Der Investitionsboom im Bereich der KI könnte die Risse in der US-Wirtschaft nur übertünchen: Mike Dolan

- von Mike Dolan

LONDON, 15. Okt (Reuters) - Zieht man die KI-Decke weg, könnte man feststellen, dass der Rest der Wirtschaft darunter zittert. Auch wenn die Realität weniger drastisch aussieht, zeigen die neuesten Untersuchungen, dass die KI-Hitze in der Volkswirtschaftsrechnung mit Kaltstellen an anderer Stelle einhergeht.

Es besteht kaum Zweifel daran, dass der rasante Boom bei KI-Investitionen, -Finanzierungen und dem Aufbau der Infrastruktur einen wesentlichen Beitrag zum gesamten US-Bruttoinlandsprodukt leistet.

Den meisten Schätzungen zufolge ist etwa ein Drittel des Wirtschaftswachstums der letzten Jahre auf den KI-Ausbau zurückzuführen, und fast ein Viertel aller US-Importe im vergangenen Jahr entfiel auf KI-bezogene Güter.

Und je nachdem, wie man es definiert, machen KI-bezogene Aktien mittlerweile etwa die Hälfte der Marktkapitalisierung des S&P 500- .SPX s aus.

Doch Julian di Giovanni, Ökonom bei der New Yorker Federal Reserve (link), wies diese Woche darauf hin, dass der Anstieg der KI-bezogenen Importe in den letzten zwei Jahren das Handels- und Leistungsbilanzdefizit nicht wesentlich vergrößert habe, wie man es vielleicht erwarten würde.

Zur Erklärung dieses Phänomens betrachtete er das Thema unter dem Gesichtspunkt, dass die Leistungsbilanz ein Gleichgewicht zwischen Ersparnissen und Investitionen darstellt, und wies darauf hin, dass eine Investitionswelle oder ein sprunghafter Anstieg der Importe von technischer Ausrüstung die Gesamtbilanz nicht beeinträchtigen muss, wenn die inländischen Ersparnisse ausreichen, um die zusätzlichen Investitionen zu finanzieren.

Wirtschaftlich gesehen entspricht die Leistungsbilanz den Bruttosparungen eines Landes abzüglich seiner Bruttoinlandsinvestitionen.

Betrachtet man die Entwicklung von Ersparnissen und Investitionen in den letzten sechs Jahren seit Beginn der COVID-19-Pandemie, so zeigt sich, dass sich die Leistungsbilanzlücke bis Anfang letzten Jahres tatsächlich vergrößert hat, sich seitdem jedoch im Zuge einer Welle von Zöllen (link) durch die antrittende Regierung unter Donald Trump wieder verringert hat.

Der Großteil des in den letzten Jahren gestiegenen Defizits war jedoch eher auf einen Rückgang der Ersparnisse als auf die Bruttoinvestitionsausgaben zurückzuführen, wie di Giovanni im Blog „Liberty Street Economics“ hervorhebt.

Tatsächlich ist der Anteil der Gesamtinvestitionen am BIP seit acht Jahren mit knapp 22 Prozent im Wesentlichen unverändert geblieben und hat seit dem Beginn des Booms bei den Investitionen in KI nach 2023 keine nennenswerten Veränderungen gezeigt. Die Bruttoinlandsinvestitionen beliefen sich in den fünf Jahren vor der Pandemie durchschnittlich auf 21,3 Prozent des BIP und in den drei Jahren seit der Einführung von ChatGPT, die den Hype auslöste, auf 21,5 Prozent.

EIN PHANTOM-INVESTITIONSBOM?

Di Giovannis Hauptargument lautet, dass zwar die Investitionen in Informationstechnologie, Ausrüstung und Software gestiegen sind, dies jedoch durch Rückgänge in anderen Bereichen ausgeglichen wurde, darunter ein seit 2022 schwächerer Fabrikbau, Investitionen in Wohnimmobilien sowie Ausgaben für Bauwerke und Ausrüstung außerhalb von Rechenzentren und Technologieausrüstung.

Die Ersparnisse der privaten Haushalte sind in den letzten Jahren leicht zurückgegangen, was zum Teil auf Vermögenseffekte durch höhere Aktienkurse zurückzuführen ist, doch der Rückgang fiel deutlich geringer aus als während des Dotcom-Booms Ende der 1990er Jahre. Die Unternehmensersparnisse sind im Gegensatz zur Dotcom-Ära kaum gesunken, was wahrscheinlich darauf zurückzuführen ist, dass die Hyperscaler, die den Großteil der Investitionsausgaben tätigen, bislang ihre hohen Barreserven abgebaut haben.

Die „Entsparung“ der öffentlichen Hand, also die Ausweitung der Haushaltsdefizite, hat sich in den letzten Jahren in die entgegengesetzte Richtung entwickelt und stellt einen weiteren krassen Gegensatz zum Boom der späten 1990er Jahre dar.

Das staatliche „Entsparen“ macht 1,75 Prozentpunkte des Anstiegs des Leistungsbilanzdefizits um 2,4 Prozentpunkte seit Beginn der Pandemie aus, wobei sinkende private Ersparnisse etwa einen halben Prozentpunkt beitragen und Unternehmensinvestitionen so gut wie nichts beitragen.

„Veränderungen in der Fiskalpolitik waren der Haupttreiber der Leistungsbilanzdynamik, wobei private Ersparnisse eine geringere Rolle spielten und kein erkennbarer Investitionskanal vorlag“, schlussfolgerte di Giovanni und fügte den Vorbehalt hinzu, dass eine Ausweitung der schulden- und eigenkapitalfinanzierten Ausgaben ab diesem Zeitpunkt das Bild noch verändern könnte.

Über die Zahlungsbilanzdynamik hinaus stellt sich jedoch die naheliegende Frage, wie viel relative Schwäche der KI-Boom überdeckt und inwieweit die Wirtschaft und die Märkte ohne ihn derzeit unter einem konjunkturellen Abschwung leiden könnten.

Da so viel von den Erfolgen der KI abhängt, ist die Versuchung groß, sie als „too big to fail“ zu betrachten. Sollte es jedoch zu einer plötzlichen Abkühlung des KI-Booms, einem Zwischenfall oder Schock bei der Finanzierung oder einem massiven Ausverkauf an den Aktienmärkten kommen, würde die Wirtschaft mit ihr untergehen – und es ist nicht schwer zu erkennen, warum.

https://www.reuters.com/graphics/AI-POWER/klvyrqxazpg/chart.png

(Die hier geäußerten Meinungen stammen von Mike Dolan (link), einem Kolumnisten bei Reuters.)

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