私募信貸綜述：二級市場買家以大幅折價為基金投資者提供流動性

路透9月25日 - 一些規模最大的非上市私募信貸基金的投資者正獲得另一條變現途徑：二級市場買家正以較報告淨資產價值低兩位數的折扣價競購這些基金的份額。

科克斯資本合夥公司（Cox Capital Partners）本周針對黑石私募信貸基金（Blackstone Private Credit Fund）和HPS企業貸款基金（HPS Corporate Lending Fund）的I類份額發起了 (link) 要約收購，此前這兩隻基金第三季度的回購計劃均出現超額認購。

BCRED收到的贖回申請約占流通股的10%，HPS約占11.5%，而這兩隻基金通常每季度贖回目標約為5%。

Cox對BCRED每股報價20.65美元，較該基金8月31日的淨資產價值（NAV）23.60美元折讓12.5%；對HPS每股報價20.17美元，較其7月31日的淨資產價值（NAV）24.45美元折讓17.5%。

對於尋求即時變現的股東而言，這些要約提供了一種替代方案，使其無需等待基金的季度回購，儘管報價較公布的淨資產價值存在折價。

初步要約涵蓋每隻基金最多2,000萬美元的股份，不過考克斯已保留根據要約條款購買更多股份的權利。

此次要約正值非上市私募信貸基金的贖回壓力出現緩解跡象之際，儘管仍有大量積壓贖回請求待處理。

Ares Management旗下的 ARES.N （規模為227億美元）戰略收益基金在第三季度收到的贖回申請 (link) 相當於基金股份總數的13.1%，低於上一季度的14.4%。

該基金表示，大部分需求反映了投資者重新提交了此前未獲處理的贖回申請，而新增凈贖回需求約占淨資產價值的3%。

阿波羅（Apollo）旗下的債務解決方案業務發展公司（Debt Solutions BDC）收到的贖回申請 (link) 相當於總份額的14.7%，較前一季度的16.8%有所下降；而摩根士丹利（Morgan Stanley）旗下的北港私人收益基金（North Haven Private Income Fund）的贖回申請比例則從11.6%微降至11.4%。這兩隻基金均表示，最新贖回申請中很大一部分來自投資者重新提交此前未獲處理的申請。

全行業數據也指向這一趨勢。

據羅伯特·A·斯坦格公司（Robert A. Stanger & Co.）數據顯示，在13家按淨資產值（NAV）定價的非上市BDC中，第三季度贖回申請總額達96億美元，占預計要約收購淨資產值的10.1%，低於第二季度的11.2%。這些基金滿足了約47%的申請，尚有51億美元未獲滿足。

積壓量依然相當可觀。斯丹格表示，還有8家按淨資產值（NAV）定價的BDC（其估算淨資產值合計約280億美元）尚未公布第三季度的贖回結果，其中包括藍貓頭鷹信貸收益公司（Blue Owl Credit Income Corp）和藍貓頭鷹科技收益公司（Blue Owl Technology Income Corp）。這些基金在第二季度收到的贖回請求分別相當於其淨資產值的18.8%和38.1%。

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