Der PLATOW Brief - Commerzbank – Orcel kündigt schnellere Fusion mit HVB an

Unicredit-Chef Andrea Orcel drückt bei der Kontrollübernahme der Commerzbank aufs Tempo. Die Fusion mit der HVB könnte schon 2027 kommen. Wann geht der Bund von Bord?>

Unicredit-Chef Andrea Orcel hat seinen Fahrplan für die Kontrollübernahme bei der Commerzbank konkretisiert. Bis Ende November erwartet Orcel den Eingang sämtlicher noch ausstehender Genehmigungen, die ihm den vollen Zugriff auf knapp 50% der Commerzbank-Anteile erlauben. Unmittelbar danach will der Unicredit-Lenker die Einberufung einer Sonder-HV beantragen, um die Kapitalseite des Commerzbank-Aufsichtsrats auszutauschen. Damit geht Orcel auf Nummer sicher, um bei der Sonder-HV aus eigener Kraft die notwendige einfache Mehrheit herbeiführen zu können. Bei einer Einladungsfrist von sechs Wochen könnte die außerordentliche HV noch im Januar, spätestens jedoch Anfang Februar stattfinden.

Noch im ersten Quartal soll die „neue Governance“ umgesetzt sein. Neben der Neuwahl des Aufsichtsrats dürfte damit auch die Neubesetzung der Schlüsselpositionen im Commerzbank-Vorstand gemeint sein. Wir erwarten, dass der neue Aufsichtsrat neben Vorstandschefin Bettina Orlopp mindestens auch Firmenkundenvorstand Michael Kotzbauer, der für das von Orcel kritisierte Auslandsnetzwerk steht, und CFO Carsten Schmitt austauschen wird. Kurz darauf soll die Umsetzung der von Orcel bereits im April präsentierten Strategie „Commerzbank Unlocked“ starten. Kompromissbereitschaft klingt anders. Die Commerzbank-Aktionäre werden sich zudem auf „kurzfristig“ niedrigere Ausschüttungen einstellen müssen, um die für die „Unlocked“-Strategie „notwendigen außerordentlichen Rückstellungen, Belastungen und Investitionen“ zu finanzieren.

Fusion mit HVB schon 2027? Aufs Tempo drückt Orcel auch bei der Fusion von Commerzbank und Hypovereinsbank (HVB). Der ursprünglich erst nach 2028 in Aussicht gestellte Zusammenschluss soll nun „früher“ erfolgen. Eine Überraschung ist das nicht, denn nur so können HVB und Commerzbank Synergien vollständig nutzen. Eine Fusion noch 2027 schließt der Unicredit-Lenker zwar aus. Das Übernahmerecht brauche Zeit, ließ er verlauten, offensichtlich um sich nicht unnötig unter Druck zu setzen. Uns würde es dennoch nicht wundern, wenn Orcel die für eine Fusion erforderlichen Beschlüsse schon auf der regulären Commerzbank-HV am 19. Mai 2027 anstrebt.

Für die wahrscheinlichste Option einer Einbringung der HVB als Sacheinlage in die Commerzbank („Reverse Merger“) benötigt Unicredit zwar eine 75%-Mehrheit auf der HV, über die die Italiener nicht verfügen. Allerdings dürften die meisten der verbliebenen Altaktionäre jetzt ohnehin auf Orcels „Unlocked“-Strategie setzen und deshalb grundsätzlich kaum etwas gegen eine Fusion mit der HVB haben. Ein solcher Zusammenschluss würde zudem die Commerzbank und damit auch den Finanzplatz Frankfurt stärken sowie die Konsolidierung des deutschen Bankenmarkts vorantreiben. Das dürfte auch im Sinne der Bundesregierung sein.

Bund könnte sich im Sommer von Commerzbank-Anteil trennen Das von Orcel vorgelegte Tempo bei der Commerzbank-Übernahme setzt indes den Bund unter Druck, sich von seinem Anteil von gut 13% zu trennen. Denn die vom Unicredit-Chef angekündigten Umbaukosten senken nicht nur die Ausschüttungen, sondern auch den Gewinn und könnten damit auch auf den Aktienkurs drücken. Ab Juli 2027 ist Orcel nicht mehr an die Konditionen seines alten Übernahmeangebots gebunden und könnte dem Bund ein (verbessertes) Barangebot unterbreiten. Ein bis dahin gesunkener Commerzbank-Aktienkurs dürfte ihm dabei sicher gelegen kommen.