unternehmenskredite zur Finanzierung des KI-Booms auf die Märkte für Staatsanleihen – nicht auf Frankreich.
Solange die französische Schuldenlage die Mittelbeschaffung anderer Länder nicht übermäßig behindert, könnten viele Mitglieder des EZB-Rats insgeheim der Ansicht sein, dass Marktdruck ein nützliches Mittel ist, um die Aufmerksamkeit in Paris auf die Lösung des Problems zu lenken.
Eine Änderung des geldpolitischen Zeithorizonts oder der Vorschlag, außerordentliche Interventionsinstrumente der EZB einzusetzen, um die Spreads zu beruhigen oder gar den Abbau ihrer Bilanz zu stoppen, könnte in dieser Hinsicht geradezu nach hinten losgehen.
„Derzeit würden wir erwarten, dass Präsidentin Lagarde so wenig wie möglich“ über Frankreich sagt, schrieben Mark Wall und sein Team von der Deutschen Bank.
Sie sehen die Hürde für den Einsatz des Notfall-Anleihekaufinstruments der EZB, des Transmission Protection Instrument (TPI), zur Beruhigung der Euro-Anleihespreads als sehr hoch an.
Das Team der Deutschen Bank betonte jedoch auch: „Es besteht kein Widerspruch darin, dass die EZB die Leitzinsen anzieht, um die Inflation zu bekämpfen, und gleichzeitig das TPI einsetzt, um Frankreich zu stabilisieren.“
Der Euro seinerseits ist im Vorfeld der Sitzung in dieser Woche nachgegeben, was darauf hindeutet, dass einige Anleger davon ausgehen könnten, die EZB könnte einlenken.
Doch diese Argumentation ist ein Zirkelschluss. Durch eine weitere Schwächung der Währung könnte der Markt dazu beitragen, die angespannte Finanzlage zu entschärfen, die die EZB andernfalls zu einer Reaktion verleiten könnte.
Weder ein Nicken noch ein Augenzwinkern sind möglicherweise die klügste Vorgehensweise.
https://www.reuters.com/graphics/ECB-POLICY/ECB-RATES/zdvxegrndpx/chart.png
(Die hier geäußerten Meinungen stammen von Mike Dolan (link), einem Kolumnisten bei Reuters.)
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(Als Service bietet die Nachrichtenagentur Reuters eine automatische Übersetzung einiger englischer Artikel in eine Reihe von Sprachen an, darunter auch Deutsch. Da durch eine maschinelle Übersetzung Fehler entstehen können und der notwendige Kontext möglicherweise fehlt, übernimmt Reuters keine Gewähr für die Korrektheit der automatisch übersetzten Texte. Sie werden ausschließlich als Service zur Verfügung gestellt. Reuters lehnt eine Haftung für etwaige Schäden oder Verluste jeglicher Art ab, die aus der Nutzung der automatischen Übersetzungen entstehen.)