《分析》美債收益率5%不再嚇人，6%再來煩惱？

路透倫敦9月23日 - 多年來，美國10年期公債收益率達到5%一直被視為是全球金融市場開始動盪的臨界點。如今，這一門檻似乎已不再像一個上限，而更像是一個中途點。

本月收益率突破5%，是近幾十年來少有的情況，這迫使投資者思考一個令人不安的問題：如果6%才是那個讓他們夜不能寐的新數字，該怎麼辦？

此次收益率突破5%的時間，尚不足以充分檢驗上述理論。但據BlueBay資產管理公司市場策略主管Mike Bell稱，5%一直以來更像是一道心理關卡，而非一碰就會觸發市場劇烈反應的警戒線。

“人們總以為美債收益率存在一個‘魔術數字’，一旦觸及該數字就會引發問題，（但）這其實是一個相對數值，而非絕對數值，”Bell解釋道。

關鍵在於美債收益率與其他主要投資指標的對比情況，尤其是與股票盈餘收益率(益本比)的對比。Bell表示，這種關係目前正接近一個轉折點，可能為股市拋售埋下伏筆。

歷史經驗提供了一些參考。上一次美國10年期公債收益率突破5%，是在全球金融危機爆發前夕，當時MSCI明晟全球所有國家指數.MIWD00000PUS 的市值縮水了一半。而就在金融危機爆發不到十年之前，收益率一度飆升至近6.8%並導致互聯網泡沫破滅時，該指數也曾遭遇過類似的暴跌。

摩根大通的分析師表示，此次痛苦門檻可能再次高於5%的原因之一，是全球經濟發生了“關鍵的結構性轉變”，人工智能(AI)、醫療保健和服務業發揮著越來越重要的作用。無論借貸成本處於何種水平，這些行業中的許多企業都在持續投入並擴大規模。

摩根大通援引其近期某次會議上部分主要投資者的觀點稱，這意味著“傳統利率傳導機制的約束作用已顯著減弱”，而股市的“崩潰門檻”可能“明顯更高，可能在5.5%至6.0%之間”。

圖：MSCI明晟全球所有國家指數市值(紅線)與美國10年期公債收益率(黃線)走勢對照，灰色部分分別標記網路泡沫和2007-08年金融危機時期

**深刻的重新定價**

在作為幾乎所有金融資產定價指標的29萬億美元公債市場中，收益率從5%升至6%將意味著全球資本成本的深刻調整。

6%的美國公債收益率將意味著通脹預期顯著上升、對美國財政可持續性的擔憂加劇、或市場確信利率將在未來數年內維持在高位——亦或是這三者的綜合影響。

芝加哥聯邦儲備銀行總裁古爾斯比(Austan Goolsbee)本周表示，他尚不清楚市場對收益率更長時間維持在5%的反應是否會與以往不同。

景順（Invesco）全球資產配置研究主管Paul Jackson表示，投資者關注美債收益率的原因很簡單：美債是全球無風險指標，當收益率高於5%時，投資者可以鎖定自2007年以來美債的最高回報。

Jackson個人估算，當10年期公債收益率在12個月內平均維持在4.72%，隨後開始上升時，全球股市便會開始下跌。

目前美國10年期公債收益率12個月平均值約為4.34%，離上述門檻還有一些距離，但Jackson表示，他已開始減持股票，並將部分資金轉投政府債券，以賺取豐厚的收益。

“如果公債收益率持續上升，那麼未來12個月股市走低的風險將升高，”他說。

**新興市場面臨的新問題**

近年來表現強勁的新興市場，往往是美國公債收益率飆升時的首批受害者。

公債收益率上升往往會推高美元匯率，並增強美元計價資產的吸引力。這會將資本從新興市場經濟體中抽離，如果這些國家以美元計價的債務償還成本急劇攀升，可能導致資金緊張的國家陷入危機。

資金流向數據顯示，上周新興市場債券基金遭遇數月來最大規模的資金撤離，股票基金也有數十億美元被贖回。本月新興市場主權債務的發行規模也明顯低於往常。

“這對新興市場來說並非理想局面，”Allspring Global Investments公司新興市場股票部主管Alison Shimada表示，不過她強調，目前情況尚未“嚴重失控”，因此她仍保持“樂觀”態度。

或許最大的風險在於心理層面。

一旦投資者開始質疑6%的收益率是否可期，討論的焦點就不再僅僅是收益率的暫時飆升。這將演變為一場更全面的審視——即流動性充裕、資金成本極度低廉的時代是否已經終結，從而迫使全球資產價格長久適應更高的資本成本。

Premier Miton首席投資官Neil Birrell表示，雖然股市目前尚未顯現崩盤跡象，但這可能是因為投資者尚未將5%以上的收益率納入其長期盈利預估模型中。

“在大家重新運行估值模型之前，市場看起來還不錯，”Birrell說道，“歸根結底，數據就是數據，它們終將會反映出來。”(完)