重發-《分析》中國央行萬億隔夜逆回購護跨季，精準灌溉年內降準概率下降

作者 邊競

路透上海9月24日 - 季末和國慶長假前的資金需求高峰臨近，中國央行如期宣布跨月的隔夜逆回購操作，單日上限大幅上調至1萬億元人民幣；同時9月MLF（中期借貸便利）亦續做加量2,000億元，合計1.2萬億的增量淨投放盡顯央行在特定時點的呵護態度。

分析人士並指出，貨幣政策寬鬆基調未改，央行流動性調控中也繼續堅持“削峰填谷”，通過公開市場短期逆回購、買斷式逆回購和MLF組合搭配，在維持資金面平穩舒適同時，亦力求寬鬆有度。

他們並認為，在“精準灌溉”之下央行對流動性的掌控力明顯提升，資金利率波幅日漸收窄。而考慮到信貸增速對政策的影響意義已漸弱化，降準迫切性也在降低，若基本面沒有進一步惡化，年內落地的概率下降。

“感覺（年內降準）不必要了，降準是維持信貸增速，現在數量換質量。”澳新銀行中國資深策略師邢兆鵬稱。

央行周三公告稱，為更好匹配銀行體系短期流動性需求，將在9月28日至10月8日開展隔夜逆回購操作，採用固定利率、數量招標，每日操作量不超過10,000億元人民幣。

興業證券固收和多元資產研究團隊最新報告指出，央行跨季流動性安排隔夜逆回購每日操作量不超過1萬億元，單日投放上限較此前稅期、跨月的6,000億元顯著提升；9月MLF續做淨投放2,000億元，跨季前夕央行釋放的貨幣信號較為積極。

中國央行首次開展隔夜逆回購操作在6月末，具體操作時間為6月29日和6月30日；隨後自7月末至8月初起，基本形成了月中繳稅期間以及跨月前後操作的慣例，8月中旬後單日規模上限均設在6,000億元。

中國央行周四將開展8,000億元中期借貸便利（MLF）操作，期限一年。該操作量較下周一（28日）的到期量6,000億元凈增2,000億元。

中國央行今日開展了515億元人民幣七天期逆回購操作，全額滿足了一級交易商需求，利率仍為1.40%，投標量繼續與中標量相同。該操作規模較上日有所增加，但公開市場單日仍為凈回籠1,105億元，本周累計則為淨投放195億元。

華創證券投資交易部認為，央行于跨月開展隔夜逆回購操作趨於常態化，且本次操作上限大幅上調至10,000億元，充分體現央行流動性管理的精準性，持續引導資金利率圍繞政策利率中樞平穩運行。

“提高隔夜逆回購操作上限配合加量續做MLF，穩定資金面供給預期，大幅降低跨季流動性波動風險，”該券商並稱。

中國央行周一召開外資金融機構座談會，行長潘功勝表示，中國經濟運行總體平穩向好，結構持續優化；央行將實施好適度寬鬆的貨幣政策，為經濟穩定增長和金融市場平穩運行營造良好的貨幣金融環境。

為呵護稅期，中國央行公開市場上周前四日進行了隔夜逆回購操作，上周五則時隔逾七個月來重啟14天期逆回購操作，意在提前向市場投放“跨節”與“跨季”資金。

**關注隔夜逆回購對七天期的替代性**

一銀行理財子公司研究人士認為，季末加量投放呵護都是央行例行操作了，目前看年內降準的可能性在降低，而且當下調整準備金率已經算是中性操作。

東方金誠首席宏觀分析師王青談到，6月末以來，隔夜逆回購操作已逐步常態化，操作方式也在調整完善。預計後期央行還可能進一步增加隔夜逆回購操作頻率，進而逐步替代七天期逆回購，成為央行短期流動性調節的核心政策工具。

“同時，這也能為未來隔夜逆回購利率替代七天期逆回購利率、成為主要政策利率鋪平道路。”他表示。

不過邢兆鵬認為，短期內政策利率換錨的可能性不大，目前與七天逆回購利率相關的金融產品規模巨大，“央行需要控制隔夜加七天（逆回購）利率很多年。”

他還提到，央行正在加快推動貨幣政策框架向價格型轉型，但保持流動性充裕的政策基調沒有變化。未來短端貨幣市場運行趨勢是“更穩”，利率水平則會跟進政策利率調整，稅期走款、政府債發行、政策工具到期、主要節假日前居民提現、銀行月末考核等短期因素對資金面的影響趨弱。

潘功勝此前撰文表示，“十五五”（2026-2030年）時期要更加注重發揮價格型調控的作用；完善短端利率調控機制，進一步優化完善政策利率及配套制度建設，增強央行政策利率的作用。要不斷優化貨幣政策中間變量，淡化對數量目標的關注，特別是對貸款單一渠道的關注。（完）