《专栏》欧洲央行可以给市场加息押注降温，但目前可能还不愿这么做
路透伦敦10月28日 - 欧洲央行（ECB）本周或许能提出充分理由，促使市场下调对再次加息的预期。但它是否愿意这样做则是另一回事。它可能更乐于在未来一两个月维持现状。
在未来几天的三大央行决策中，周四的欧洲央行会议或许最引人关注，因为它正面临法国债务危机这一变数，以及能源价格推高的全球通胀问题。
预计这三家央行本周均不会调整政策利率，但若想从相关政策沟通中捕捉某种暗示，美联储（FED）和日本央行很可能会含蓄认可市场对年底前进一步加息的定价。
图：油价冲击促三大央行再度加息
但欧洲央行今年已因伊朗战争引发的能源冲击而两度上调指标利率，且目前面临的局面比其他两家央行更为复杂--主要归因于法国公债市场的剧烈动荡。
自欧洲央行9月上次加息以来，随着能源价格再度攀升，欧元区、美国乃至全球的政府公债收益率均大幅走高。
但在这六周里，法国10年期公债相对于德国指标公债的风险溢价 几乎翻了一番。政府高额赤字、预算僵局、街头抗议以及明年一场可能加剧分裂的选举等不利因素交织，令局面更加复杂，而欧洲央行向来警惕欧元区成员国之间的市场分化。
图：欧元区公债利差
https://www.reuters.com/graphics/AUTOMATED-20261026/EZ-BOND-SPREADS-20Y/mypmrwxqjvr/chart.png
一个关键问题在于：欧洲央行原本可能乐见借贷成本上升以抑制日益加剧的通胀，但如今这一趋势是否正因法国债务压力及其向其他欧元区公债蔓延的风险而被过度放大。
或者，用市场术语来说，整体金融条件可能已过度收紧，这需要欧洲央行采取相应措施，以缓解货币市场对12月17日再次加息的预期。如果正如欧洲央行内部某些人士所言，市场正在代其实施部分紧缩政策，那么央行可能无需采取更多行动。
然而，相关证据尚不明确。观察欧元区金融条件指数（FCI），实际情况比你想象的要复杂得多。
欧洲央行自己的Macro-Finance金融条件指数（FCI）显示，9月金融条件大幅收紧至年内最紧水平，但尽管法国的问题正在发酵，到9月底还是趋于平稳。
图：德意志银行关于欧洲央行 Macro Finance 金融条件指数的图表
高盛等机构的模型随后显示，尽管法国的问题日益严重，本月初金融条件进一步放松。主权债务成本上升虽带来收紧效应，但在整体金融条件中被欧元走软和股市走强所抵消。
图：高盛欧元区金融条件指数及细分图表
颇具讽刺意味的是，自欧洲央行上次加息以来，欧元/美元 已下跌约4.5%，部分原因在于市场认为法国的动荡已降低了欧洲央行加息周期的“终点利率”，并使达到这一利率的时间提前。
图：欧美债券收益率利差扩大，欧元下跌
不过，高盛的指数显示欧元区金融条件再度收紧，最新一周的收紧幅度是美国的三倍。
至于贷款机构自身的数据，欧洲央行9月份的银行贷款调查显示，欧元区房贷需求在截至9月的三个月大幅下滑，而针对企业和消费者的贷款条款及标准则日益收紧。
或许并不令人意外，房贷需求降幅最大的是法国，持续数周的政局动荡已导致消费者信心降至13年来最低水平。
从理论上讲，所有这些因素都可能为欧洲央行提供一些依据，使其能够暗示今年再次加息并非板上钉钉。
**可以做，但不会做**
但欧洲央行可能不愿说得那么直白，主要是因为在12月17日下次会议召开前，围绕法国预算的不确定性可能产生双重影响，更不用说能源价格、伊朗战争和美国中期选举等不确定因素了。
迄今欧洲央行一直相当巧妙地避免正面回应法国债务问题，表明这一问题并未主导其政策考量，并公开坚持认为应由巴黎当局负责处理。
欧洲央行总裁拉加德曾表示，将以更“有节制”的方式进一步收紧政策，但这与法国问题关系不大，更多是因为她认为，本轮整体通胀飙升迄今尚未产生“第二轮效应”。
欧元则在本周欧洲央行会议前走软，表明一些投资者可能认为欧洲央行会在进一步收紧政策的问题上退让。
但这种推理又形成了一个循环。市场进一步压低欧元汇率，可能会缓解金融条件紧缩，而这种紧缩原本可能促使欧洲央行采取行动，给市场的进一步加息押注降温。
因此，无论是默许市场的加息预期，还是暗示年内未必再次加息，或许都非明智之举。
图：市场预期欧洲央行继续加息
https://www.reuters.com/graphics/ECB-POLICY/ECB-RATES/zdvxegrndpx/chart.png
(完)