《專欄》美元走強向美國財政部發出信號：莊家並不總是贏家

路透佛羅里達州奧蘭多市9月24日 - 在強勁的美國經濟數據、美聯儲鷹派立場以及債券收益率飆升的推動下，美元漲勢正日益增強。日益傾向於干預市場的美國財政部顯然不會樂見這一局面。這也再次提醒人們，要想通過政策干預左右市場，政府往往必須拿出足夠大的“火力”。。

美元指數 .DXY 去年下跌10%，創下2017年以來最差年度表現，市場普遍預期今年將延續這一走勢。1月底，該指數徘徊在四年低點。但此後已反彈6%，且目前正在加速上漲。

美元進一步升值的可能性很大。正如匯豐分析師周三所言，“美元已‘擺脫貶值陰影’。”

此輪上漲給去年引發的“美元貶值”論調潑了一盆冷水。 外國投資者顯然並未轉向看空美元。這對白宮而言或許是個好消息，但這種轉變也削弱了特朗普政府的一些關鍵經濟目標，包括振興美國製造業和縮小巨大的貿易逆差——這些目標都圍繞著更具競爭力的匯率展開。此外，推動這一走勢的關鍵因素之一——債券收益率飆升——恰恰與美國財政部的目標背道而馳。

這一切都讓人對財政部長貝森特今年在匯市和債市採取的干預措施產生了質疑。

7月下旬，美國財政部與日本當局協同行動，以抑制美元兌日圓過快升值。三周之後，貝森特又瞄準長期借貸成本，宣布擴大長期美債回購規模。多數市場觀察人士認為，此舉意在壓低長期美債收益率。

貝森特曾大肆宣揚這兩項舉措，甚至放話稱：“我擁有不對稱信息優勢。現在我才是莊家……如果你們願意，可以跟我對賭。”

然而，投資者確實正在與他對賭。日圓 目前已重回“干預區域”，兌美元接近160日圓。與此同時，長期美債收益率已升至22年來的最高水平。

殘酷的現實是，想要在規模達30萬億美元的美債市場和日交易量達10萬億美元的全球外匯市場上強加自己的意志，絕非易事。

圖：美元擺脫“貶值憂慮”陰影

圖：美債30年期收益率

過去幾十年中，一些政府干預措施取得了成功。從中得出的主要經驗教訓是：言論必須以壓倒性的力量作為後盾，干預規模必須巨大，而且往往需要採取多邊行動。

相比之下，美國財政部近期採取的措施，在干預史上不過是微不足道的小動作。當然，這些行動原本也並非旨在與歷史上的大規模干預相提並論。據貝森特解釋，其目標只是緩解部分市場流動性不足和過度波動的問題。但即便如此，其規模過小也意味著，除了提供暫時性的緩衝之外，很難產生更持久的效果。

因此，在貝森特宣稱僅憑這些小動作就能駕馭數萬億美元規模的市場之後，美國財政部如今正面臨數十年來最高的借貸成本以及美元的強勢反彈。

“買入美元的最大障礙是擔心貨幣貶值。賣出美元的最大障礙則是（誘人的）名義和實際利差，”渣打銀行的Steven Englander周三表示。

今年早些時候，當美元處於四年低點並持續下跌時，“美元貶值”的論調曾一度盛行。然而，美國利率路徑預期出現的戲劇性逆轉已經改變了一切。如今市場關注的焦點已不再是美元貶值風險，而是美債市場本身。或許“莊家”並不總是贏家。(完)