《专栏》利率上升时，资金为何流出货币市场基金？

路透纽约10月21日 - 美联储主席沃什获得提名并非因为他主张加息，但他最终还是这么做了。如今，现金投资者正在问一个问题：为什么货币市场基金（MMF）收益率反应如此迟缓？答案在于机制，而非故障。

沃什及联邦公开市场委员会（FOMC）的同事们或许感受到了来自白宫、债券市场和价格敏感型消费者要求维持利率稳定的压力，但最终他们不得不接受数据显示经济足够健康，能够将通胀率维持在2%的目标之上。上个月他们别无选择，只能将联邦基金利率目标区间上调至3.75%-4.00%。

在利率上升的背景下，人们或许会预期资金会涌入货币市场基金（MMF）。但事实上，根据投资公司协会（ICI）的数据，截至9月30日当周，货币市场基金的总资产减少了454.5亿美元，至7.89万亿美元。

这反映出并非所有类现金工具的重新定价速度都相同。诚然，当美联储提高政策利率时，隔夜市场、政府债券标售和浮动利率证券的收益率几乎可以立即调整。然而，货币市场基金的收益率通常需要更长时间才能跟上。

但这种滞后以及投资者合乎逻辑的反应，并不意味着市场出现故障或失去投资者的青睐。相反，这只是这些投资组合构建方式的正常结果。

**梯子效应**

回购协议（回购）利率和其他与联邦基金利率密切相关的工具几乎可以立即重置，因为它们是隔夜利率，直接与联邦基金目标区间挂钩。

然而，货币市场基金的运作方式有所不同。它并非简单地追踪隔夜利率，而是持有多元化的短期证券组合，这些证券在不同的时间点买入，到期日也各不相同。有些证券可能明天到期，有些则在几周或几个月后到期。这被称为“阶梯式策略”。

当美联储加息时，货币市场基金持有的现有证券并不会立即开始支付更高的市场收益率。这个过程需要时间。相反，随着这些证券到期，基金会将所得资金再投资于新发行的、收益率反映当前更高利率环境的证券。

根据投资组合的加权平均到期日和市场状况，利率上调通常需要三到四周才能反映到货币市场基金的收益率上。该基金实际上是在爬楼梯，而不是像坐电梯那样直达顶端。

这也解释了为什么同样的机制会反向运作。如果美联储降息，隔夜金融工具的价格会迅速下调，而货币市场基金则可能继续受益于之前以较高收益率买入的证券，在某些情况下，这种受益可持续数周。这使得货币市场基金对投资者更具吸引力，并有助于解释为什么降息后它们能够吸引短期资金流入。

**现金存放处**

在当前高利率环境下，机构投资者拥有了更广泛的流动性投资选择。货币市场基金和其他类现金工具，例如国库券和直接回购，可以让寻求特定流动性需求的财务主管将风险敞口分散到众多优质发行机构，而不仅仅依赖于一两家。

在现金在投资组合中占据重要地位的时代，现在的问题是，这些现金究竟应该放在哪里。

隔夜存款操作简便，但也使投资者面临特定银行的风险。直接回购可以提供诱人的利率和高质量的抵押品，但需要相应的交易基础设施和专业知识来处理和管理这些头寸。国库券使投资者能够直接投资于美国政府债券，但需要投资者自行管理到期日和再投资。

当利率接近零时，许多现金工具之间的差异似乎微不足道。现金本身通常被视为一种临时存放处，投资者持有现金是为了等待将资金投入其他领域。利率上升改变了这一切，投资者也因此获得了丰厚的流动性回报。

但利率上升且波动性增大也意味着，短期债券的相对价值会快速变化。现在的挑战在于如何跟上这种变化。(完)