意见分歧的锌市成为多空交锋的战场：安迪·霍姆

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路透社伦敦10月28日 - 创纪录的多空头寸使伦敦金属交易所（LME）上的锌多头与空头陷入对峙局面。

对于今年这场出人意料的价格上涨 (link) 究竟已经结束，还是仅仅在喘息片刻，基金界意见呈现两极分化。

投资经理们在伦敦锌合约上积累了创纪录的空头头寸。但基金的多头头寸也接近历史高位。这种紧张局势体现在价格的剧烈波动以及近期合约面临的滚动挤压上。

价格共识的明显缺失反映出实物市场同样两极分化，国际铅锌研究小组（ILZSG）在其最新统计快照中对此进行了精准捕捉。

预期中的盛宴转为饥荒

去年此时，ILZSG曾预计，强劲的矿山供应和精炼产量增长将压倒需求，导致27.1万吨的过剩。

该组织最新的评估显示，今年全球市场将面临8.8万吨的供应缺口。

这一修正完全归因于供应方面发生的变化。需求几乎没有增长，这反映了锌通过镀锌钢与建筑行业的关联，而该行业普遍疲软，在中国尤为明显。

但锌的供应却出人意料地出现下滑。

全球锌矿产量非但未如预期增长，反而有望在2026年同比下降2.6%，这主要归因于以下因素：嘉能可（Glencore）旗下 GLEN.L 的Lady Loretta矿 (link) 在澳大利亚关闭；泰克资源（Teck Resources） TECKb.TO 旗下阿拉斯加Red Dog矿品位下降；以及博利登（Boliden） BOL.ST 旗下瑞典Garpenberg (link) 矿遭遇意外中断。

原材料市场的紧缺已将冶炼厂的处理费推至前所未有的负值区间，导致许多冶炼厂只能依靠销售硫酸等副产品维持运营。

中国冶炼厂正在锌精矿的激烈竞争中占据上风。预计今年中国精炼锌产量将较2025年增长3.7%，而世界其他地区的产量则将萎缩2.0%。

其结果是实物市场呈现两极分化：中国供过于求，而其他地区则面临金属短缺。

中国出口激增

得益于与伦敦金属交易所（LME）套利窗口的扩大，中国出口 (link) 正助力全球市场重新平衡。

据收集官方海关数据的国际金属统计局（World Bureau of Metal Statistics）数据显示，中国在8月和9月共出口了11.1万吨精炼锌。

不出所料，这些货物流向了 LME 仓库所在地，如香港、新加坡和台湾高雄港。

中国历来是精炼锌的净进口国，上一次出口如此大规模的精炼锌还是20年前，当时北京尚未在2008年实施出口关税。

持续紧缩

中国的交割帮助LME库存从8月份的低点92,550吨回升至165,650吨，但新到货的锌正被迅速抢购一空。

上周净取消量达26,300吨，目前等待实物装运的金属量已增至总库存的近20%。与此同时，非仓单库存仍处于极低水平，仅为11,261吨。

自7月以来一直困扰LME合约的“滚动挤压”现象正再次加剧。

过去一周，现货价格相对于三个月期锌合约（）的溢价从每吨50美元以下飙升至每吨118美元。

三个月期锌 已从10月15日的低点每吨3,650美元反弹至周二的高点每吨3,855美元，这表明多头占据上风。

这种势头能持续多久，尚待观察。

明年会好转吗？

锌市空头可以从国际铅锌研究组（ILZSG）对明年的预测中获得些许安慰。

该组织预计，2027年开采供应量将同比增长3.0%，使全球市场重新转为2.5万吨的温和供应过剩。

然而，在1,400万吨的全球市场中，这只是微乎其微的预测。

此外，还需注意的是，ILZSG此前曾预计今年的矿山产量会增长，但实际情况并非如此。

短期走势将取决于中国能否维持当前的出口速度。即便是中国极具竞争力的冶炼厂，似乎也在原材料采购方面面临困难。

2025年，中国锌精矿进口量同比增长30%，但2026年前九个月的进口量同比仅增长0.6%。

目前，市场格局仍未定论，多空之争看来还将持续一段时间。

(本文观点仅代表路透社专栏作家安迪·霍姆（Andy Home， (link)）的观点。)

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