《专栏》英镑强势迎接英国预算案，英国资产成市场避险之选

路透伦敦10月22日 - 英镑正以强劲势头迎接下周英国预算案，这与去年预算案发布前市场忧心忡忡的氛围形成鲜明对比。在全球市场普遍紧张不安之际，英镑成为表现亮眼的货币之一。

与2025年相比，最明显的变化或许是英国政治领导层更迭。但在一个对主权债务风险和科技行业泡沫更加焦虑的世界里，投资者如今可能将英国视为规避潜在冲击的一种选择。

从最简单的角度来看，英镑走强源于利率预期的相对变化。目前，英镑兑欧元正逼近18个月高位，过去一个月累计上涨近2.6%；英镑兑美元也上升约1%，并触及逾四周高点。

图：英国预算案出炉前，英镑兑欧元逼近18个月高位

英国经济增长、就业和通胀表现意外强劲，促使市场在过去一个月内将对英国央行未来一年利率路径的预期上调25个基点。与此同时，由于法国债务紧张局势及其向欧元区蔓延的风险，市场对欧洲央行的利率预期则下调了25个基点。而美联储的利率展望在过去一个月里基本没有变化。

图：英国央行升息步伐落后于美联储和欧洲央行

英国10年期公债收益率与德国公债利差在过去一个月扩大约25个基点，接近2个百分点；而英法10年期公债利差则减半至仅37个基点。英股富时指数.FTSE也上涨约1%。

图：英法10年期公债利差为四年来最窄

相比之下，去年11月底时任财政大臣里夫斯(Rachel Reeves)公布最后一份预算案前，市场对税收和借贷计划感到担忧，导致英镑、英国公债和富时指数连续数周承压。

时隔一年，英国政坛出现重大变化。7月工党政府完成领导层更替，首相由斯塔默(Keir Starmer)换成伯纳姆(Andy Burnham)，财政大臣也从里夫斯变为希利(John Healey)。最高领导层的变动至少大幅改善了政府的民意支持率，仅这一点就使英国与欧美其他主要领导人形成鲜明对比。

不过，今年最重大的变化是伊朗战争冲击能源市场，扰乱了通胀和货币政策走势，这在某种程度上可能使英国重新面临类似去年的处境。

然而，当希利准备在下周公布另一份艰难的预算案，努力在政府财政框架下控制支出之际，他面对的市场环境已截然不同。得益于相对紧缩的财政立场，尽管欧洲央行和美联储今年相继加息，英国央行迄今仍维持利率不变。英国经济表现坚挺，是七国集团（G7）中增长最快的经济体之一。看起来，希利也无意打破这种局面。

图：英国公债收益率今年大涨，但仍不及一些主要经济体公债

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**平淡无奇的预算案？**

德意志银行经济学家Sanjay Raja称其为“无伤害预算”。尽管希利还有一些可施展的政策空间，但预先释放的信息显示，税收和支出调整幅度都将有限。

Raja认为，这份“低调”的预算案仍会影响市场，因为在明年更加严格的政府支出审查之前，维持稳定至关重要。“一份平淡无奇的预算案未必是不重要的预算案，”他写道。

图：英国公共支出占GDP之比

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尽管英国借款额高于伊朗战争前的官方预测，但得益于经济增长加快，本财年前六个月预算赤字同比仍减少逾40亿英镑，债务与GDP之比也低于一年前水平。英国债务规模略高于GDP的100%，债务负担和偿债成本沉重，但仍低于法国和美国。德国债务负担虽然仍较低，但在近期大幅增加国防开支后，正迅速接近英国水平。

图：主要经济体债务与GDP之比

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未来一年，全球将迎来一系列充满不确定性的选举，包括美国中期选举、下个月西班牙提前大选以及明年4月的法国大选。在这种背景下，拥有较高支持率和议会多数席位的英国政府显得更加稳定。

唯一的不确定因素在于，伯纳姆可能认为当前经济表现和民调支持率足够理想，从而考虑明年提前举行大选，争取新的授权。

荷兰国际集团(ING)经济学家James Smith认为，无论工党最终胜选还是败选，提前大选都会重新引入政策不确定性，从而扰动市场。

不过这一决定很可能要等到2027年才会作出。在此之前，希利这份“平淡”的预算案或许正是市场所需要的“良药”。英国或许会迎来一个相对不错的时期。(完)