《专栏》法国市场持续为债务风险所扰
路透伦敦10月21日 - 法国目前尚未陷入债务危机，但要避免危机的时间、资金和政治空间都已所剩无几。
对于耐心有限的主权债务市场而言，法国持续发酵的预算危机和政治危机可能还需要数月才能解决，因为两者助长彼此。
周末街头骚乱和随后的宵禁，只是已持续至少一年、上个月再次加剧的预算危机中的最新一例。至少在未来八个月内，局势都难以明朗。
最直接的损失是商业和信心蒙受巨大损失，尽管经济学家提醒不要将修复成本与国内生产总值(GDP)损失画上等号。即便如此，根据过去十年法国类似动荡时期的估计，GDP在复原之前初步可能受到0.1至0.2个百分点的冲击。
然而，从整体法国财政和政治角度来看，当年度GDP仅增长约0.5%时，这一点就显得意义重大了。
荷兰国际集团(ING)警告称，法国正步入“困局”。
“法国既没有足够的财政空间来维护社会稳定，也没有足够的政治空间来轻易地进行调整，”荷兰国际集团经济学家Charlotte de Montpellier周二写道。 “经济成长疲软会加剧财政困境，预算担忧会推高利率，而趋紧的金融环境会进一步抑制经济活动。”
欧洲央行目前不太可能采取非常规措施来稳定局势，这意味着市场上的抄底者可能暂时放弃。
社会或政治动荡期间的极端市场波动可以产生风险溢价，为等待市场恢复正常的长期投资者提供额外的补偿。
但长期买家面临巨大的阻力。短期对冲基金在主要债券市场占据的份额越来越大，而法国在4月总统大选前夕，又深陷旷日持久的政治危机，严重依赖外国资本。
图：意大利(黄线)与法国(紫线)10年期公债与德国同天期公债收益率利差
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**循环往复**
问题的核心在于，分裂的法国议会无法通过年度政府预算计划，而该计划对于控制不断膨胀的预算赤字和债务规模至关重要。
如果无法达成协议，高盛认为争论可能会持续到12月，年度预算赤字可能相当于GDP的6.4%。即使政府成功通过540亿欧元（607亿美元）的撙节方案，赤字仍将连续第三年达到GDP的5%以上，这将使负债规模首次超过GDP的120%，在欧元区仅次于意大利。
图：法国外贸银行(Natixis)计算的法国公共债务相当于GDP比例(左图)以及欧元区整体和主要国家的公共债务相当于GDP比例(右图)
一年前，在第一次预算僵局中，原本可以改变这种局面的退休金改革被搁置了。
图：全球主要国家公共(咖啡色)和民间强制和自愿提列(橘色)的养老金支出
https://www.reuters.com/graphics/FRANCE-RETIREMENT/akvelxrompr/chart.png
债券市场的反应是大幅推高法国10年期主权债务FR10YT=RR的借贷成本，与年中相比上升近1.4个百分点，与德国10年期公债收益率间的利差距几乎翻了一番，达到逾150个基点。法国10年期公债较美国10年期公债的折价已经缩小50个基点，只剩不到20个基点。
图：法国与德国10年期公债收益率利差已经触及欧元债务危机以来新高
https://www.reuters.com/graphics/GLOBAL-BONDS/xmvjwrnqdpr/chart.png
这反过来又会影响预算计算。目前的估计表明，在如此高的借贷利率下，仅法国的年度偿债成本就可能从去年的相当于GDP的2.2%几乎翻一番，到2030年达到4%。
如果欧元区整体赤字要在2030年达到3%的目标，那么年度基本赤字（不包括偿债成本）将面临更大的压力。对本已成长缓慢的经济体施加进一步的财政压力，也会推高债务与GDP的比率。
法国股市 .FCHI暴跌，两个月内下跌10%，其中主要银行股的跌幅更是这数字的两倍以上。
法国信用违约互换(CDS)现在表明，其主权信用评级比目前的A级低4个等级——使其处于BBB级，略高于垃圾级，低于意大利。
图：法国主权CDS暗示其所应有的主权债信评级变化
预算之争还不算最难处理的问题，更复杂的是政治算计，而持续的街头动荡则让局势更加扑朔迷离。
极右派总统候选人勒庞(Marine Le Pen)在民调中似乎略占优势，但她在4月的决选中可能遇到的对手是极左翼领导人梅朗雄(Jean-Luc Melenchon)，后者主张将法国央行持有的法国债务一笔勾销，这无异于实质违约。
考虑到其中涉及的政治和政策风险，这两种结果都不会让投资者感到振奋。无论谁胜出，都可能需要在6月提前举行议会选举，以寻求足够的多数席位来处理预算问题。
法国外贸银行的选举入门指南警告说，现在就依赖民意调查可能为时过早，并列举近几十年来许多早期民意调查结果与实际情况相差甚远的例子，尤其是在两轮选举制度下。
报导称，现在就排除中间派领军人物菲利普(Edouard Philippe)当选可能性可能还为时过早。
无论如何，候选人对控制预算的言论现在可能与选举结果本身一样重要。
但如果你想找到解决这场风波的灵丹妙药，那就做好长期焦虑等待的准备吧。(完)