美元走強向特朗普領導的財政部發出信號：“莊家”正在失利——麥基弗

Jamie McGeever

路透佛羅里達州奧蘭多市9月24日 - 在強勁的美國經濟數據 (link)、美聯儲鷹派立場以及債券收益率飆升 (link) 的推動下，美元的強勢上漲勢頭正日益增強。採取干預措施日益頻繁的美國財政部對此不會感到高興——這也提醒我們，市場干預要見效，政府必須願意採取大動作。

美元 .DXY 去年下跌了10%，創下2017年以來最差年度表現，市場普遍預期今年將延續這一走勢。1月底，美元匯率徘徊在四年低點。但此後已反彈6%，且漲勢目前正在急劇加速。

美元進一步升值的可能性很大。正如匯豐分析師周三所言，“美元已‘擺脫貶值陰影’。”

此輪漲勢給去年引發的“美元貶值 (link) ”論調潑了一盆冷水。 外國投資者顯然並未轉向看空美元。這對白宮來說或許是個好消息，但這種轉變也削弱了特朗普政府的一些關鍵經濟目標，包括振興美國製造業和縮小巨大的貿易逆差——這些目標都圍繞著更具競爭力的匯率展開。此外，推動這一走勢的關鍵因素之一——債券收益率飆升——恰恰與美國財政部的目標背道而馳。

這一切都讓人對財政部長斯科特·貝森特今年在貨幣和債券市場上採取的干預手段產生了質疑。

7月下旬，美國財政部 (link) 與日本當局協同行動，以抑制美元兌日圓匯率的過快升值。三周後，貝森特將目光鎖定在美國長期借貸成本上，宣布財政部將增加長期債券的計劃回購規模 (link)，大多數觀察人士認為此舉旨在降低這些債券的收益率。

貝森特曾自豪地大肆宣揚這兩項舉措，後來他還吹噓道：“我掌握著信息不對稱的優勢。現在我就是莊家……你們想押注反對我，儘管放馬過來。”

然而，投資者正在押注他會失利。日圓 目前已重回“干預區間”，兌美元匯率接近160。與此同時，長期國債收益率已升至22年來的最高水平。

殘酷的現實是，想要在規模達30萬億美元的美國國債市場和日交易量達10萬億美元的全球外匯市場(FX) 上強加自己的意志，絕非易事。

央行的火力

過去幾十年間，一些政府干預措施曾取得成功。其主要經驗教訓是：言辭必須以壓倒性的力量為後盾，行動規模必須巨大，而且往往需要採取多邊行動。

20世紀80年代，全球最具影響力的央行曾試圖壓低被高估的美元匯率。 1985年的《廣場協議》實現了他們所期望的美元大幅貶值，貶值幅度之大，以至於兩年後不得不簽署《盧浮宮協議》來減緩其跌勢。同樣，2000年底為支撐剛剛誕生的歐元而進行的協調干預，也標誌著該貨幣迄今為止的歷史最低點。

當試圖通過量化寬鬆（QE）來調控政府借貸成本時，規模、力度和公信力是關鍵。這種量化寬鬆政策最早由日本央行在21世紀初採用，隨後美聯儲為應對全球金融危機也採取了這一措施。該政策確實奏效，但這需要數萬億美元和日圓的投入，以及“必要時將進一步加碼”這一明確信號。

同樣，2012年7月歐元區債務危機最嚴重時，歐洲央行總裁馬里奧·德拉吉即興承諾將“不惜一切代價”拯救歐元，之所以成功，很大程度上是因為市場相信他是認真的。隨後便實施了大規模的量化寬鬆。

相比之下，美國財政部最近的舉措在干預大局中只是微不足道的細微之舉。當然，這些舉措本就不打算與上述案例相提並論。據貝森特稱，它們旨在解決市場局部流動性不足和不受歡迎的波動問題。但即便如此，由於規模微小，這些舉措要取得超越臨時性修復的效果，可能性微乎其微。

因此，在貝森特宣稱自己能通過微小舉措駕馭數萬億美元規模的市場之後，美國財政部如今正面臨數十年來最高的借貸成本以及美元的強勢反彈。

“買入美元的最大障礙是擔心貨幣貶值。而賣出美元的最大障礙則是(極具吸引力的) 名義和實際利率差，”渣打銀行的史蒂文·英格蘭德周三表示。

今年早些時候，當美元處於四年低點並持續下跌時，“美元貶值”的說法曾頗具影響力。但美國利率預期路徑的異常反彈已使這一說法不攻自破。所謂的貶值擔憂，似乎主要集中在美債上。也許“莊家”並不總是贏家。

(本文觀點僅代表路透專欄作家杰米·麥基弗（Jamie McGeever， (link)）的個人觀點)

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