《專欄》美聯儲收緊貨幣政策對亞洲的衝擊

路透香港9月28日 - 隨著美國貨幣緊縮周期啟動，亞洲市場正面臨一股強勁逆風，但其結構性影響將在不同國家和行業之間出現顯著分化。

美聯儲主席沃什9月16日宣布加息25個基點。但更重要的是，美聯儲釋放出信號，暗示可能進一步加息，以應對通脹已持續五年多高過2%目標的壓力。美聯儲官員的觀點——體現在所謂的“點陣圖”中——表明今年可能還會再加息一次。 與此同時，市場預計到明年年中還將有最多三次加息。

美聯儲貨幣政策鷹派轉向預計將通過若干相互關聯的渠道影響亞洲經濟體和金融市場，包括引發資本外流、本幣貶值以及通脹壓力上升。

但這些影響在該地區各經濟體中的表現將大不相同。

**資本緊縮**

美債收益率上升會吸引全球投資者轉向美元資產，從而導致資金撤離亞洲新興市場。

在本世紀的前15年里，美債收益率暴跌至超低水平，特別是在2008-09年全球金融危機之後。這導致外國資本湧入亞洲股市。

然而，這一局面在2020年新冠疫情期間開始轉變，隨後因俄羅斯2022年入侵烏克蘭而進一步惡化，這加劇了通脹壓力，並助推利率走高。但真正導致流入亞洲的海外資本大幅萎縮的，則是今年爆發的美國與以色列對伊朗的戰爭。

圖：美債收益率下行曾推動資金湧入亞洲，而這一局面在2020年代發生了逆轉

根據亞洲各證券交易所的數據，受美債10年期收益率徘徊在4-5%區間的影響，9月25日當月，外國股票資金淨流出估計達到創紀錄的1920億美元——遠超2025年峰值450億美元。

不出所料，在此期間許多亞洲貨幣兌美元大幅貶值。經常帳出現逆差的經濟體的貨幣——如印度盧比 、印尼盧比 和菲律賓披索 ——受衝擊最為嚴重，因為它們高度依賴外國投資來彌補貿易逆差。

與此同時，中國和韓國等經常帳順差經濟體的貨幣則有所升值。顯然，這里還存在其他因素的影響，特別是在中國——人民幣並非自由浮動，但這一規律依然成立。

所有這些跡象表明，如果美國利率繼續上升，貿易逆差國家的貨幣可能會進一步貶值。

圖：亞洲貨幣走勢與經常帳逆差水平

**通脹恐慌**

本幣貶值通常會助推輸入性通脹。在當前形勢下，這種效應正在放大亞洲經濟體的國內價格壓力，包括全球能源供應衝擊以及厄爾尼諾天氣現象帶來的影響。

本幣疲弱且存在經常帳逆差的國家，通脹也普遍處於較高水平。截至8月底，印度通脹率為4.8%，印尼為3.2%，菲律賓則高達6.1%。

這些國家今年已經多次加息。自5月以來，印尼央行累計三次加息，共計100個基點；菲律賓央行自4月以來則累計三次加息，共計75個基點。

圖：印度和韓國通脹持續走高

整個地區的股市估值也面臨風險。

過去十年間，亞洲曾出現三輪收益率上升周期，而每一次都伴隨著亞洲多個股市遠期市盈率（PE）的下降，因為更高的折現率率會機械性地壓低資產估值。

當前，隨著亞洲10年期平均收益率從2025年10月下旬的3.4%升至9月下旬的4.2%，FactSet亞洲市場指數的12個月遠期市盈率從16.7倍降至12.5倍。如果美國利率的上升幅度超過市場目前的預期，這一趨勢顯然可能會進一步惡化。

圖：收益率上升通常會壓低亞洲股市的遠期市盈率

不過，不同板塊的反應應會有所不同。

“長期價值型”股票顯然更容易因資本成本上升而面臨更大的估值下行壓力。科技股通常屬於這一類別。因此，在最近一輪美債收益率飆升期間，三星電子 005930.KS 、SK海力士 000660.KS 和台積電 2330.TW 等科技巨頭為主導的韓國和台灣股市市盈率跌幅最大，這並不令人意外。

利率飆升也威脅到那些依賴高槓桿或信貸驅動需求的行業。這不僅打擊了面臨再融資成本上升的房地產和公用事業等資本密集型行業，也影響了受家庭借貸收緊制約的非必需消費品股票。(完)