《专栏》股市震荡唤醒避险交易，为何黄金独遭冷落？

由 Reuters News01:21 (UTC), 4 十一月 2026 已更新

路透佛罗里达州奥兰多11月3日 - 最近几周，人工智能(AI)引发的市场动荡重新激发了投资者对许多传统避险资产的需求，但有一个显眼的例外：黄金。

市场围绕AI热潮稳定性和盈利能力担忧不断升温，已将标普500指数.SPX和纳斯达克指数.IXIC从历史高点拉下，促使投资者转向美国公债、美元.DXY 、瑞郎和日圆等传统避险资产寻求保护。然而，作为历史最悠久的避险资产，黄金却无人问津。

金价上周五跌破每盎司4,000美元，触及一年低点，尽管市场具备有利于黄金的“避险”环境：股价下跌、信用利差扩大、债券收益率走低，而且市场对美国加息的预期也在减弱。

即使比特币持续走弱也没有给黄金带来明显支撑。比特币曾被称为“数字黄金”，加密货币交易所币安（Binance ）上周又遭遇网络攻击导致63亿美元加密货币失窃，这可能是全球有史以来最大规模的金融盗窃案。

持续八个月的美伊战争同样未能提振黄金。事实上，黄金已经有很长时间没有表现出传统上与其联系在一起的避险和抗通胀特性了。

图：以美元计价的现货金走势

**从避险到投机**

作为全球最注重安全、最保守且对价格最不敏感的投资者之一，各国央行近年来一直在增加黄金购买量。但这可能更多地反映出，在美国政策决定反复多变之际，各国央行希望降低对美元的依赖、实现储备多元化，而未必是因为它们坚定相信黄金的避险属性。

世界黄金协会周二公布的数据显示，第三季央行购金量增长42%，达到321吨，创下自2024年第四季以来的最高季度水平。在官方公布的购买数据中，波兰和中国居前。

但国际货币基金组织(IMF)7月发布的一篇论文发现，尽管人们长期以来普遍认为黄金是对冲股市波动的“可靠”工具，但它并不是，而且或许从来都不是。黄金的避险属性“既不是普遍存在的，也不是无条件的”。

黄金不仅没有发挥价值储藏手段的作用，其交易表现还经常类似投机性资产。今年1月，金价一度飙升至每盎司5,595美元的惊人高点，当时一周期“已实现”波动率飙升至90%。这已是“迷因股”级别的波动。

目前，黄金与股票的相关性为正，而且还在增强。渣打银行的Suki Cooper和Steven Englander估计，以三个月滚动周期计算，黄金与标普500指数的正相关系数已升至0.48；以一个月计算，正相关系数更高达0.69。

图：金价与美股走势呈现正相关性

**准备反弹？**

黄金过去两年的走势的确异常激烈。去年金价暴涨65%，创下1970年代以来的最佳年度表现，因此今年出现一定程度的调整原本就在意料之中。

自美国和以色列2月28日首次袭击伊朗以来，金价已下跌约四分之一。能源价格飙升以及货币政策收紧的预期，削弱了这种无收益资产的吸引力。

今年迄今，金价已下跌9%。按美元计算的年初至今回报率衡量，在美国银行追踪的14类主要资产中，黄金表现垫底，甚至明显逊于政府债券。

那么，黄金到了反弹的时候了吗？如果你相信均值回归，那么答案是肯定的。在美国银行的排名中，黄金是超卖程度最严重的资产类别。以美元计价，黄金价格较200日移动均线低约10%。按照这一指标计算，其超卖程度约为政府债券的五倍，也使黄金落入与中国和巴西股市相近的区间。

但什么因素能够引发反弹？股市的进一步动荡恐怕不会。如果股市下跌引发投资者的流动性需求，他们更有可能抛售黄金而非买入。“短期来看，黄金作为流动性提供工具的作用，以及投资者筹集现金的需求，可能会盖过其作为避险资产的作用，”Englander和Cooper周五写道。

这很可能是事实。或许现在也该问一句：黄金是否已不再是市场风暴中的可靠避风港？(完)